10月24日北方轉債網上申購，信用級別為AA+，根據目前的數據，申購北方轉債出現中簽虧損的概率5%左右，預期單簽收益為81元，預測中簽0.3簽，預期單賬戶收益24元，建議量力申購。

轉債基本信息

1，北方轉債127014，北方國際000065，規模5.78億，2019-10-24申購，代碼070065

2，轉股價 8.84, 當前價 8.53, 轉股價值 96.5，評級：AA+，到期價值：110元

3，債券期限：2019年 10 月 24 日至 2025 年 10 月 23 日。

4，轉股期限：2020 年 4月 30 日至 2025 年 10 月 23 日。

5，擔保事項：本次發行的可轉換公司債券未提供擔保。

6，募集資金用途：

(1)收購克羅地亞能源項目股份公司

(2)增資克羅地亞能源項目股份公司，用于建設 塞尼 156MW 風電項目

正股基本面分析

北方國際的主營業務為國際工程承包、國內建筑工程、重型裝備出口貿易、物流服務、物流自動化設備系統集成服務、太陽能產品貿易及新能源項目開發、金屬包裝容器的生產和銷售。

公司的核心業務為國際工程承包。經過在國際工程市場上多年的穩步經營與發展，公司已經成為具有項目融資、設計、采購、施工、投資運營等全方位系統集成能力的綜合性國際工程企業。北方國際作為踐行國家 一帶一路 倡議的主力軍，多年來先后在亞洲、非洲、中東等地區建設并投資了一批具有重要政治、經濟意義和國際影響的重大工程。

公司積極發揮 NORINCO 整體品牌優勢，加快海外市場渠道網絡建設，目前公司海外渠道已遍布全球數十個國家和地區，形成了較強的市場機會捕捉能力。公司擁有一批熟悉國際商務和海外項目管理的綜合型人才，積累了豐富的國際化經營管理經驗和業績。

國際工程承包業務收入下滑。北方國際2016、2017、2018、2019H1營業收入分別為87.62、97.30、99.81、38.18億元，同比增速分別為8.10%、11.05%、2.58%、-6.8%。分業務來看，公司營收主要來源于國際工程承包業務和貨物貿易。國際工程承包業務2019上半年實現營收11.88億，同比下降30.73%，占總營收比重達31.22%，成為公司營收增速下滑的主要因素，因受不同類型工程項目進度影響收入略有下降。貨物貿易2019上半年營業收入為16.94億元，同比增長12.71%，占總營收比重達41.17%。

分區域來看，公司經營重心仍在海外，大陸地區營收增速上漲。國外地區2016、2017、2018和2019H1營收分別為63.42、65.39、81.23、28.35億元，營收占比為72.38%、67.20%、81.39%、74.24%;中國大陸業務2019H1實現營收9.71億元，同比增長36.32%，占總營收比重為25.42%。

歸母凈利潤增速有所下降。北方國際2016、2017、2018、2019H1分別實現歸母凈利潤4.61、4.99、5.89、3.61億元，同比增速分別為53.54%、8.29%、18.01%、5.44%，在經歷了2016年的利潤爆發期后，2017-2018年凈利增速減慢，2019上半年歸母凈利率同比增速為近五年的最低。

盈利能力持續改善。2016、2017、2018、2019H1公司凈利率分別為6.03%、5.58%、6.19%、9.79%，呈逐年上升趨勢。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分別為11.87%、13.79%、14.81%、20.58%，2019上半年毛利率同比上升1.81pct，其中營收占比較大的國外業務毛利率同比上升15.56%。

從三費率來看，公司成本控制能力有所減弱。2016、2017、2018、2019H1年公司銷售費率為3.55%、3.71%、4.16%、5.52%，管理費率為2.08%、1.80%、1.89%、2.83%，財務費率為-1.89%、1.14%、-1.48%、0.31%。2019上半年財務費用率上漲系匯率波動所致。

公司營運能力略有弱化，資產流動性下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存貨周轉率分別為12.55、11.70、16.65、6.61，應收賬款周轉率分別為5.56、4.26、4.41、1.34，營運能力有所下滑。從資產構成來看，流動資產占比有下降趨勢，非流動資產占比緩慢上升。但就流動資產構成來看，流動性較強的貨幣資金占總資產比例在近年持續下滑，2019上半年降低10.97pct，而流動性偏差的存貨、應收賬款占比分別提升0.42pct、7.84pct。整體而言公司資產的流動性在下降。

公司資產負債率下降，償債能力有所上升。公司2016、2017、2018、2019H1資產負債率分別為69.86%、64.02%、59.74%、57.97%，保持逐年下降。從償債指標來看，2016、2017、2018、2019H1流動比率分別為1.23、1.46、1.51、1.54，速動比率為1.13、1.36、1.44、1.46，償債能力有所上升。

對應正股基本面及估值情況

北方國際主營業務為國際工程承包，競爭力較強。公司2019年半年度利潤增長5%，盈利能力增強。北方國際目前PE11倍、PB1.5倍，估值尚可。北方國際質地尚可評級較高，其轉債溢價率不會太低。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行5.78億，北方轉債沒有安排網下申購，參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.3簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

北方轉債目前轉股溢價率：3.5%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，北方轉債當前合理價格108元。

目前轉債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為81元，中簽0.3簽，預期單賬戶收益24元。