理財序6月15日訊，重回鋅強鋁弱，黑色大幅上漲，具體行情分析如下所示：

金屬

▌銅

利率預期回升，使得銅價格對現貨供應更加敏感

銅市邏輯：

中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。

短期邏輯：上周，銅精礦加工費繼續回升，最高至87美元/噸，主要是區間拉大,整體加工費回升速度緩慢;5月份銅礦進口環比繼續下降，另外，秘魯礦工計劃于7月19日開始舉行無限期的全國范圍內的罷工活動，供應彈性預期被打斷。

走勢分析：

當日走勢：6月14日，銅價格整體繼續回調。

14日，現貨市場整體貼水幅度擴大，現貨市場成交有限，另外，1706合約進入交割日，當前持倉下滑至僅6000手，意味著最終交割量低于1.5萬噸，遠遠低于去年同期和1705合約的交割，顯示出當前市場，參與交割的雙方均不積極。

美聯儲6月份加息25個基點，并在聲明指出，委員會預計將在今年開啟資產負債表正常化進程。

從美聯儲加息對銅價格的影響路徑來看，核心的抓手在于現貨市場，此前，期限結構已經提前的反應了美聯儲加息預期，因此25個基點的加息對期限結構再度影響的能力有限。

不過，由于美聯儲聲明今年開始縮表，這意味著美元實際利率和借貸難度會有所提升，這對銅價格影響最大的是內外比價，如果國內利率跟不上，則進口虧損需要進一步的收窄，甚至盈利以吸引進口。我們認為，國內利率跟上的概率很大。

如果國內利率跟上，則現貨對期貨的貼水需要擴大，14日，盡管1706合約即將交割，現貨貼水還是擴大了，這是較為反常的現象，特別是6月份現貨市場依然不太寬松的情況下。

不過，好在銅總供應環比增量有限，現貨市場富余貨源不多，因此，短期對利率敏感程度不大，但是因利率預期回升，這會使得銅價格對現貨供應更加敏感，也就是對供應彈性更敏感，銅價格整體偏弱。

不過，因銅供應風險預期無法排除，所以，供應彈性無法肆無忌憚，整體從基本面上來看，銅價格依然沒有趨勢。

▌鎳

鎳價短期有反彈欲望，但是鎳鐵套保力量預期是主要壓力

鎳市邏輯：

現貨市場：上海現貨市場電解鎳報71350-73600元/噸，其中上海市場金川鎳報在73575，俄鎳報在71425附近。

中期邏輯：上周，自精煉鎳進口隨后轉成虧損之后，基本上維持在較大的進口虧損;另外，俄鎳一季度鎳產量同比有所下降，其他主要的精煉鎳生產企業此前也受到低鎳價影響，當前精煉鎳供應幾乎環比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。

短期邏輯：上周，國內現貨市場俄鎳對金川鎳的貼水擴大至2225元/噸，主要是金川鎳更為積極所致;當周，鎳鐵企業將向鎳礦轉移壓力，鎳礦CIF報價有所下調至31美元/濕噸，不過，此前鎳價的低點已經將鎳礦的預期打至27.5美元/噸，因此上周鎳礦報價下跌并未影響鎳價的反彈，不過鎳礦價格回落將限制鎳價的反彈，鎳價若反彈過多容易引發鎳鐵企業的套保。而本周，鎳礦CIF報價跌至28美元/噸，將鎳價的超跌部分彌補，鎳價表現低迷。

走勢分析：

日內走勢：6月14日，上期所鎳價整體有所反彈。

14日鎳價整體有所反彈，在精煉鎳、鎳鐵和鎳礦三個價格之中，當前鎳鐵價格最為偏弱，另外，不銹鋼企業意圖繼續壓低鎳鐵采購價格，但未必能夠成功。

鎳礦CIF報價此前下調至28美元/濕噸之后，已經和2016年價格低點極為接近，礦企相對較為抗拒，不過國內鎳鐵企業仍在想辦法轉移壓力，壓低采購價格。

但是鎳礦企業可以退步的空間有限，這使得鎳價下方空間有限。

另外，加上蘇里高鎳礦供應的雨季特征，如果當前價格過于打壓，后期容易出現報復性反彈，因此當前價格下空頭力量暫時消退。

如果，目前時間節點上漲，實際上是在提前消耗雨季的預期，不過，即便有所反彈，但預估也不會引發鎳鐵企業過多的備貨，所以小幅反彈存在可能，但因鎳礦供應太過充足，鎳價反彈上去之后，必然會被鎳鐵企業套保利用，因此推動力量也比較弱。

整體上，我們對鎳價的看法不變，鎳價低位震蕩,短期有反彈欲望，但是因鎳鐵套保力量預期，預期空間上行也難以過度展開。

另外，美聯儲6月加息25個基點，小于此前鎳現貨給予的50個基點預期，但是由于開始縮表，利率整體預估走高，這也限制現貨鎳價

▌鋅鋁

重回鋅強鋁弱，需注意加息影響

鋅：

6月14日，滬鋅價格企穩回升，夜盤震蕩，近月下跌幅度更大，月間價差繼續收斂。進口窗口繼續收窄，進口盈利回落至3%左右，預計鋅錠進口繼續增加。現貨價格回落210元/噸至22420元/噸。美聯儲如期加息25個基點，并披露縮表方案，整體偏鷹派但符合預期。

現貨方面，據SMM，上海市場部分煉廠仍惜售，因0#普通品牌升水偏高，與進口價差仍較大，保持在300元/噸附近，下游普遍采購進口品牌，整體成交不及昨日;廣東和天津市場臨近交割前夕，下游畏跌情緒濃郁，按需采購為主，貿易商交投一般，整體成交不及昨日。

庫存方面，國外交易所庫存持續下降，但國內倉單回升，6月14日LME鋅庫存減2475噸至317975噸，上期所鋅倉單繼續增加5337噸至31031噸。國內交易所倉單這兩天增加超過1萬噸，隨著06合約持倉量下降，目前倉單數量已足夠交割。

策略建議：供給端進口鋅礦和鋅錠均開始流入，加工費上行將導致鋅價下端支撐下移，但遠月下跌空間小導致價差收窄。全球交易所庫存仍持續降低，需求回暖，目前整體偏多。短期需求回暖，利于交易現在做多，也仍需注意后期流動性收縮預期以及對后期需求的不樂觀;交易未來做空仍需注意目前全球鋅錠庫持續走低的情況。

鋁：

6月14日，鋁價整體震蕩，夜盤走低，長江現貨均價下跌30元至13590元/噸，現貨方面據SMM，華南貿易商反饋，華南當地下游接貨未見明顯增量，庫存相對較高，下游非出口企業訂單有回落跡象，下半月仍有下行風險。上海地區持貨商挺價出貨，但貨源仍顯充裕，下游仍以按需為主，整體市況較昨日略顯回暖。

現貨庫存回升，國外庫存繼續減少。6月12日SMM統計國內電解鋁五地庫存合計120.9萬噸，環比上周四增加0.2萬噸。6月14日LME鋁庫存減6525噸至1438025噸，上期所鋁減少402噸至313790。

中國國家統計局周三公布的數據顯示，中國5月原鋁(電解鋁)產量為283萬噸，較上年同期增加4.2%。中國1-5月原鋁產量為1,386萬噸，同比增長8.8%。。

策略建議：目前氧化鋁因虧損減產，動力煤價格高位震蕩，但因高成本槽型減產，新投產成本較低，高利潤條件下電解鋁企業去產能積極性走低，目前產量仍在進一步增加，后期需關注庫存回升帶來的壓力。雖然現在整體市場氛圍偏空，但由于下方空間不大，且因供給側改革消息或將刺激鋁價脈沖式上漲，因此建議觀望。但若供給側改革無實質產能控制，后期庫存回升可考慮逢高做空。

黑色

5月份數據好于預期 黑色大幅上漲

昨日黑色各品種大幅上漲，螺紋、焦炭漲幅超過5%，成交量明顯放大。昨天白天盤螺紋主力1710合約漲5.08%，鐵礦石漲3.23%，焦炭漲5.64%，焦煤漲3.25%，焦炭、焦煤和鐵礦石維持凈多持倉，螺紋則為凈空持倉。夜盤黑色有所調整，成品跌幅小于原料品種。

現貨方面，昨日上海螺紋報價下跌30至3560元/噸，天津螺紋報價下跌10至3550元/噸，螺紋期貨盤面貼水約580元/噸，盤面煉鋼利潤在700元/噸左右。熱卷現貨價格小幅下跌，上海跌40至3210元/噸，天津跌30至3260元/噸;原料端，鐵礦現貨持平于430元/噸，最近3天價格未變。煤焦方面現貨價格弱勢運行，鋼廠對煤焦采購情緒弱，澳洲煉焦煤價格繼續小幅下跌。

消息面，統計局最新數據顯示：2017年5月全國焦炭產量3720萬噸，同比下降1.8%，1-5月全國焦炭產量18282萬噸，同比增長3.7%。5月原煤產量29778萬噸，同比增長12.1%，1-5月份原煤產量140653萬噸，同比增長4.3%。2017年5月全國生鐵產量為6173萬噸，同比下降0.1%，1-5月份全國生鐵產量為30047萬噸，同比增長3.3%，5月份粗鋼產量為7226萬噸，同比增長1.8%，1-5月份粗鋼產量為34683萬噸，同比增長4.4%。

操作上，昨日統計局數據好于市場預期，期貨價格大幅上漲，貼水小幅修復，可維持偏多思路。近期成品持續強于原料，鋼廠維持高利潤，關注后期原料品種的補漲走勢。