2019年4月17日亞泰轉債發(fā)行，建議積極與申購。

條款分析

本次可轉債發(fā)行期限6年，票息為遞進式(0.5%，0.8%，1.2%，1.5%，2.0%，3.0%)，到期回售價為112元(含最后一期利息)。主體評級為AA-，轉債評級為AA-，按照6年AA-中債企業(yè)債YTM 7.40%計算，純債價值為76.43元，YTM為2.86%。發(fā)行6個月后進入轉股期，初始轉股價17.49元，4月15日收盤價為17.57元，初始平價100.46元。條款方面，15/30+90%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為15.25%。

公司基本面

公司是高端星級酒店裝飾領域領軍企業(yè)，以設計品牌CCD為依托，由高級星際酒店室內設計向高品質住宅、寫字樓、豪華會所等高端公共建筑裝飾領域拓展。公司設計能力強，EPC項目持續(xù)推進，獲得了瑞吉等國際頂級酒店的認可，在手訂單豐富，但2018年應收賬款計提減值對公司利潤造成了不利影響。2018年業(yè)績快報顯示，公司實現營業(yè)收入22.47億元，同比上升23.11%，歸母凈利潤1.17億元，同比上升8.62%，2018年前三季度毛利率為17.95%。目前公司市值為32億元左右，PE TTM在27.0倍，估值水平合理。

亞泰國際定位于高端星級酒店、高品質住宅、高檔寫字樓、商業(yè)綜合體等高端公共建筑裝飾工程的設計、工程建設與配套服務。

近年來，受金融危機和歐債危機的影響，全球經濟形勢陷入低谷，并處于持續(xù)的震蕩中，我國的宏觀經濟也受到了明顯的影響，公共建筑裝飾行業(yè)整體增速放緩。

亞泰國際也有與眾不同的一面，公司是中國高端公共建筑裝飾行業(yè)的領先企業(yè)之一，是高端星級酒店特別是國際品牌酒店裝飾領域的領軍品牌。亞泰國際旗下 Cheng Chung Design(CCD)設計品牌打破了國際設計機構對高端星級酒店室內設計領域的壟斷格局，使亞泰國際成為能與國際一流室內設計機構同場競技的極少數亞洲企業(yè)之一。勝在設計和高端星級酒店領域。

其中，高端星級酒店裝修設計領域，還是有不錯的營收的。這點在大幅提升了公司在該領域的毛利，大體上能在40%以上。這也是有別于洪濤、中裝的地方。

建筑裝飾業(yè)務主要劃分為公共建筑裝飾裝修(包括住宅開發(fā)建設中的整體樓盤成品房裝修)和住宅裝飾裝修(單個家庭獨立裝修工程)。根據建筑裝飾的專業(yè)分工，建筑裝飾又可劃分為裝飾設計和裝飾工程施工，裝飾設計還可進一步劃分為原創(chuàng)設計和深化設計。

公司工程施工業(yè)務類的主要競爭對手包括金螳螂、洪濤股份、亞廈股份、廣田股份、瑞和股份、奇信股份等一批起步較早、建立了良好市場聲譽的大型建筑裝飾企業(yè)。

公司短板是施工領域毛利略低于行業(yè)競爭對手。

申購建議

亞泰國際總股本1.80億股，前十大股東持股比例75.99%。如果假設原有股東10%參與配售，那么剩余4.32億元供投資者申購。假設網上申購戶數為120萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.036%附近。考慮到公司轉債平價處于面值附近，當前市場環(huán)境破發(fā)概率較低，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。