在連續(xù)大幅流入后，周一陸股通北上資金轉(zhuǎn)為凈流出，此前連續(xù)18個交易日入場被終結(jié)。年初以來，陸股通凈流入規(guī)模已經(jīng)超過1100億元，周一A股三大指數(shù)漲幅都超過5%，北上資金卻悄然放緩了入場腳步。

我們認(rèn)為，三大原因?qū)е峦赓Y流入開始放緩：

三大原因?qū)е峦赓Y流入開始放緩

1、臨近 MSCI 審議結(jié)果公布，部分提前入場資金進(jìn)入兌現(xiàn)階段。前期報告《2019年，外資的入場節(jié)奏與關(guān)鍵時點》和《四大原因?qū)е履瓿跻詠硗赓Y大幅流入》中，我們已經(jīng)指出今年影響外資入場的幾個關(guān)鍵節(jié)點。 其中，2 月底的市場咨詢提議公布，是導(dǎo)致年初部分資金提前入場配置的主要原因。按照去年 MSCI 納入和上調(diào)比例的經(jīng)驗來看，在納入或上調(diào)落地當(dāng)月，外資流入節(jié)奏將會放緩，也即存在部分資金兌現(xiàn)離場。

2、海外風(fēng)險偏好提升最快的時段已經(jīng)過去。我們在 1 月 20 日周報《這輪春季攻勢，核 心驅(qū)動是什么？后面怎么看？》中提及的，海外風(fēng)險偏好的回暖是驅(qū)動本輪外資入場加速的重要原因。年初以來，全球風(fēng)險資產(chǎn)集體躁動，美國三大股指漲幅均達(dá) 10%以上， VIX指數(shù)也已降至低位，海外風(fēng)險偏好提升最快的時段或已過去，未來需要密切關(guān)注外圍波動率走勢。

3、季節(jié)性因素也在消退。外資也有類似保險的“開門紅”效應(yīng)，通過統(tǒng)計 15-18 年北上流入數(shù)據(jù)（異常外資為 5 日凈流入均值-60 日凈流入均值），我們發(fā)現(xiàn)在滬深港通開通后，每年 1 月，外資有明顯的集中入場效應(yīng)，而目前這一效應(yīng)正在消退。

如何判斷后市外資的入場節(jié)奏？

1、外資的持續(xù)流入是長邏輯、大趨勢，不會改變，一方面國際化進(jìn)程大勢所趨，A 股外資配置比例尚低，國際資金仍在“水往低處流”，另一方面估值吸引力的提升能夠抵消外圍波動的沖擊，長期還有數(shù)萬億增量資金。

2、短期內(nèi)，我們判斷 3-4 月外資流速將有所放緩：（1）市場審議結(jié)果落地；（2）海外的反彈最強(qiáng)的階段可能已經(jīng)過去；（3）季節(jié)性因素消退。因此，后續(xù)外資流速大概率放緩，邊際推動力也將下降。

3、前期受益于外資驅(qū)動的消費板塊，未來一兩個月較難獲取超額收益；股市核心矛盾將轉(zhuǎn)向國內(nèi)，參考過去兩年北上流入與風(fēng)格指數(shù)的關(guān)系，消費/成長比將階段性回落；對于消費龍頭（核心資產(chǎn)），不建議揣測外資入場的節(jié)奏“追漲殺跌”，長線逢低配置仍是首選。

風(fēng)險提示 1、海外波動加劇；2、匯率貶值風(fēng)險；3、MSCI 擴(kuò)容或入富不達(dá)預(yù)期。