同德轉(zhuǎn)債(128103)對應(yīng)正股同德化工(002360)，轉(zhuǎn)股價格：5.33元，信用評級：A+，申購代碼：072360，申購時間：3月26日(周四)。

條款分析：評級偏低、債底保護(hù)性偏弱，平價高，申購安全墊較薄

同德轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.5%，0.6%，1.2%，2.0%，2.5%，3.0%，到期贖回價為115元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM為3.42%;債項/主體評級為A+/A+(東方金誠)，以上清所 6 年期 A+中短期票據(jù)到期收益率8.18%(2020/3/23)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為76.32元，債底保護(hù)性較差。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計利息]。當(dāng)前股價5.33元，對應(yīng)平價100.0元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股質(zhì)地

同德轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股是同德化工，2010年深交所上市，主營業(yè)務(wù)是民用炸藥及白炭黑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及為客戶提供爆破工程的整體解決方案等相關(guān)服務(wù)。公司是國內(nèi)民爆行業(yè)優(yōu)勢骨干企業(yè)，2018年市場占有率國內(nèi)18位，已經(jīng)發(fā)行過轉(zhuǎn)債的同行業(yè)公司雅化和凱龍分居第5和第13位。

具體來說，公司最主要的業(yè)務(wù)是民爆，營收占比近90%，主要應(yīng)用于采礦業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)等。白炭黑相當(dāng)于公司的“副業(yè)”，營收占比僅6%，主要應(yīng)用于制鞋、輪胎、農(nóng)業(yè)、飼料、涂料等領(lǐng)域。

業(yè)績方面，還算比較穩(wěn)定，2014-2016年業(yè)績有所下調(diào)，近幾年穩(wěn)步回升。根據(jù)業(yè)績快報，2019年公司營收同比增長7.95%，凈利潤同比增長4.27%，與2018年相比增速有所下滑，但尚在預(yù)期之內(nèi)。

公司存在應(yīng)收賬款較多、大股東股權(quán)質(zhì)押率較高等問題。

上市定位與申購價值分析

同德正股當(dāng)前股價為5.33元，對應(yīng)平價為100.0元，可參考相近規(guī)模、相同評級的克來(平價102.19元，平價溢價率18.91%)、翔港(97.82，22.5%)。我們的判斷是：1、同德評級偏低，規(guī)模較小，大資金參與困難，預(yù)計籌碼關(guān)注度及實際需求都不高;2、正股或受益于基建啟動，但整體看成長性一般，機構(gòu)關(guān)注度也較低，但這種特征卻符合游資審美，不排除其遭到爆炒的可能;3、相比之下 ，同德競爭力和觸發(fā)劑弱于凱龍、雅化等民爆品種，加之流動性較差，定位可能不會太高。綜上，我們預(yù)計其上市首日平價溢價率在13%附近，對應(yīng)價格113元左右，建議一級市場適當(dāng)參與。