歌爾轉(zhuǎn)2。申購代碼：072241，原股東配售碼：082241。評(píng)級(jí) AA+，規(guī)模40億，最新轉(zhuǎn)股價(jià)值103.91元，預(yù)估上市價(jià)在120元上下，建議申購。

純債價(jià)值為90.35元，轉(zhuǎn)股價(jià)值為99.70元

歌爾轉(zhuǎn)2(128112.SZ)發(fā)行規(guī)模為40.00億元，按面值(100元)發(fā)行，發(fā)行期限為6年，六年的票面利率分別為0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和2.0%，到期贖回價(jià)為110.00元(含最后一期利息)，對(duì)應(yīng)的YTM為2.31%。債項(xiàng)信用等級(jí)為AA+(聯(lián)合)，按照2020年6月9日6年期AA+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率(4.0854%)計(jì)算，純債價(jià)值為90.35元，債底保護(hù)力度較強(qiáng)。正股2020年6月9日收盤價(jià)為23.20元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為23.27元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)值為99.70元。該轉(zhuǎn)債的主要條款中規(guī)中矩。

正股質(zhì)地

歌爾轉(zhuǎn)2對(duì)應(yīng)的正股是歌爾股份，2008年深交所上市，全球電聲行業(yè)龍頭企業(yè)，AirPods核心供應(yīng)商，市場公認(rèn)的大白馬股。從上市到現(xiàn)在，股價(jià)大約上漲了16倍。

具體來說，公司的業(yè)務(wù)有3塊：精密零組件(微型揚(yáng)聲器、微型麥克風(fēng)、 MEMS 傳感器)、智能聲學(xué)整機(jī)(有線耳機(jī)、無線耳機(jī)、智能無線耳機(jī)和智能音箱)、智能硬件產(chǎn)品(智能家用電子游戲機(jī)配件、虛擬/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品和智能可穿戴設(shè)備)。其中，智能聲學(xué)整機(jī)是第一大營收來源，占比約42%。公司多項(xiàng)產(chǎn)品都位居世界第一，處于全球領(lǐng)先地位。

業(yè)績方面，2019年?duì)I收351億，同比增長48%;凈利潤12.8億，同比增長47.6%。營收以境外為主，占比約在78%。今年一季度，營收 64.7億，同比增長13.5%;凈利潤2.94億，同比增長44.7%。

公司存在的問題有：前五大客戶營收占比較高，約 70%;應(yīng)收賬款較大，占營收的比重在23%左右。

預(yù)計(jì)上市價(jià)格中樞為117元

我們選取滿足以下幾個(gè)條件的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行比較：1)2020年6月9日轉(zhuǎn)股價(jià)值在98至102元之間，2)債券余額大于5億元，3)債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA、AA+或AAA，4)正股年化波動(dòng)率大于50%。拓邦轉(zhuǎn)債等5只符合條件的可轉(zhuǎn)債2020年6月9日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主要處于12%至20%的區(qū)間，中樞值為17%。我們預(yù)計(jì)歌爾轉(zhuǎn)2的上市轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中樞為17%，上市價(jià)格中樞為117元。

預(yù)計(jì)中簽率中樞為0.02%，建議投資者積極申購

綜合來看，公司是消費(fèi)電子行業(yè)龍頭，此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值為90.35元，YTM為2.31%，債底保護(hù)力度較強(qiáng)，轉(zhuǎn)股價(jià)值為99.70元，主要條款中規(guī)中矩。我們預(yù)計(jì)歌爾轉(zhuǎn)2的上市價(jià)格中樞為117元，中簽率為0.02%，建議投資者積極申購。