理財序6月19日訊，環保檢查支撐鋁價，供需改善鉛價延續反彈，具體行情分析如下：

銅:核心矛盾不突出，銅價波動暫緩本期觀點

1)上周美聯儲將目標基準利率上調25個基點，符合預期，但意外提及了縮表，好在縮表規模低于之前市場估計，因此并未引發市場劇烈波動。從本次加息進程及預期變化來看，發生了一個很有意思的現象。盡管CPI非常疲軟，但美聯儲認為低通脹只是暫時的，未來還會被扭轉。這表明美聯儲和市場預期之間存在預期差異，美聯儲的行動不再是市場之前所認為的滯后調整(看到數據提出政策)，而是事前管理，領先于市場數據，這種前瞻性的行動將帶來更為平滑的利率曲線。

2)加息從多重路徑影響商品價格，不能只關注單一方面。加息頻率越高越說明美國未來經濟向好，美國基本面的復蘇利好商品。但利率抬升導致流動性收緊，以及美元走強背景下，以美元定價的商品價格中樞將下移。本次加息市場早有預期，價格已經提前調整。未來需關注“美元指數持續走弱”和“美聯儲連續加息”的背離是否會修復，市場是否會相信美聯儲的預期，而不是關注“暫時疲軟”的數據。

3)由于價格相對于基本面高估，預期差的修復引起上周銅價從高位回落。當前6月已經過半，即將進入傳統的淡季。消費轉淡的預期已反映在當前價格之中，重點關注真實的淡季需求是否與預期出現偏離。旺季已經不旺，淡季是否還會不淡?基本面來看，目前還未到今年供需緊平衡被打破的時點。四季度的礦山合同到期談判情況以及明年初的印尼Grasberg再次協商，將是接下來影響銅精礦供應的重要事件。供應端未明了前，銅價仍處于寬幅震蕩的大區間。目前價格跌至近期波動核心區域，宏觀和基本面未有重大變化前，價格仍以窄幅波動為主，再跌仍然會吸引下游采買需求。因此預計本周銅價窄幅波動為主，滬銅主力核心波動在45000-46000。

重要數據

1) 上周國內進口銅精礦現貨TC報價持穩，周五現貨零單TC報80-87美元/噸。上周銅精礦現貨市場依舊平靜，冶煉廠由于庫存充足，維持觀望態勢。CSPT小組將于6月底召開會議商定三季度現貨采購floor price，預計將在80美元/噸之上。

2)LME庫存上周環比減少8425噸，降幅環比大幅下降;SHFE庫存上周環比減少8752噸，降幅環比大幅下降。

3)上周五洋山銅溢價小幅上行，報60-70美元/噸。受美元走強影響，滬倫比值重心上移，三月比值波動在7.98-8.05之間。

交易策略

下方繼續下探空間有限，短空推薦止盈。基本面未有重大變化前，銅價大區間震蕩為主，等待合適機會，區間上下沿進行反向操作。

鋁：環保檢查促使成本抬升，鋁價有望獲得支撐

本期觀點

1)鋁價處于短期偏空而長期有支撐狀態。從目前市場看，前期受政策面預期影響隨著時間推移逐漸被消化，鋁價重新回到基本面過剩的狀態下。電解鋁高產及高庫存，疊加近期下游消費有所回落，打壓市場做多情緒。

2)環保檢查將不斷抬高鋁企運營成本。本月底發改委和能源部對燃煤自備電廠展開專項調查，重點督查是否上繳電費各項附加以及燃煤排放情況，如果企業繳納則噸鋁成本將上升幾百元。

3)成本方面，氧化鋁價格經過前期快速反彈后告一段落，煤炭價格隨著旺季來臨近期企穩回升，后期電解鋁成本趨穩微調。

4)鋁價當前主要矛盾還是在于政策真空期下鋁源源不斷供應壓力，但從成本支撐和供給側改革思路上考慮，鋁價短期看空但不宜過分看空。下半年鋁價依然受政策主導，鋁價跌破成本線反而是好的買入時機。短期內鋁價或面臨低位盤整，預計下周鋁價波動區間在13300-13800之間。

5)境外方面，倫鋁受本周美聯儲加息和境外復產消息影響價格下行。倫鋁庫存仍在持續減少，雖然已有部分鋁廠打算重啟產能，但當前復產產能增量仍舊不能滿足境外供應缺口，倫鋁依舊受到基本面支撐。預計下周倫鋁波動區間在1860-1900之間。

重要數據

1)原料：氧化鋁市場價格在2600-2660元/噸，陽極及氟化鋁價格高穩，即期噸鋁加權平均成本試算約13400元;

2)現貨：本周現貨價格跟隨期鋁回落，換月后貼水快速拉開至100元/噸。廣東市場近期到貨量偏低，貿易商挺價意愿增強，兩地現貨價差逐漸拉開。周五兩地價差達到120元/噸，當前價差可以彌補兩地運費差距，后續將引起發往華南鋁錠的增加。

3)庫存：倫鋁庫存下滑2.35萬噸至143.3萬噸，國內鋁錠五地社會庫存較上周減少0.2萬噸至120.5萬噸;

4)比值：滬倫現貨比值有所回升，由7.17至7.19附近，三月比值比值由7.24至7.29附近;

5)資金：滬鋁資金離場觀望明顯，周四交割日空頭增倉打壓，換月后資金快速撤離，本周持倉較上周減少3.4萬手至58.3萬手;倫鋁倉量小幅增倉至70.2萬左右。

交易策略

1)鋁價往下空間不大，技術上看13500一線是否受到有效支撐，建議逢低做多。

2)倫鋁基本面依然強于滬鋁，可以少量嘗試買倫鋁拋滬鋁。

鉛：短期供需改善，鉛價延續反彈

本期觀點

1)短期市場供需矛盾仍然較為突出。大型冶煉廠檢修及再生鉛企業環保減產引起的供應減少量預計超過4萬噸，接近月產量的10%。需求方面季節性復蘇，下游鉛酸蓄電池企業成品庫存下降，社會庫存近一個月下降30%。短期供需不匹配的矛盾推動價格反彈，精鉛現貨升水擴大。我們預計這樣的狀況會持續到6月底。

2)中期來看，大型冶煉廠檢修結束及再生鉛企業的逐步復產及新增產能的投放將帶來市場供應增量。今年原生鉛冶煉新增量較少，但再生鉛項目重啟和新增產能在下半年投產較為集中。需求層面，下游需求分化，電動自行車蓄電池市場需求好于汽車蓄電池市場，盡管庫存下降，但蓄電池成品庫存可能由企業轉移至經銷商及零售商環節。這些因素將成為潛在風險點。

3)總體上，短期基本面改善對價格的支撐可能會延續至6月下旬，但后期風險因素累計，冶煉利潤增加也將推動產能利用率的提升，這將限制鉛價上行空間，預計本周價格波動區間16800/17500元。

重要數據

1)SMM調研：環保嚴查導致5月再生鉛企業開工率環比下降15%至35.3%，產量降2.6萬噸。環保督查結束后安徽地區大華恢復生產，部分6月底復產。

2)TC：持平，國產精礦TC報1600-1800元/金屬噸，進口礦報40美元/干噸。

3)現貨：現貨由前周貼水120元轉為上周升水180元，現貨偏緊。

4)庫存：下降，倫鉛庫存降0.97%至17.55萬噸。上期所庫存下降6.98%至7.55萬噸。社會庫存近1月降30%，上周降4700至3.93萬噸。

5)需求：SMM數據顯示5月30多家鉛酸蓄電池企業的成品電池平均庫存為27.07天，環比下降1.55天。

6)比值：三月滬倫比值較快向上修復，自前周7.95升至上周8.06附近，進口虧損縮窄至1700元/噸。

7)資金：滬鉛持倉下降，上周期貨持倉降4%至8.27萬手。

交易策略

1)預計鉛價短期延續反彈，本周價格波動區間16800/17500元，上方壓力位17500元。

2)套利策略，冶煉檢修持續及再生鉛復產企業較少，內強外弱，滬倫比值持續向上修復，買滬鉛拋倫鉛反套策略可繼續持有。

鋅：進口流入庫存小幅增加，不確定性仍存價格受支撐

本期觀點

1)放眼中長期時間段，由于鋅價高至目前水平，境外小礦復產涌現，隨著鋅精礦供應的恢復，遠期缺口被磨平的預期逐步被市場所接受，因而從中長期時間內看，伴隨著缺口收窄直至平衡，鋅價是逐步回落的過程。

2)同時，由于供應是逐步恢復的過程，而現下鋅精礦及精煉鋅庫存均處于較低水平，因而近期優于遠期的現實狀況使得滬鋅天然處于近高遠弱的格局將會維持。但須得一提的是，由于國內礦增量受限，因而國內精鋅供應始終存在一定缺口，這也天然的造就比值不會在短時間內回歸，境內需要持續的進口鋅錠(或鋅精礦)來彌補國內缺口，因而從內外強弱關系看，比值將持續維持強勢。

3)短期而言，主導近期鋅價與行情的是進口鋅流入的節奏以及市場對未來到港和未來即將報關的預期。自7月的倉量而言，交割需求量高至33萬噸，雖然目前社會庫存量及未來進口報關、到港量都遠不能滿足，因而back結構和現貨升水也將維持，但擠倉的博弈越來越取決于近月合約的空頭離場節奏。

4)就下周的價格而言，鋅價預計滬鋅主力1708合約核心運行區域20500-21700元/噸，倫鋅核心運行區域2480--2610美元/噸。

重要數據

1)上周國產鋅精礦到廠主流成交于3800-4400元/金屬噸，進口礦部分高價60-70美元/干噸，比價高企煉廠采購進口礦積極。

2)現貨：上周現貨升水強烈反轉，上海現貨市場自周初對1707的升水1200-1300元/噸，回落至600-900元/噸

3)庫存：上周社會庫存增加0.77萬噸至12萬噸，主因是周內進口鋅流入較為集中

4)比值：國內基差收窄明顯，現貨比價回落尤其明顯，自周初的9.3回落至8.8附近，三月比值亦顯回落

5)上周滬鋅持續減倉，自此前的61萬手下降至58萬手。而倫鋅則依舊維持在27-29萬手附近 。

交易策略

1)繼續持有買國內拋倫敦的反套;

2)滬鋅買近月拋遠月可考慮了結。

錫：礦端趨緊支撐，錫價維持高位盤整

本期觀點

環保檢查影響國內錫礦產出，未來7-8月份緬甸雨季，預計到貨減少，錫礦供應趨緊，本周錫礦加工費再度走低，支撐錫價走勢堅挺，但現貨跟隨幅度不及期貨，期現價差再度拉大至周五的3500-4000元/噸，現貨價格再現滯漲，主因國內消費疲軟及價格走高之后再生小牌充斥市場。在礦端趨緊支撐及消費疲軟拖累下，預計錫價下周維持高位盤整。

重要數據

1)錫礦方面，本周錫礦加工費再度出現下調，60°錫礦加工費下調至14000-15000元/噸，40°錫礦加工費下調1000元/噸報18000-19000元/噸，至周五，廣西江西地區60°錫礦報價126000-128000元/噸，湖南地區60°錫礦報價126500-128000元/噸，云南地區40°錫礦報價122000-124000元/噸;

2)上周市場傳出個舊半數選礦廠關閉，本周傳出廣西大廠地區選礦廠因環保檢查與5月20日左右停產至今未復產，云南個舊地區和廣西大廠地區是我國主要的錫產區，因環保及資源整治等原因，礦山資源逐步收歸至國有企業開采，私人選礦廠多處于無礦可選的狀態，關停產對市場影響有限，但錫礦資源集中提升議價能力，錫礦加工費有進一步走低的空間;

3)錫錠方面，滬期錫走勢堅挺，市場期現價差再度擴大，至周五報3000-4500元/噸，普通云字對滬期錫盤面貼水3500元/噸，現貨價格再現滯漲行情，主要原因是消費表現疲軟及再生小牌供應再度增多，期現價差拉大令交割品牌需求走強，拉大與其他品牌價差，自前期的1000元/噸拉大至周五的1500-2000元/噸。

交易策略

環保及緬甸雨季，錫礦供應趨緊，但礦緊并未傳導至錠緊，錫錠現貨庫存依舊高企，拖累錫價上漲步伐，預計錫價高位盤整，核心波動區間在14萬3-14萬6。

鎳：鋼廠復產支撐，鎳價維持低位整理

本期觀點

1)需求方面，本周貿易商補庫帶來不銹鋼價格的反彈，不銹鋼利潤有所修復，酒鋼計劃本周末恢復300系生產，加上前面復產的德龍，已經有兩家鋼廠復產，短期增加了對鎳的需求，但長期來看，未有新增的不銹鋼需求，復產將倒逼同質高成本企業減產或者轉產，并不能帶來鎳的新增消費，所以復產短期增加鎳消費，長期無助于鎳消費的增加;

2)供應方面，菲律賓出礦恢復正常，印尼出礦窗口打開，鎳礦供應寬裕局面維持，國內鎳生鐵企業因利潤走低而打壓鎳礦價格，本周主流1.5%鎳礦CIF報價再度下調3美金至28美元/濕噸，按照當前礦價及鎳生鐵價格計算企業現金成本，RKEF工藝出現盈利，所以未來國產鎳生鐵供應增加。

3)綜合來看，短期受助于鋼廠復產鎳需求增加，支撐鎳價，長期由于鎳金屬供應充裕，消費無新增亮點，鎳價有望繼續走低。

重要數據

1)鎳礦方面，菲律賓本周裝船27船，保持平穩，港口鎳礦增加14萬噸至908萬噸，鎳礦供過于求價格繼續走低，NI1.5%礦CIF下跌3美金/噸;

2)鎳生鐵方面，張浦本周高鎳鐵采購價為765元/鎳(現款到廠含稅)，較上周上調5元/鎳點，采購量約3500-4000噸，按當前礦價和鎳生鐵價格計算，鎳生鐵企業虧損有所收窄;

3)電鎳方面，金川鎳較無錫1707合約升水跟隨期鎳走勢自1700元上漲至1900元后回落，俄鎳自貼水450-400元小幅縮窄至貼水350-300元/噸，電鍍合金廠消費表現平穩，鋼廠對電鎳消費表現尚可;

4)高鎳生鐵較電鎳經濟性增強，本周電鎳現貨周均價上漲315元/噸，而鎳生鐵周均價下跌3元/鎳，價差收窄6.15元/鎳，但由于鎳生鐵企業不愿在此價格供貨，所以鋼廠能在此價格采購的鎳生鐵量偏少;

5)不銹鋼方面，在經歷2個月的去庫存之后，兩地不銹鋼庫存下降至27萬噸附近，本周在貿易商補庫帶動下，200系率先反彈，300系也出現一定程度的上漲，鋼廠利潤有所修復，酒鋼計劃本周末復產300系，支撐鎳價，但沒有消費的支撐，復產將導致庫存的再次累積，施壓不銹鋼價格，擠出高成本同質競爭產能。

交易策略

長期鎳金屬供應充裕，消費無新增亮點，鎳價有望繼續走低，短期受助于鋼廠復產支撐維持低位整理，預計下周波動區間在72000-75000元/噸。

金銀：美鷹派縮表金銀下跌，關注金價支撐位1250

本期觀點

1)上周，金銀在美聯儲實現加息以及鷹派縮表言論下大幅走低，倫敦金收于1253.1美元/盎司，周跌幅1.1%;倫敦銀收于16.659美元/盎司，周跌幅4%;金銀比價整體走高，收于75.22;黃金的內外盤價差先降后升，處于相對高位;白銀的內外盤價差整體仍處于上行的趨勢中;國內黃金期現價差震蕩走低，白銀期現價差震蕩持平。

2)上周美聯儲實施加息25個基點符合市場的預期，但是出乎意外的是，美聯儲發布了鷹派的縮表言論。此前公布的美國5月通脹數據不及預期，且CPI同比自今年2月以來持續走低，而就業數據也是出現了明顯的放緩，市場預期美聯儲釋放鴿派加息言論的概率較高，但是會議紀要顯示，美聯儲對美國目前的經濟增長持樂觀態度，并聲稱縮表將盡快進行。決議公布以后，市場預期今年9月公布縮表計劃的概率較高，美元指數短線走高，美國國內利率走高，對金銀形成了較大壓力。

3)我們認為，中長期來看，即使美國的經濟數據沒有預期的強勁，但美國利率正常化的節奏依舊沒有變，未來2-3年仍舊是美聯儲逐漸加息的周期，而歐元區利率正常化的預期也有所加強，全球利率正在趨于正常化，不利于金銀中長期走勢。短期來看，美聯儲縮表的預期仍對金銀有打壓的作用，金銀仍有下跌空間，接下來關注倫敦金支撐位1250美元/盎司，倫敦銀支撐位16.5美/盎司。

重要數據

1)美國5月新屋開工109.2萬，不及預期的122萬，為八個月新低，且連續第三個月下跌，為2009年1月來首現三月連跌。5月新屋開工環比萎縮5.5%，預期為增長4.1%;營建許可方面，5月營建許可 116.8萬，為2016年4月以來新低，不及預期的124.9萬，前值則由 122.9萬修正為 122.8萬。5月營建許可環比萎縮4.9%，預期增長1.7%。

2)美國6月密歇根大學消費者信心指數初值 94.5，不及預期的97，創2016年10月份以來最大降幅并降至去年11月以來新低。現況指數初值為109.6，預期指數初值為84.7，雙雙不及預期。美國6月密歇根大學1年通脹預期初值 2.6%，5月終值 2.6%。美國6月密歇根大學5年通脹預期初值 2.6%，5月終值 2.4%。

3)美國5月CPI環比增長-0.1%，預期0.0%，前值0.2%;同比增長1.9%，預期2%，前值2.2%。美國5月零售銷售環比-0.3%，創2016年1月來最大跌幅;預期0.0%，前值0.4%。主要由于汽油價格創下2016年2月以來最大跌幅，拖累整體通脹水平。

4)日本央行委員會以7-2的投票結果維持政策利率在-0.1%不變、維持10年期國債收益率0%的目標、維持以每年80萬億日元左右的速度購債的承諾不變。日本央行行長黑田東彥表示80萬億日元是債券購買的寬泛指引，債券購買低于或高于指引都是正常的，并稱目前階段不應討論貨幣政策正常化或退出刺激計劃。

交易策略

1)中長期做空金銀比價。