跟投比例與被保薦企業的募資金額掛鉤。從目前科創板申報企業的發展階段及募資規模來看，給券商帶來的資本金壓力并不算很大。

跟投比例與融資規模掛鉤，從目前科創板受理企業募資金額來看，短期券商資金壓力并不算很大，但長期將形成考驗。 市場分析人士認為， 跟投制度壓實券商作為中介機構的職責，也為券商投行的盈利模式孕育變革契機。

根據中證協信息，目前約六成保薦機構擁有跟投資格，其余正加速申請和籌備。

60%獲得跟投資格

4月16日晚間，上交所發布《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》(以下簡稱《指引》)，對科創板股票發行承銷的戰略投資者、保薦機構相關子公司跟投、新股配售經紀傭金、超額配售選擇權以及發行程序與信息披露等事宜予以明確。

按照《指引》規定， 跟投 主體明確為保薦機構或保薦機構母公司依法設立的另類投資子公司，且需要以自有資金參與跟投。

那么，擁有另類投資子公司的保薦機構數量有多少?

中國證券業協會官網的另類投資子公司公示名單顯示，目前境內共98家保薦機構，其中59家券商已設立另類投資子公司，占比約為60%，來自15個不同的批次。2019年剛獲批的券商有兩家，分別為安信證券和長城國瑞證券。

從另一方面來看，接近40%的保薦機構，暫時未設立另類投資子公司，即目前還未獲得跟投資格。

余下保薦機構正在加速申請或籌備。今年3月份，浙商證券(11.31 -0.53%,診股)和南京證券(13.83 -0.14%,診股)先后發布公告稱，擬設立全資子公司從事另類投資業務。

此外，據上交所透露，考慮到極個別保薦機構(如瑞銀證券等外資控股券商)因特殊原因，無法以另類投資子公司形式跟投的情形，政策允許其通過中國證監會和上交所認可的其他方式跟投，同時遵守相關規定和監管要求。

形成高價發行約束

保薦機構另類投資子公司參與跟投比例為2%-5%，跟投資金必須使用自有資金，鎖定期24個月。

券商跟投比例還算正常，24個月的時間，券商將承擔起更大的責任，更加負責地推薦企業。 東部某中型券商投行相關負責人對《國際金融報》記者表示。

跟投比例與融資規模掛鉤。根據《指引》規定，保薦機構的另類投資子公司參與配售的比例為IPO發行股票數量的2%-5%，具體比例按照IPO規模分為四檔：

一是發行規模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過4000萬元;二是發行規模10-20億元的，跟投比例為4%，但不超過6000萬元;三是發行規模20億-50億元的，跟投比例為3%，但不超過1億元;四是發行規模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過10億元。

華泰證券(21.45 -2.14%,診股)非銀金融沈娟團隊表示，戰略跟投助力形成合理約束機制，規避新股定價中曾出現的 三高 問題。且保薦機構參與跟投的相關子公司利益與保薦機構尤其是保薦機構的投行部門并非完全一致，對高價發行形成約束。

聯訊證券分析師彭海對《國際金融報》記者表示： 券商投行在篩選項目時，涉及多部門協作，直投子公司參與項目決策，包括估值認可等重要環節，定價方面將趨于謹慎的態度。

針對另類投資子公司如何對投行部門進行有效監督的問題，中信建投(25.10 +3.98%,診股)證券非銀金融分析師趙然表示： 雙方可以通過共享團隊負責人、交流團隊成員的方式來解決。

資金壓力或不大

截至4月19日，上交所已受理科創板申請企業數量為89家。從保薦機構的情況看，中信建投、中信證券(23.92 -2.37%,診股)、華泰聯合證券、中金公司四家券商保薦的企業數最多，分別為14家、9家、8家、7家。

既然科創板需要以自有資金 割肉 跟投，對于 資本金即生命 的券商來說，是否感到 壓力山大 ?

記者粗略估算，撐起 半壁江山 的科創板保薦主力選手 三中一泰 (中信建投、中信證券、中金公司、華泰聯合證券)，按照聯合保薦項目減半計算，所需跟投資金皆不超過5億元。國泰君安(19.82 -1.93%,診股)、招商證券(18.08 -2.38%,診股)、國信證券(13.07 -1.28%,診股)、海通證券(14.02 -3.44%,診股)這幾家項目數量靠前的券商，所需跟投資金大約在1億-3億元之間。

跟投比例與被保薦企業的募資金額掛鉤。從目前科創板申報企業的發展階段及募資規模來看，給券商帶來的資本金壓力并不算很大。 上述投行負責人對《國際金融報》記者表示。

申萬宏源(5.53 -0.90%,診股)證券非銀金融團隊表示，券商參與跟投有助于券商更審慎合理的對發行人股票進行定價。跟投比例2%-5%對于券商的資本金要求不高，尤其對龍頭券商基本沒有壓力。

短期內對保薦機構自有資金的壓力不大，但長期內將對保薦機構的資本實力形成考驗。為此，主要保薦機構已普遍加快再融資步伐，并加快對另類投資子公司的增資力度，預計這一趨勢將延續。 趙然表示。

盈利模式變革契機

隨著科創板跟投制度的推出，券商投行生態、盈利模式等皆醞釀變革。

證券相關人士認為，在科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度，有利于改變行業生存狀態和價值鏈結構，推動證券公司行業以投行業務為中心，打造核心競爭力。

從微觀上看，一是有利于發揮證券公司項目篩選功能，強化IPO質量把關，減輕監管層壓力;二是有利于發揮證券公司研究定價功能，平衡投資者與發行人利益，平衡IPO估值與公司長期投資價值，增強IPO定價和二級市場定價合理性;三是有利于形成證券公司資本補充的良性循環。

從宏觀上看，一是有利于實現 間接融資調結構、直接融資提比重 的金融市場改革目標;二是有利于引入證券公司資本及地方政府產業基金等 長錢 ，吸引社保基金、保險資金、企業年金等 長錢 ，構建合理的資金結構;三是有利于迅速做大證券公司行業，充實證券公司資本。

后續券商投行項目標的選擇，將趨于精確和謹慎。

中國市場學會金融學術委員、東北證券(10.34 -2.54%,診股)研究總監付立春在接受《國際金融報》記者采訪時表示： 科創板券商跟投的具體比例基本符合市場預期，但是兩年的鎖定期限超出市場預期，這不光會對定價有顯著的約束作用，也會讓保薦機構在選擇項目時更加謹慎，對投資價值的判斷提出了更高的要求。對于中小券商和外資券商，由于資本金相對較少，未來或會更偏重于小而精的項目。

對于券商跟投的盈利模式， 超前段的PE/VC投資、前期保薦承銷、后期跟投售賣、后續資本市場服務等，科創板為投行創設的盈利鏈條將在時間線上延長，獲利方式更加趨于多元。 北方某大型券商投行負責人對《國際金融報》記者表示。

申萬宏源證券非銀金融團隊認為，跟投持有股票后續通過退出獲得投資收益不是券商盈利的主要模式，券商應該通過提供綜合金融服務，包括融券業務和基于持有的股票做衍生品創設業務，作為主要盈利模式，真正實現券商以投行業務為入口開展資本中介業務的發展方向。