本報記者 馬爽

2月26日，中國農業發展銀行五債齊發，招投標結果不錯，印證當前債券投資需求仍較穩定。但有市場人士提示，春節后債券供給放量趨勢明確，給節前偏暖的供求關系帶來變數，尤其是供給剛性、需求相對較差的中長期債券，利率下行將受到抑制。

新債需求較旺

2月26日，農發行就增發5只金融債進行價格招標。本次招標發行的金融債均為固息品種，分別為該行2017年第十三期1年期、第十五期10年期和2018年第一期7年期、第二期3年期、第三期5年期金融債的增發債，發行規模分別為60億元、50億元、30億元、60億元和60億元。

盡管單次發行數量和金額都不小，但本次農發債招標結果較好。據Wind，此次1年期農發行增發債中標收益率為4.0043%，全場投標倍數為3.47；3年期增發債中標收益率為4.6490%，全場倍數3.07；5年期增發債中標收益率為4.7523%，全場倍數2.64；7年期增發債中標收益率為4.8998%，全場倍數3.91；10年期增發債中標收益率為4.9575%，全場倍數3.52。

本次招標的農發債中標收益率均低于二級市場利率水平。據中債到期收益率曲線，2月24日，市場上待償期為1年、3年、5年、7年和10年的固息農發債收益率分別報4.2055%、4.7431%、4.8559%、5.0014%和5.0697%。除5年期品種以外，其余各品種全場投標倍數均在3倍以上，需求較好。

關注供給壓力

年初以來，一級市場持續呈現暖勢，縱然二級市場經歷了較大波動，債券發行市場也一直保持平穩，且發行利率通常都低于二級市場水平。分析認為，這一方面反映出當前債市收益率對機構尤其是配置戶吸引力有所增強，另一方面也源于年初債券凈供給少，供需關系有利。

從債市收益率水平來看，2月26日，市場上10年期國開債活躍券成交在5%左右，約較中債估值收益率的歷史均值高100BP，約較2016年10月份低點高300BP。在收益率大幅上行后，債市的風險收益比得到修復，對投資者的吸引力上升，各方面的投資需求逐步顯現。

與此同時，年初處于債市供給的傳統低潮期，地方債發行尚未恢復，國債、政策債凈供給壓力也不大。統計顯示，1月份共發行國債、政策性銀行債5072.7億元，當月總償還量則有5606.2億元，凈融資額為負533.5億元。

綜合考慮，年初供需關系有利，應是債券一級市場行情保持暖勢的重要原因，但往后看，春節后供給放量的趨勢明確，將給供需關系及市場行情帶來新變數。

從往年情況看，春節后債券供給將逐步恢復常態，隨著地方債發行恢復，供給壓力將明顯加大。2月27日，新疆自治區財政廳將招標發行兩期地方債，將是2018年以來地方首次公開發行地方債，標志著今年地方債供給大潮漸行漸近。另外，本周國開行也將兩次發行金融債，再算上例行的記賬式國債招標，本次利率產品計劃發行規模已達868.6億元。

市場人士認為，隨著利率債供給增多，未來供需關系可能邊際轉弱，抑制收益率下行，特別是供給剛性、需求相對較弱的中長期債券可能承壓，收益率大幅下行機會仍需等待。