比音轉債今日申購，其正股比音勒芬(002832.SZ)是一家高端時尚運動服飾制造商。轉債方面，發行規模偏小(6.89億)，債項評級為AA級，債底保護強且平價高，因此申購安全墊較好。

轉債條款

本次發行可轉債規模約6.9億元，規模偏小且處于紡織服裝行業,流動性預計一般。債期限6年，票面利率合計17.3%，這個票面給的較好。下修條款15/30、85%，下修條款略顯嚴苛;贖回條款15/30、130%有條件回售條款30、70%還算中規中矩。

深耕高爾夫休閑服飾，瞄準度假旅游服飾，進軍服裝市場新藍海

比音勒芬是一家高端時尚運動服飾制造商。公司業務覆蓋服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理等。旗下擁有“比音勒芬”和“威尼斯狂歡節”兩大品牌。19年年報顯示，公司上裝類產品占總營收比重41.47%，外套類占比30.42%。從行業看，近年來中高端服飾行業市場需求旺盛，且隨著新零售模式的逐步推進，市場趨向智慧化、個性化和定制化方向發展;從盈利能力看，ROE持續提升，19年達到20.77%。同時17-19年毛利率維持在62%-67%之間。此外，國內服飾市場競爭激烈、風格變化較快，但比音勒芬作為高爾夫服飾生產商，抗風險能力相對更好。

正股市盈率中等但市凈率較高，股價彈性一般且機構關注度較低

比音勒芬當前股價15.07元，EPS TTM為0.71元，對應PE TTM為21x，對應PB LF為4.1x;參考招股說明書等材料，我們選擇海瀾之家(PE TTM為12x，PB LF為2.1x)、希努爾(PE TTM為40x，PB LF為1.3x)等作為可比公司，比音市盈率中等但市凈率較高。該股當前100周年化波動率為35.82%，彈性一般;截至20Q1機構投資者持股合計9.9%，關注度不高。題材方面，消費升級及經濟重啟或將為行業及公司帶來上漲動能。

公司股權集中度不低，信用風險整體可控

公司股權集中度較高。截至20Q1，大股東謝秉政持股占比41.25%，前十大股東占比合計73.13%。股東無質押股份因此公司暫無質押風險;近期也無限售股解禁，沒有明顯拋壓。信用方面，我們主要關注：1、由于國內服裝市場競爭激烈，公司產品可能存在一定品牌設計和管理風險;2、存在一定存貨積壓及減值風險;3、疫情未完全解除，或將影響公司產品銷售。

申購建議

股價方面，比音勒芬收盤在15.07元左右，基本在近兩年的絕對高位。從估值來看，公司股價對應PE為21.1倍，對應PB為4.16倍，均位于近兩年的中位水平，股價的安全邊際一般。發行人評級AA，估算債底價值約90.6元，債底保護較好;轉股價值約101.1元，建議積極申購。