4月17日亞泰轉債發行4.8億元，亞泰轉債(申購代碼072811)對應正股亞泰國際(002811)主營裝飾工程的設計施工。根據目前的數據，申購亞泰轉債(申購代碼072811)出現中簽虧損的概率20%，預期轉債可抵御正股下跌10%左右保持不虧，建議申購。

可轉債重要發行條款

(1)發行期限：6年

(2)票面利率：0.5,0.8,1.2,1.5,2.0,3.0 (合計9%)

(3)信用評級：AA-

(4)向下修正條款：15/30 90% (條款較為寬松)

(5)到期贖回價：112

(6)強贖條款觸發條件：轉股期 15/30 130%

(7)回售條款觸發條件：30/30 70%。募集資金用途發生改變

正股基本面分析

亞泰國際主要從事高端星級酒店的裝飾設計與工程建設，在該領域擁有突出的競爭優勢，并逐步進入高品質住宅、高檔寫字樓、豪華會所、商業綜合體等其他高端公共建筑裝飾領域。目前，公司的營銷網絡布局拓展至包括北京、上海、成都、廣州在內的全國重點區域及城市，同時公司在印度、斯里蘭卡、菲律賓等地也承接了設計業務。

目前，公司的酒店設計綜合實力已經躋身于世界一流水平。同時為了順應國際工程承包的主流，公司已將EPC模式定位為企業業務承接的主要模式，不斷推進EPC交鑰匙項目，并逐漸建立了明顯優勢。EPC(Engineering-Procurement-Construction)，中文通常稱為 設計采購和施工 模式，又稱 交鑰匙工程 模式。公司實現了設計與施工的無縫銜接，除了設計品牌CCD，亞泰國際還擁有業內有口皆碑的工程品牌——ATG，兩大品牌可謂 血源 相同，一脈相承，既能分開協作又能相互配合。公司的EPC交鑰匙項目如佛山盧浮宮索菲特酒店、北京三里屯通盈中心洲際酒店、杭州泛海釣魚臺酒店等獲得多項國際大獎。

截止2018H1，公司的主要控股參股子公司有深圳市亞泰國際物業服務有限公司、鄭中室內設計(深圳)有限公司、港新國際設計顧問(深圳)有限公司等，除深圳市亞泰國際物業服務有限公司外，其他子公司的主營業務均為設計或工程施工，而深圳市亞泰國際物業服務有限公司主要從事物業服務。公司通過橫向一體化建設，穩步拓展公司傳統業務，同時積極開展其他類型業務。

截至2018H1，裝飾工程施工收入8.62億元，占營業收入的比例為81.71%，同比增長27.11%;裝飾工程設計收入1.93億元，占比18.29%，同比增長30.37%。公司收入主要由裝飾工程施工業務貢獻。

資質增加為公司業務擴展奠定基礎。公司具有《建筑裝飾工程設計專項甲級》和《建筑裝修裝飾工程專業承包壹級》資質，資質級別已經達到建筑裝飾企業的最高級別。截止2018H1，公司新增4項資質，分別是電子與智能化工程專業承包二級、建筑機電安裝工程專業承包三級、防水防腐保溫工程專業承包二級、古建筑工程專業承包三級。資質不斷增加，利好公司新業務的拓展。

公司經營業績良好。公司2016、2017、2018Q3的營業收入分別為16.64、18.25、15.63億元，同比增加-7.85%、9.69%、17.86%，營收增速呈上升態勢。公司2016、2017、2018Q3的凈利潤分別為0.81、1.08、0.79億元，同比增加-26.15%、33.13%、30.28%，凈利潤保持增長。

盈利能力方面，截止2018Q3，公司毛利率為17.95%，比同業低1.67個百分點;公司凈利率為5.04%，比同業高0.85個百分點。

營運能力下降。公司2016、2017、2018Q3的應收賬款周轉率分別為1.33、1.23、1.02，呈逐年下降態勢，應收賬款回收速度變慢，資金利用效率逐漸下降。公司2016、2017、2018Q3的存貨周轉率分別為40.90、41.08、25.17，存貨變現能力減弱。截止2018Q3，公司存貨相比于年初增加36.40%，主要系工程項目增加備料所致。

銷售、管理費用大幅增加。公司2018Q3的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.25%、4.72%、1.18%。其中，銷售費用為1,952.25萬元，同比增加58.39%，主要系增加營銷網絡建設及銷售人員所致;管理費用為6,839.94萬元，同比增加63.00%，主要系管理人員及辦公場所租金增加所致;財務費用為1,843.67萬元，同比減少13.16%，主要系減少購買銀行理財產品所致。

公司2018Q3的流動比率和速動比率分別為1.76和1.71，償債能力一般。

大股東認購情況

(1)公司大股東路演中未標明認購計劃，預計部分認購

申購單賬戶中簽預測及資金安排(單賬戶1000元)

(1)假設原始股東配售率在25%-35%，網上折算頂格申購人數在100萬-120萬之間。單賬戶頂格申購亞泰轉債(128066)預計中0.2-0.4簽，單賬戶需要準備1000元。

(2)極小概率出現單賬戶多簽的情況，申購時合理選擇申購數量，避免出現所有流動資金被鎖死的情況出現，申購后繳款不足還會被計算違約1次，影響未來新股和轉債申購。

(3)單賬戶多簽會加大收益，但是也會加大出現不利情況的虧損。

特別風險提示：

(1)亞泰轉債(申購代碼072811)網上，網上單賬戶滿額申購預期中0.2-0.4簽，單賬戶需1000元。

(2)對于申購選擇，風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股，在申購到上市期間的股價變化，是所有影響因素中最不可預測和控制的因素，單支轉債最終的收益具有相當的運氣成分，一定要根據自己的投資策略，風險收益預期，資金狀況，理性作出申購選擇。