上周債券市場在前期快速調整后，利率暫時小幅回落，但是市場情緒并未明顯的恢復，本次我們探討兩個問題：為什么調整，后期如何應對。

一，為什么調整？我們認為本輪的調整既有對過去沒有反應的利空因素的滯后反應，也是對近期出現新的變化的反饋。

（1）背離需要修正。實際上9月份以后，債券市場出現了多重背離，表現為資金緊張和債券利率下行的背離，商品持續暴漲和債券利率下行的背離，央行偏緊的態度和債券利率下行的背離。這些背離客觀上說明了盡管市場已經出現不利于債市的眾多因素，但市場情緒依然樂觀，特別是10月初，資金越緊，債券利率越下。但我們一直提醒，背離終將被修正，只是時間問題，負carry的市場是沒有前途的。

從這個角度看，本輪的債券市場調整是滯后于資金和基本面變化的。這讓很多局外人認為債券市場是領先指標的判斷受到了挑戰。當然，這并不奇怪，近幾年的債券牛市強化了市場多頭的信心，市場一直堅信任何債券市場的調整都只買的機會。但是我們認為，這樣的想法終究會遇到調整，無非只是時間問題。

（2）國慶期間房地產調控政策密集出臺，市場誤判“寬貨幣，緊信貸”的格局。國慶節后的債券利率下行和房地產調控有很大的關系，市場主流預期認為房地產調整必然會最終形成“寬貨幣，緊信貸”的格局，自然對債券市場有利。但市場誤判的是，在“寬貨幣”的情況下，如何形成“緊信貸”。實際上，在中國近幾年的情況下，很少出現“寬貨幣，緊信貸”。我記得也就是2006年，因為人民幣升值導致了外匯占款高企，形成了“寬貨幣”，而大銀行為了上市而降低了信貸投放；2008年末，金融危機爆發，央行放松貨幣形成了“寬貨幣”，而商業銀行惜貸形成了“緊信貸”。除此之外，似乎很少出現“寬貨幣，緊信貸”。

理論上而言，要形成“緊信貸”的前提，必然是要先“緊貨幣”。而實際上，本輪也確實如此，央行在10月份以后，不知不覺的又收了基礎貨幣，導致了資金緊張。因此，現在的局面應該是“緊貨幣，寬信貸”，自然對債券不利。

（3）美國大選，川普上臺事件對全球債券市場沖擊，則是近期新的變量。很多人把川普上臺定義為黑天鵝，我們不身處美國，無非具體感受他們的感受。但是我們相信，美國人自己選出來的總統，而且優勢是非常明顯，這如何算黑天鵝？好在，金融市場并不太糾結這個黑天鵝，結果出來后，金融市場非常快的調整到沿著他的未來執政思路方向上去做交易，那么自然是對全球利率有抬升的壓力。當利率大幅飆升后，市場也開始去思考甚至懷疑，他上臺后是否能真正實施眾多政策。但是我們想說的是，這些短期內都無法證偽，而且美國國債利率上升后，并沒有立刻下降，這說明沿著川普執政思路的交易依然是目前交易的主流。