金融圈有許多“網紅”動物，比如黑天鵝、灰犀牛、獨角獸、倫敦鯨等。2017年的年度動物，恐怕非“灰犀牛”莫屬。

中國經濟的“灰犀牛”到底在哪？這次我們從財富管理的角度聊一聊。

“灰犀牛”的提法來自美國學者、古根海姆學者獎得主Michele Wucker所著的《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，如果說“黑天鵝”指代的是小概率而影響巨大的事件，那么“灰犀牛”則用來比喻大概率且影響巨大的潛在危機，它雖然容易被發現，但人們往往對此掉以輕心。2008年美國房地產泡沫集中爆發、數碼技術顛覆傳統媒體等事件，都被Michele認為是“灰犀牛”的典型代表。

防范化解金融風險，需要增強憂患意識……既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。

至此，國內市場真正炸開了鍋，各方都開始研究自己的應對之策，那么站在財富管理的立場上應該如何理解“灰犀牛”？又對我們后續的投資有何啟示？

各領風騷數幾年，中國版“均值回歸”正上演

━━━━━

在中國，“灰犀牛”的首要表現可能就是國內各類資產，尤其是我們此前公認的“明星資產”出現均值回歸。均值回歸是Poterba和Summers首先在紐約股票市場觀察到的現象，用通俗易懂的語言表達就是：漲多了就會跌，跌多了就會漲，單個資產價格上漲或者下跌的趨勢不管其延續的時間多長，都不能永遠持續下去，而會回歸“均值”。

Moskowitz教授在論文Time series momentum中通過對四大類資產池（大宗商品、股票、國債及外匯）進行實證分析，也得出了類似的結論——即便短期內資產回報存在趨勢延續現象，但一年之后往往就會轉為負相關，最終實現均值回歸。

循著這個視角觀察，我們可以看到國內的多個資產、尤其是早些年的高收益資產，都或多或少出現了價格回歸甚至泡沫破裂的“苗頭”。