近日，有投資者投訴，國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（基金代碼：161226）疑似故意制造虧損。該基金跟蹤上海期貨交易所的白銀期貨主力合約，但是白銀主力期貨上漲時，該基金收益漲幅較小甚至虧損，而當(dāng)滬銀主力下跌時，該基金下跌更多，并且此類情況多次發(fā)生。

帶著這樣的疑問，我們翻看國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（下文簡稱：國投瑞銀白銀期貨）的歷史業(yè)績，發(fā)現(xiàn)確實存在可疑之處。

該基金本身屬于被動型指數(shù)基金，在該基金成立的第一年，業(yè)績還算可以，歷史最高凈值達到過1.174，也就是說歷史最高收益率為17.40%，基本完成了跟蹤滬銀期貨的任務(wù)。

然而，自2016年7月之后該基金凈值就每況愈下，一路“走下坡”到目前的0.815，成立以來的虧損高達-19%。

國投瑞銀白銀期貨（161226）凈值走勢圖

從業(yè)績排名來看，該基金可謂全線潰敗。從2016年以來的一段時間，均是排在同類倒數(shù)第一。而且，這樣的跡象并沒有看到好轉(zhuǎn)的趨勢。

同類排名一直墊底

國投瑞銀白銀期貨基金報告表示，其力求每日基金凈值增長率在扣除相關(guān)費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約（下文簡稱：滬白銀主力合約）收益率相當(dāng)。

新浪財經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，該基金長期走勢與上期所白銀期貨主力合約走勢大體一致（見下圖），大致模擬了滬銀主力合約的走勢，無違規(guī)操作的情況。

但是，該基金從2016年8月起，基金漲跌幅度和滬銀主力合約出現(xiàn)較大偏差，差距還越拉越大，收益率遠不及滬銀主力合約，因此給投資者造成基金管理人違規(guī)操作的感覺。

當(dāng)投資收益率不及預(yù)期并且頻繁發(fā)生期貨走勢不如滬銀主力合約時，投資者很自然的會對基金的操作產(chǎn)生懷疑。

不過需要指出的是，被動投資基金不同指數(shù)基金的跟蹤誤差會有較大差別，跟蹤誤差的大小與基金經(jīng)理的管理能力密切相關(guān)。

一般而言，跟蹤誤差越小，證明指數(shù)基金的運作管理能力越強，而誤差較大則證明了基金經(jīng)理管理能力存在不足，對沖操作存在偏差。業(yè)內(nèi)比較認可的年跟蹤誤差的絕對值一般在2%至4%之間。

新浪財經(jīng)將國投瑞銀白銀期貨與滬銀主力合約漲跌率的月度差額進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)時候，該基金的漲跌幅度小于滬銀主力合約的漲跌幅度（見下圖），2016年11月的差額甚至達到了4.7%。

一般的指數(shù)跟蹤基金都允許一定的偏差范圍，所以投資者不能由此判定該基金的基金經(jīng)理有違規(guī)操作的行為。據(jù)該基金上市公告書顯示，該只基金的凈值增長率與業(yè)績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.5%，年化跟蹤誤差不超過7%只要在這個范圍內(nèi)，都屬于合同允許的范疇。

然而，國投瑞銀白銀期貨設(shè)定的是一個極度寬容的誤差范圍。與幾個同類型的基金進行比較后可發(fā)現(xiàn)，只有極少數(shù)的基金可能會出現(xiàn)年化跟蹤誤差率超過7%的極端情況（見下表），所以該基金相當(dāng)于沒有跟蹤誤差的限制。