在增量資金推動的估值修復階段和業績的空窗期，市場各類主題爆發出了驚人的彈性。但正如我們此前報告中所提到的“市場對于監管層不希望市場暴漲暴跌的判斷”正在進入預期自我實現的強化階段。

向前看，兩會后風險偏好的逐步回落和即將到來的一季報（預告）窗口期，將使得市場關注焦點回到業績層面。建議關注Q1業績有望高增長或者超期的公司。

1、創業板一季報業績如何？可能比想象中好。

17Q4到18Q3的四個季度，創業板指（剔除溫氏、光線、寧德）的單季度凈利潤同比增速分別為7.7%、35.4%、17.5%和2.6%。18Q1是一個階段性高點，于是很多投資者擔心，由于基數原因，19Q1創業板的利潤壓力會非常大。（事實上去年一季報之前，也同樣擔心前年基數問題。）

但是，由于創業板公司Q1利潤占全年利潤比重較小，大約15%-20%左右，整體利潤的絕對數較低，同時每年Q1創業板利潤增速波動也較大，因此基數效應對整體增速貢獻并不十分顯著，比如12Q1基數很低，但13Q1增速水平依然差；再比如17Q1基數較高，但18Q1增速水平不差。

另外，經過對創業板指內生增長的拆分，我們觀察到，創業板指公司的內生增速水平具有逆經濟周期、信用周期，但順股價周期的特點：比如14、15年經濟衰退、13年信用收縮，創業板指內生增長都維持穩定；但12年和17年股價創新低，創業板指內生增長因為三項費用和資產減值的計提，而斷崖式下跌。

因此，雖然17年Q1基數較高，但由于創業板公司經過連續兩年股價下跌后，在17Q4年報大量計提減值和費用，同時把利潤后移，導致18年Q1利潤增長依然很可觀。那么，可以預見，在創業板公司連續下跌三年之后，又面臨大量商譽減值風險，18Q4年報創業板公司依然很大可能重復17Q4的情況，將利潤后移。所以我們對19年Q1的創業板指業績并不悲觀，大概率會比大家想象的要好。（得出此結論還有另外一個前提判斷，創業板指內生增長在19年恢復到以往16%的復合增速水平）

從現在開始，到4月10日（創業板公司一季報預告強制披露截止日）之前，市場會繼續逐漸修復這一預期。

2、但主板業績可能相對風險較大。

一方面，主板非強制披露業績預告，很多公司沒有年報預告，難以像創業板一樣在1月31日釋放壓力。

另一方面，市場一致認為2019年經濟和主板公司業績至少滑落到年中，但對幅度沒有明確判斷，根據我們的盈利預測模型，不排除盈利下滑斜率超出預期的可能性。

首先，向大家介紹我們自上而下的盈利預測模型：

第一步，通過CRB工業指數和布油價格擬合PPI，（R Square 73%）

第二步，通過wind一致預期的實際GDP和我們預測的PPI擬合營收增速，（R Square 76%）

第三步，通過PPI擬合凈利率，（R Square 較低，原因在于每年Q4的單季度凈利率都會因為資產減值等原因，出現較大波動）

第四步，通過預測的營收增速和凈利率得到凈利潤增速。

在此預測過程中，前兩個步驟的預測準確度較高，第三個步驟是最容易產生誤差的地方，因此很多時候需要額外調整凈利率的水平，尤其是每年Q4。

最終我們在GDP6.3%-6.4%區間波動（考慮國內降稅和中美貿易戰）、布油價格60美金中樞、凈利率Q4因為減值計提等原因額外下調的中性假設下，測算出的2019年全A非金融盈利情況如下表：

在過去與大部分投資者的交流中，大家普遍認為我們上圖中的測算過于悲觀，是幾乎不太可能出現的情況。事實上，在企業盈利每輪下行周期中，比如08年、12年、15年，整體情況都要比上圖顯示的更差。

我們承認，上述過程，雖然在盈利的節奏上預測非常準確，但是具體數值的大小容易產生誤差，而我們的中性預測結果也的確是市場上較為悲觀的。因此，我們想提示大家的是，一旦按照我們給定的假設，凈利率的下滑很可能導致最終利潤增速下滑的斜率超出市場的直觀感受。這是2019年主板類公司較大的風險之一。