流動性尺度：中性適度仍是調(diào)控目標

央行近日發(fā)布的《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）首次出現(xiàn)了“流動性尺度”這一新措辭。

《報告》提出，一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險；另一方面，綜合考慮金融監(jiān)管政策的宏觀效應(yīng)及對金融業(yè)態(tài)和市場運行格局的影響，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，“削峰填谷”維護流動性合理穩(wěn)定。

對于“流動性尺度”這一措辭，興業(yè)研究分析師郭于瑋認為，這意味著，流動性既不可過緊導(dǎo)致流動性風(fēng)險，也不可過松使金融機構(gòu)過度加杠桿。掌控好流動性尺度，既需要依賴價格手段，也需要掌握好結(jié)構(gòu)的平衡。

避免過度寬松致高杠桿死灰復(fù)燃

從價格手段來看，《報告》對2017年12月公開市場操作利率上行的政策意圖作了解釋：“公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差，有助于修復(fù)市場扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機構(gòu)過度加杠桿和擴張廣義信貸。”

對此，郭于瑋表示，2017年12月份小幅加息，更多地起到了預(yù)期引導(dǎo)作用。由于美聯(lián)儲仍然處于加息周期之中，跟隨美聯(lián)儲加息，可能使市場形成國內(nèi)公開市場利率仍有上行空間的預(yù)期，引導(dǎo)信貸合理擴張。

對于“流動性尺度”這一措辭，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，預(yù)計今年流動性調(diào)控的主要目標仍是中性適度，既不會過于寬松而導(dǎo)致高杠桿和同業(yè)、委外等死灰復(fù)燃，也不會進一步收緊流動性，避免影響實體經(jīng)濟發(fā)展。在此背景下，預(yù)計今年貨幣市場利率中樞不會進一步抬高，大概率保持在目前的水平上下波動。

《報告》顯示，2017年12月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率、一般貸款加權(quán)平均利率分別較2017年9月份下降0.02個、0.06個百分點，個人住房貸款利率比2017年9月份上升0.25個百分點。鄂永健認為，企業(yè)貸款利率沒有延續(xù)之前的上升勢頭，反而略有下降，可能主要原因是銀行加大了企業(yè)貸款的發(fā)放力度，貸款供給擴大帶動利率下行，這從個人住房貸款增速持續(xù)回落、個人住房貸款利率上行可以得到驗證。“去年12月份貸款利率下降值得關(guān)注。若今年銀行進一步加大企業(yè)貸款的投放，貸款供給的擴大或在一定程度上抵消表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標轉(zhuǎn)標帶來的貸款利率上行壓力。”他表示。

合格擔(dān)保品范圍擴容 中小機構(gòu)流動性獲保障

從結(jié)構(gòu)手段看，為保障中小機構(gòu)合理獲取流動性，2018年，貨幣政策擔(dān)保品范圍迎來擴容。

《報告》指出：“人民銀行決定自2018年起向全國推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部（企業(yè)）評級工作。金融機構(gòu)可根據(jù)向央行融資的需要及合格擔(dān)保品持有情況，篩選出優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)，向人民銀行申請對相關(guān)非金融企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，評級達標的非金融企業(yè)貸款可納入貨幣政策擔(dān)保品范圍。”

郭于瑋表示，之所以擴大擔(dān)保品范圍，是由于國債、政策性金融債等高等級債券主要集中在大型商業(yè)銀行，中小型銀行合格擔(dān)保品持有量相對較少，影響了中小銀行從央行獲取流動性。在這種情況下，中小銀行可能通過同業(yè)負債等形式從央行間接獲取流動性。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，大型銀行對其他金融機構(gòu)債權(quán)和中小銀行同業(yè)負債大致呈現(xiàn)同步增長的狀態(tài)。而抵押品擴容有利于減輕中小銀行對同業(yè)負債的依賴。

為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟的信貸支持，《報告》指出，人民銀行優(yōu)先接受符合標準的小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為信貸資產(chǎn)擔(dān)保品。信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部（企業(yè)）評級是人民銀行完善貨幣政策擔(dān)保品管理框架的重要舉措，有利于解決中小金融機構(gòu)合格擔(dān)保品相對不足的問題，提高貨幣政策操作的靈活性，有利于保障央行資產(chǎn)安全，防范金融風(fēng)險，維護金融穩(wěn)定。人民銀行同時表示，將繼續(xù)合理調(diào)控流動性投放，合格擔(dān)保品范圍的擴大不會導(dǎo)致央行大規(guī)模投放流動性。

鄂永健稱，合格擔(dān)保品范圍進一步擴容，增強了中小金融機構(gòu)從央行融資的能力，有利于防范中小金融機構(gòu)可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險。

此外，在金融去杠桿與維護流動性合理穩(wěn)定的背景下，貨幣市場的融資結(jié)構(gòu)也開始出現(xiàn)變化。《報告》顯示，2017年第四季度，城商行、農(nóng)商行和農(nóng)合行等小型銀行第四季度通過質(zhì)押式回購融入資金規(guī)模大幅減少。當(dāng)季，上述銀行通過質(zhì)押式回購凈融入資金19.8萬億元，占全年凈融入資金的21.9%，比前三季度平均水平減少3.8萬億元。郭于瑋表示，這可能反映了小型金融機構(gòu)正在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并降低杠桿率。