7月24日，國投資本公開發行80億元可轉換公司債券，簡稱為“國投轉債”，債券代碼為“110073"。當前正股價：15.01元，轉股價：15.25元，轉股價值：98.43元，純債價值：88.36元，保本價：110.5元，債券收益率：1.7%，AAA級。

國投轉債：可能為偏股性轉債

按照2020年7月22日6年期AAA級中債企業債到期收益率水平3.9178%測算，到期按107元贖回，國投轉債的純債價值約為87.99元，債底保護一般;YTM中樞約為1.70%。以7月22日國投資本正股收盤價15.61元計算，初始平價102.36元，股性較強。若所有轉債按照轉股價15.25元進行轉股，則對總股本(流通盤數量占比為98.74%)的攤薄幅度為12.41%。

上市價格中樞：122.83元

參考相近規模、相似評級的國君轉債(評級AAA、規模70億元，平價100.26元對應轉債價格122.55，轉股溢價率22.24%)、光大轉債(評級AAA、規模300億，平價105.32元對應轉債價格122.4，轉股溢價率16.22%)。綜上，預計國投轉債上市首日轉股溢價率在18%-22%之間，價格區間120.79~124.88元，價格中樞122.83元。

正股基本面分析

國投資為一家擁有證券、信托、基金、期貨等牌照的央企金融控股平臺，以“母公司控股、子公司經營”為業務模式，旗下擁有全資控股子公司安信證券和國投資本，通過國投資本控股國投泰康信托和國投瑞銀基金等子公司。公司通過子公司安信證券、國投泰康信托和國投瑞銀基金分別從事證券期貨業務、信托業務和基金管理業務。

營收穩健增長，凈利潤波動幅度大。2019/2020Q1公司分別實現營收112.67億元/30.24億元，同比增長7.17%/10.24%;實現歸母凈利潤29.68億元/6.36億元，同比變動76.69%/-47.8%，一季度凈利潤下滑幅度較大。盈利能力方面，2020Q1公司總資產收益率(ROA)和凈資產收益率(ROE)分別為0.38%和1.60%，均較2019年同期出現一定幅度的下滑。

安信證券是公司的核心子公司。公司全資子公司安信證券是一家綜合類證券公司， 2016至2018年連續三年被評為A類A級券商，2019年被評為B類BBB級券商。截至2019年，安信證券下設分公司45家、營業部331家，營業網點總數排名行業前列，基本覆蓋東部、中部和西部全部省區，重點分布在“環渤海”、“長三角”、“珠三角”三大灣區的經濟發達區域。2019年安信證券總資產1,608.67億元，行業排名第16位;凈資產327.85億元，行業排名第17位;營業收入97.03億元，同比上升7.39%，行業排名第13位;凈利潤24.68億元，同比上升62.79%，行業排名第12位。各項業務中經紀業務、投資業務、投行業務收入增長明顯，投行業務、信用業務、資管業務行業排名同比明顯提升。

國投泰康信托和國投瑞銀基金是公司重要的控股子公司。國投泰康信托是一家中等規模的信托公司，于2015年進行了混合所有制改革，引入了泰康保險、泰康資管和悅達資本三家戰略股東，近年來大力推動業務轉型，提高主動管理能力，提出投行服務、資產管理、財富管理三大板塊。2019年國投泰康信托分別實現營收和凈利潤為15.58億元和9.19億元，同比增長33.96%、 46.40%;管理信托規模2002億元，同比下降25.66%;其中主動管理信托規模664.08億元，同比增加14.09%。主動管理業務規模和收入持續大幅提升，是公司利潤的重要增長點。國投瑞銀基金是一家成立于2005年的中外合資基金公司，2015-2019年，國投瑞銀基金固收類基金總收益率平均值為35.24%，業內排名5/74。2019年，國投瑞銀基金實現營收6.20億元，凈利潤1.64億元，管理各類資產規模合計約1158.90億元，處于行業中上游水平。

期間費用率呈上升趨勢。公司期間費用主要由管理費用構成，管理費用以職工薪酬為主。隨著公司業務規模的擴大，職工薪酬總額相應增加，公司管理費用逐年提升，期間費用率亦呈提高趨勢。2017-2019年公司的期間費用率分別為43.56%、42.90%和51.77%，整體處于較高水平。

中簽率中樞約為0.0256%，建議積極申購

根據最新數據，國投資本的第一大股東為國家開發投資集團有限公司，持股比例為41.62%。前十大股東合計持股76.59%，股權結構集中。根據公告，本次發行向原股東優先配售，每股配售面值1.892元，未披露配售意愿。假設原股東有75%參與配售，則預計獲配60億元面值轉債，留給市場的規模約為20億元。

國投轉債僅設置網上發行。近期發行的國城轉債(評級AA，規模8.5億元)、中金轉債(評級AA+，規模38億元)網上申購約724/750萬戶。假設國投轉債網上申購780萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0256%左右。建議積極申購。