3月24日申購：龍凈轉債。申購代碼：733388，評級AA+。最新轉股價值88.56元，預估上市價在113元上下，建議申購。

發行信息及條款分析

發行信息：本次轉債發行規模為20.00億元，網上申購及原股東配售日為2020年3月24日，網上申購代碼為“733388”，繳款日為3月26日。公司原有股東按每股配售1.87元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為“704388”。網上發行申購上限為100萬元，主承銷東亞前海證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為6.00億元。

基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為0.20%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉股價為10.93元/股，轉股期限為2020年9月30日至2026年3月23日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值110%的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金全部投資于平湖市生態能源項目、龍凈環保輸送裝備及智能制造項目、龍凈環保高性能復合環保吸收劑項目、龍凈環保VOCs吸附濃縮裝置和氧化焚燒裝置生產線項目及補充流動資金。

大氣環保龍頭，非電在手訂單充足，垃圾焚燒或成新增長點

龍凈環保主要從事大氣污染治理設備的制造和研發。2019年8月收購德長環保進軍固廢領域，從事垃圾焚燒發電業務。傳統上大氣治理需求較強的主要是電力行業，公司有較強的技術和規模優勢。此外，18年后隨著《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》等政策出臺，鋼鐵、焦化等非電領域的治理需求快速增加。根據華泰環保組2月18日報告《業績符合預期，多元化發展取得實質進展》，公司19年新增合同148.4億元，同比增長14%，而非電業務占比達57%，存量和新增項目在手訂單充足。同時，預計19-21年垃圾焚燒市場景氣度較高，公司收購德長后垃圾焚燒或將成為新增長點。

正股估值偏低，機構關注度不高，大氣治理趨嚴和垃圾焚燒是觸發劑

龍凈環保當前股價10.03元，對應PE TTM 12.1x，處于自身歷史低位水平。較業務相近的清新環境(13.5x)、遠達環保(32.6x)估值略低，在自身成長性方面稍顯遜色。龍凈近1月換手率19.40%、當前年化波動率35.62%，股價彈性一般。截止19年底基金持倉僅占0.88%，機構關注度較低。大氣污染治理要求趨嚴和垃圾焚燒景氣度是正股觸發劑。

信用分析：實控人股權質押比例較高，公司債務負擔較重

公司股權結構集中度不高，實際控制人吳潔及其一致行動人林騰蛟合計控制公司25.04%股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計41.71%。實控人控制的股份中，已質押占比為93.65%，質押比例高。信用方面，主要關注：實控人股票質押比例較高反映的流動性風險;下游火電行業市場趨于飽和，增速放緩;資產負債率較高，截至19H1為72.56%，債務規模迅速擴張。

投資建議

預計龍凈轉債上市首日定價區間為119~120元。按照2020年3月20日收盤價計算，龍凈轉債對應平價為91.77元。目前同等平價、同等評級附近的航電轉債轉股溢價率為29.22%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價低于面值，公司評級較高、規模較大，我們預計龍凈轉債上市首日的轉股溢價率區間為【29%，31%】，當前價格對應相對估值為118~120元。絕對估值下，理論價格為119~120元。綜合考慮，我們預計龍凈轉債上市首日的定價區間為119~120元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是國內大氣治理領域領軍企業，主營業務為大氣污染治理設備的開發、設計、制造、安裝、調試、運營，覆蓋華東、華北、西北等區域形成全面的經營網絡。公司通過引進國外先進煙氣治理技術，經過吸收創新和自主研發，形成了除塵、脫硫、脫硝、電控裝置和物料輸送五大系列產品，廣泛應用于電力、冶金、建材等領域。考慮到當前轉債平價高于面值，公司整體盈利能力良好，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。