北方稀土（600111）后市目標(biāo)價位多少錢一股？維持2022 年和2023 年盈利預(yù)期不變。當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023 年19 倍/13 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級，但由于短期市場風(fēng)險偏好下降，下調(diào)目標(biāo)價44.7%至40.17 元，對應(yīng)2022/2023 年25 倍/17 倍市盈率。

風(fēng)險

下游需求不及預(yù)期，稀土價格不及預(yù)期，精礦成本提升超預(yù)期。

公司1Q22實現(xiàn)營業(yè)收入98.10 億元，同比增長53.93%，環(huán)比增長55.28%；歸母凈利潤15.58 億元，同比增長101.07%，環(huán)比下降21.35%；扣非凈利潤16.71 億元，同比增長117.30%，環(huán)比下降16.78%。1Q22 業(yè)績符合我們預(yù)期。

一是受釹鐵硼下游新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的高速發(fā)展影響，拉動稀土原料價格快速上漲。1Q22 我國新能源汽車總產(chǎn)量129 萬輛，再創(chuàng)新高，同比增長141%。釹鐵硼主要原材料氧化鐠釹1Q22 均價達(dá)到99.9 萬元/噸，同比增長100%，環(huán)比增長33%。二是2022 年第一批稀土開采指標(biāo)增加，公司產(chǎn)品產(chǎn)量環(huán)比增幅明顯。2022 年第一批稀土開采指標(biāo)中，公司獲得60，210 噸，占總指標(biāo)60%，同比增長36%。1Q22，公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬產(chǎn)量分別為3，056/24，282/5，450 噸，環(huán)比分別+154%/+39%/+0.5%。三是受春節(jié)假期下游磁材企業(yè)停減產(chǎn)，以及稀土價格高位有所抑制磁材企業(yè)采購影響，銷量有所下降。1Q22，公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬銷量分別為7，156/18，785/5，463 噸，環(huán)比分別-47%/-26%/+2%。

發(fā)展趨勢

稀土開采配額繼續(xù)增加，產(chǎn)量和成本優(yōu)勢進一步凸顯公司龍頭地位。一是稀土開采指標(biāo)持續(xù)向北方稀土傾斜，公司2021 年和2022 年第一批指標(biāo)連續(xù)增長36%，由2020 年國內(nèi)指標(biāo)占比53%升至2022 年第一批指標(biāo)占比60%，凸顯公司配額增長潛力和優(yōu)勢。二是公司控股股東包鋼集團擁有全球最大輕稀土礦白云鄂博的開采權(quán)，可開采年限超百年。據(jù)公司稱，2022 年公司向包鋼股份采購稀土精礦價格為不含稅2.69 萬元/噸，遠(yuǎn)低于1Q22 現(xiàn)貨市場碳酸稀土均價6.68 萬元/噸。公司憑借低成本的稀土礦供應(yīng)，以及指標(biāo)份額優(yōu)勢，有望持續(xù)享受超額收益。

下游需求加速，稀土供應(yīng)偏剛性，供需偏緊格局支撐稀土價格維持高位。

我們認(rèn)為，一是新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域需求持續(xù)旺盛，有望拉動稀土需求快速增長；二是稀土供應(yīng)格局偏剛性，海外主產(chǎn)區(qū)基本滿產(chǎn)，疊加新礦開采進度緩慢，稀土供給緊張格局有望延續(xù)。