作為插座、面板行業的龍頭企業，公牛集團股份有限公司(簡稱 公牛集團 )IPO終于在排隊7個月后，有了新的動向。

日前，公牛集團在證監會網站披露招股說明書，本次擬登陸上交所發行不超過6000萬股，募集資金48.87億元，主要用于公司墻壁開關插座、轉換器等主營業務相關的投資項目。

對于公牛集團來說，上市是公司快速壯大發展的重要一步。若以此次IPO的募資額與股比計算，公牛集團目前的估值約為489億元，公牛集團創始人阮立平、阮學平兄弟身家已達422億元。

2015年-2017年，公司連續大手筆現金分紅，上述兩股東累計分紅32億元，占公司同期累計歸母凈利潤的87%。此外，近三年，公司凈利潤累計達43.69億元，卻沒將其投入再生產，而同期累計耗資56.5億元買理財。

對此，經濟學家宋清輝對長江商報記者表示， 公牛集團IPO前突擊分紅，卻對內不肯將凈利潤投入再生產，性質極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。

值得一提的是，此前公牛集團還身陷侵權糾紛，原告通領科技開出10億元人民幣的天價索賠金額。

5月30日，長江商報記者就以上問題向公牛集團發送采訪函，截至發稿前對方未予以回復。

兩股東3年分紅32億

小小的插座，也有大大的生意。

5月23日，公牛集團更新了IPO申報稿，新增了2018年的數據。本次IPO，公牛集團擬發行不超過6000萬股，募資48.86億元，主要用于公司墻壁開關插座、轉換器等主營業務相關的投資項目，在上交所主板上市。

招股書數據顯示，2016年—2018年，公牛集團分別實現營業收入53.66億元、72.4億元和90.6億元;凈利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元，合計43.69億元;扣非凈利潤分別約為12.14億元、12.01億元、15.56億元。

此外，招股書顯示，2016年至2018年之間，公司經營活動所產生的凈現金流分別高達17.7億元和11.6億元和19.1億元。每年十多億的利潤，公牛并沒有進行擴大再生產，而是悉數購買理財和進行投資，3年間，公牛集團投入理財產品和私募基金等相關產品資金分別高達21.3億元、13億元和22.2億元，合計56.5億元。

截至2018年12月31日，月賺上億的公牛集團凈資產僅有32.5億元，總資產51.6億元，在數額上也就比報告期的累計凈利潤多出近8億元。此外，公司賬面上的現金也并不多，截至2018年12月31日，公牛集團的現金及現金等價余額僅為2.18億元。

長江商報記者梳理發現，其實公牛集團相當部分的利潤已被用作分紅。近四年來，除了2018年未進行利潤分配，2015年，公司現金分紅5億元，占當年歸母凈利潤的50%;2016年，公司現金分紅5億元，占當年歸母凈利潤的35.6%;2017年，公司現金分紅22億元，占當年歸母凈利潤的171.21%。

統計下來發現，公牛集團3年累計分紅高達32億元，占公司3年累計歸母凈利潤的87%。其中，2017年公司凈利潤下降，卻一口氣分了22億，是分紅最多的一年。此舉被市場質疑IPO前突擊分紅。

值得注意的是，由于公牛在2017年前的股東僅為阮立平、阮學平兄弟，所以32億元的分紅均歸兩人所有。

公牛集團是一個不折不扣的家族企業。招股書顯示，阮氏家族成員合計持有公司股權96.63%。公司實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司股權95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.754%。

阮氏家族累積獲得高額分紅，公牛集團近年來沒有將凈利潤投入再生產，在每年都有超10億元閑置資金的情況下，公司為什么還要募資48.87億元?

對此，經濟學家宋清輝在接受長江商報記者采訪時說道， 公牛集團IPO前突擊分紅，卻對內不肯將凈利潤投入再生產，性質極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。這樣的公司上市后管理層是否會對公司負責，很值得懷疑。

在他看來， 公牛集團理財產品并非穩賺不賠，未來或會對公司業績產生不良影響。實際上，目前大部分公司購買的銀行理財產品，資金最終卻流向了信托計劃。而近年來頻頻出現的信托計劃延期兌付、債券違約等狀況，說明公司投資理財的風險亦不容忽視。

主營業務毛利率逐年下滑

據了解，公牛集團的主要業務是以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售。其主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED 照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。

從公司主營業收入來看，主要為轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件及其他相關配套產品的銷售收入。招股書顯示，2016-2018年期間，公司主營業務收入分別為53.6億元、72.2億元和90.5億元;分別占營業收入的比重分別為99.86%、99.79%、99.79%，集中程度很高。

從分項來看，轉換器已經是公司成熟支柱業務，收入占比維持在50%以上，目前在售產品含41大系列、2800多個品種。

而墻壁開關插座業務，為公司第二大支柱戰略重點業務，收入占比維持在30%左右，主要分為裝飾開關插座和白開關插座，已推出多種裝飾面板設計和適用于不同應用場合的33大系列、超過3000個品種的產品。

需要注意的是，作為公司新拓展的品類，LED照明行業國內外品牌眾多，競爭相當激烈，如飛利浦、歐司朗、歐普照明(32.57 -1.15%,診股)等，目前，公牛集團在LED照明領域還只是一個新進入者。

從公司毛利率來看，2016年、2017年和2018年主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現逐步下降的趨勢。同期，公牛集團LED照明的業務毛利率分別為28.51%、29.40%、29.31%，可以說拉低了公司的整體毛利率水平。

另外，長江商報記者發現，公牛集團目前存貨規模也較大，2016年末、2017年末和2018年末，公司存貨金額分別為4.61億元、9.62億元，8.11億元。2017年存貨出現翻倍增長，說明公司產品存在一定的滯銷風險。

特別是2018年一季度，公牛集團存貨金額高達8.48億元，僅僅一個季度，公司的存貨金額已經接近去年整年的水平。報告期內，存貨周轉率則從最高點的6.92次/年下降至6.64次/年，也說明產品變現能力減弱。

涉10億元專利侵權案

值得一提的是，與前次披露的招股書相比，此次更新的招股書還披露了新增的訴訟事項。

2018年12月，江蘇通領科技有限公司(下稱 通領科技 )對公牛集團提起了訴訟。該訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，該案的訴訟請求金額合計為10億元，這一數額相當于公牛集團2018年凈利潤的59.57%。

公牛集團指出，經公司檢索、比對分析，公司產品與涉訴專利有多個技術特征不一致;同時，原告主張的涉案專利所指的技術存在被無效的可能性，公司已向專利覆審部提起涉訴專利的無效宣告請求。

不過如果公司在上述訴訟過程中最終被裁定相關專利侵權，將會對公司的生產經營和盈利能力產生不利影響。

公牛集團還指出，公司存在潛在訴訟風險。盡管公司在設計、生產、銷售等環節采取了必要的措施避免侵犯他人專利，但是隨著公司業務規模的擴張和產品線的不斷豐富，不排除未來競爭對手等因知識產權對公司發起新的訴訟或仲裁事項，從而對公司的生產經營造成不利影響。

隨著行業的深度發展，公牛集團的優勢光環已經不再顯現。在招股書中，公牛集團將飛利浦、小米列為國內最重要的競爭對手。

事實上，自2015年4月，小米在市場上推出帶有USB功能的插線板后，公牛插座就感受到了來自互聯網的壓力，也因此，公牛因此近年來拓展墻壁開關領域，轉型LED照明、數碼配件等領域。

目前，在電商平臺上，公牛、飛利浦、西門子、松下、德力西、歐普等一批國內外知名品牌價格戰十分激烈。同樣是三插位帶usb的1.8米插排，公牛零售價格為59元;小米售價為54.8元;飛科正在搞促銷活動，價格為45元。

此外，值得注意的是，由于公牛集團主要把插線板、墻壁開關插座作為核心產品，因此公司主要屬于電器附件行業，但是這一行業與房地產市場具有較大的關系，隨著一系列房地產行業的調控政策，國內新開工房屋面積明顯速度放緩。同時，加上這類產品具備一定的耐用性，行業空間在一定程度有所受限。