當(dāng)債券市場經(jīng)歷逾兩年的牛市 后，階段性拐點(diǎn)是否即將來臨成為市場當(dāng)下關(guān)注的焦點(diǎn)。上周以來市場也經(jīng)歷了一波調(diào)整。部分債券基金經(jīng)理透露，近期出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，已經(jīng)逐步降低杠桿。 對(duì)于后市走勢，經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策等影響債市的重要因素都發(fā)生了微調(diào)，市場繼續(xù)向上觸及到“天花板”;但在“資產(chǎn)荒”背景下，向下又會(huì)得到支撐，債券投 資陷窘境。

賺錢效應(yīng)減弱

過去兩周，資金面的收緊、金融監(jiān)管趨于嚴(yán)格以及經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)等因素使得利率再次反彈，債市出現(xiàn) 一定波動(dòng)。一位上周降低了基金杠桿的債券基金經(jīng)理表示，目前基本面和資金面存在諸多不確定的因素，無論是經(jīng)濟(jì)、通脹還是貨幣政策都有微調(diào)的可能，多個(gè)經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)表明宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，雖然這一態(tài)勢未必能夠延續(xù)，但顯然是對(duì)債市不利的因素。與此同時(shí)，四季度通脹預(yù)計(jì)也將保持上行，對(duì)市場構(gòu)成壓力。

貨幣政策方面，隨著10月人民幣貶值，外匯占款減少壓力進(jìn)一步加大，通過影響基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而導(dǎo)致資金面收緊的壓力持續(xù)加大。央行在通脹反彈、地產(chǎn)泡沫等壓力 下無意降準(zhǔn)，而是通過公開市場投放資金，且投放期限不斷拉長，導(dǎo)致資金成本不斷抬升。高層也明確提出抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，意味著不會(huì)有進(jìn)一步的寬松政策出 臺(tái)。

因此，多位基金經(jīng)理對(duì)短期債市的態(tài)度轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。興全磐穩(wěn)增利基金經(jīng)理張睿透露，之前基金在投資策略上已經(jīng)逐步降低杠桿和久期，所以對(duì)市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的防御性相對(duì)較強(qiáng)。目前基金持有的多是評(píng)級(jí)較高、久期較短的信用債及現(xiàn)金類資產(chǎn)。

事實(shí)上，三季度公募債基普遍降低了杠桿。據(jù)申萬宏源(6.490, 0.06, 0.93%)統(tǒng)計(jì)，除保本債基外，其余債基三季度的債券倉位均下調(diào)。保本債基的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比從75.4%升至 85.7%，增幅較上季度擴(kuò)大;封閉式債基的債券倉位下調(diào)幅度最大，債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重從上季度的121.7%大幅降至86.7%;純債基金的債券倉位 下調(diào)幅度最小且債券倉位高于其他債基，其債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重較上季度小幅降至110%;一級(jí)債基和二級(jí)債基的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重分別從上季度的 111.6%和98.5%降至105.3%和95.3%，下調(diào)幅度較上季度擴(kuò)大。

降低杠桿的一個(gè)誘因是“套利難”。興業(yè)證券(8.080, 0.12, 1.51%)認(rèn)為，由于資金成本的上升，當(dāng)下杠桿操作基本上沒有收益，而基本面保持平穩(wěn)，投資者要完成預(yù)期目標(biāo)，對(duì)資本利得的依賴程度會(huì)進(jìn)一步上升，這對(duì)投資者的波段操作能力提出更高的要求。

避險(xiǎn)需求繼續(xù)上升

雖然短期債市承壓，但是債市最大的動(dòng)力是配置需求的旺盛，也就是錢多的推動(dòng)。從這個(gè)角度看，不少基金經(jīng)理表示，目前依然認(rèn)同“錢多資產(chǎn)荒”的邏輯。

張睿表示，在資產(chǎn)荒持續(xù)的大背景下，短期政策出臺(tái)將對(duì)債券市場帶來一定的修正壓力，但對(duì)債券市場依舊持長期看好的態(tài)度。長期來看，債務(wù)周期需要的低利率環(huán)境和相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境還會(huì)持續(xù)，債券市場的波動(dòng)將提供一些配置高性價(jià)比資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

浦銀安盛基金固定收益部總監(jiān)薛錚也認(rèn)為，資產(chǎn)荒疊加海外經(jīng)濟(jì)的不確定性將導(dǎo)致對(duì)債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求繼續(xù)上升。總體而言，未來掣肘債市繼續(xù)走牛的因素將逐漸放開，債券牛市未盡，如果債券市場由于非基本面因素發(fā)生較大幅度調(diào)整，則可能是較好的市場進(jìn)入時(shí)機(jī)。

萬家基金基金經(jīng)理蘇謀東則表示，國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行是長期趨勢，短期的波動(dòng)并不會(huì)改變長期趨勢。過去的若干年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直高速增長，包括房地產(chǎn)行業(yè)、 地方融資平臺(tái)等在內(nèi)的融資主體對(duì)于資金的需求很旺盛，所以國內(nèi)的債券收益率水平一直保持較高的水平，但是近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，去產(chǎn)能、去杠 桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的逐步深入，社會(huì)融資需求逐步減弱，帶動(dòng)全社會(huì)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率逐步下行。這一過程仍在持續(xù)中，對(duì)應(yīng)國內(nèi)債券收益率將會(huì)長期下行。