3月22日，51信用卡向港交所遞交了招股說明書。擬募集資金用于獲取用戶、提升技術、投資并購、補充日常運營資金等。

從維信金科、匯付天下到51信用卡，內地互金公司開始扎堆港交所IPO。

從信用卡管理工具起家，51信用卡已成為一個互金公司，信貸業務成為營收主力。但嚴監管之下，仍未有網貸機構成功備案。

在降杠桿、控風險的大背景下，如果監管政策進一步趨嚴，倘若網上信貸撮合和投資業務被視為違規，或者未能及時辦理備案，51信用卡可能遭受的負面沖擊不可輕視。

對于時代周報記者的采訪要求，51信用卡相關人士回應稱，目前公司正在緘默期，對于相關的問題暫不方便回應。

信貸成營收主力

51 信用卡成立于2012年，主要擁有三大業務：個人信用管理服務、信用卡科技服務、線上信貸撮合及投資服務。

招股書披露的用戶數據可以用亮麗來形容。截至2017年末公司所有應用程序注冊用戶8100萬人，其中信用卡管家注冊用戶達到6200萬，年復合增長率達49.8%，管理信用卡規模1.1億張，年復合增長率達47.5%，發卡規模為210萬張。

根據咨詢公司OliverWyman的報告顯示，按2015年、2016年及2017年各年的月活躍用戶數計算，51信用卡管家已是中國首個且最大的線上信用卡管理平臺。

在信用卡科技服務方面，51信用卡管家在2015年、2016年、2017年的新信用卡發卡量分別為50萬、120萬、210萬。另外，截至2017年底，共發出逾10萬張聯名信用卡，其中有6.7萬張是在2017年第四季度發出。

在線上信貸撮合及投資服務方面，公司貸款類產品促成的金額，由2015年的8.15億元增長至2016年的102.99億元，并進一步增長至2017年的338.91億元，增速明顯。

招股書顯示，51信用卡在2015年、2016年、2017年的收入總額依次為0.90億元、5.71億元、22.69億元，復合年增長率為402.9%。而與之對應的經調整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元，公司已實現連續兩年盈利。

51信用卡主要通過信用卡賬單管理這一特殊場景，對用戶賬單進行分析整理，輸出相應的金融解決方案。51信用卡的各項經營數據在報告期內都有較快的增長，不過，從收入結構來看，其主業實為信貸業務，個人信用管理服務以及信用卡科技服務對營收的貢獻偏弱。

招股書顯示，2015年、2016年、2017年，信貸撮合及服務費占總收益比例分別為18.67%、67.28%、71.73%，呈逐年上升態勢，已成為主要收入來源。信用卡科技服務費和信貸介紹費占比則呈逐年減少的趨勢。除此以外，逐年增長的“其他收益”主要是向借款人貸款的利息收入及來自在線信貸撮合及投資服務的逾期費用。

過去幾年，中國線上非傳統金融機構市場增長迅速，部分研究機構亦給予了樂觀的預測。根據Oliver Wyman報告，預計線上非傳統金融機構在中國一級投資市場的資產管理規模將由2017年的3.2萬億元增長至2021 年的10.6萬億元，年均復合增長率達34.9%，尤其P2P產品的資產管理規模將由2017 年的1.2萬億元增加至2021年的4.4萬億元，年均復合增長率達38.4%。

在監管趨于嚴格之后，有分析師曾經指出，消費金融將面臨從“現金貸”到“場景貸”的轉變。51信用卡是以管理信用卡賬單這一特殊場景切入的，但從其營收結構來看，卻已逐漸成為以信貸為主業的互金平臺。

招股書顯示，2016年起，51信用卡開始向非信用卡人群提供貸款產品，促成金額連年增長。2017年，向非信用卡人群提供貸款占貸款金額的35.5%。有一位業內人士告訴時代周報記者，網貸行業過去幾年的發展狀況顯示，非信用卡人群才是為網貸機構提供利潤的主力軍。

此外，招股書顯示，在獲客成本普遍在百元以上的互金行業內，51信用卡的人均獲客成本僅為19.2元。不過，招股書亦顯示，在報告期內營銷費用飆升，過去三年的營銷及廣告費用分別為1.30億元、1.70億元、5.98億元。

備案風險

鑒于行業監管趨嚴，對風險因素的論述占據了51信用卡招股書中相當篇幅。

招股書顯示，中國的互聯網金融消費和小額貸款行業的法律法規還在不斷演進，并可能會出現變動，如果網上信貸撮合和投資業務被視為違規，或者未能辦理備案，那么業務、財務狀況及經營將受到重大不利影響。

2017年12月，監管部門相繼發布了《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》和《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，網貸行業進入了整頓清理期。

監管環境的改變，對于國內網貸行業的影響已經初步凸顯。譬如，拍拍貸財報顯示該公司2017年第四季度的凈虧損為5.071億元，而其前三季度的凈利潤高達15.9億元。

實際上，51信用卡的業務也因為監管環境的改變受到了一定影響。由于51信用卡的若干小額短期貸款的年利率超過了36%，這一塊業務在2017年12月被中止。招股書顯示，此塊收益占其2017年總收益的3.7%，對51信用卡不會造成傷筋動骨的影響。

除此以外， 2017年2-11月，51信用卡發放現金貸（在招股書里以短期小額貸款為名）45.181億元。自2017年12月起，該項業務被停止。

招股書亦顯示，自2017年12月起，51信用卡停止了“砍頭息”的做法。不過，其并未披露“砍頭息”的做法在2017年為51信用卡貢獻的收入。

值得注意的是，51信用卡于2016年開始拓展無卡人群后，其服務的非信用卡人群的貸款促成金額從當年的10.14億元增至2017年的120.36億元。

在三年的報告期里，51信用卡的業務結構發生了較大變化。事實上，2015年度該公司的信貸撮合100%來自于信用卡人群，2016年非信用卡人群的信貸撮合達到了9.8%，2017年該數據進一步上升到了35.5%。

過去三年，51信用卡促成的貸款總額飛速增長。2015年的貸款總額僅為8.153億元，2016年這一數據飆升到102.993億元，而2017年這一數據高達338.906億元。貸款資金的主要來源為該公司旗下線上投資產品51人品，過去三年51人品提供的資金占比分別為98.5%、85.3%以及77%。

雖然信用卡科技服務費在報告期里亦翻了三倍，然而這些與信貸產生的相關收入相比則不值一提。2017年的信用卡科技服務費為1.4億元，而總營業收入高達22.68億元。

王亞偉現身股東名單

繼美股之后，近期大量互金公司扎堆沖刺港股IPO。其中51 信用卡與維信金科的主營業務均集中在消費金融領域。

51 信用卡披露的股東名單也頗為引人注目。除了大量創投機構以外，上市公司新湖中寶 與知名投資人王亞偉均現身其中。

新湖中寶目前對 51 信用卡持股 24.4%左右，若今年成功上市，該公司互聯網金融股權投資將有望再次收獲。曾經在公募基金呼風喚雨的王亞偉，在51信用卡的持股比例則為1.6%。

亞馬遜改變了科技公司的估值標準。科技公司獲得的估值往往要比金融公司更高。不過，對于金融科技公司的估值卻沒有一個權威的標準。作為金融和科技“混血兒”的金融科技公司，在試圖占得兩邊優勢的同時，亦不得不接受雙重標準的考驗。

參照在美股上市的宜人貸、信而富，雖然這些公司也喜歡強調自身的科技基因，但鑒于P2P平臺在估值方面其實更多參考了信貸的邏輯，將放貸規模、通過率、壞賬率等數據視作主要的衡量標準，而弱化了互聯網方面的因素。

實際上，研發費用占銷售收入的比例，常常被當成判斷企業科技屬性的一個重要標志，從這個角度來看，51信用卡明顯更像金融公司。數據顯示，51信用卡的研發費用在過去三年雖有增長，但在總支出中的占比不斷下降，這與科技公司的通常做法背道而馳。

從收入來看，信貸服務是51信用卡收入的主要來源。從2015-2017年，這塊收入分別是0.16億元、3.84億元和16.27億元，幾乎是爆炸式增長。

截至時代周報記者發稿，仍未有網貸機構成功備案。在降杠桿、控風險的大背景下，如果互金公司未能及時辦理備案，網上信貸撮合和投資業務被視為違規，其遭受的負面沖擊不可輕視。

對于時代周報記者的采訪要求，51信用卡方面表示不方便回應。