4月8日司爾轉債網上申購，信用級別為AA，根據目前的數據，申購司爾轉債出現中簽虧損的概率5%左右，預期單簽收益為156元，預測中簽0.2簽，預期單賬戶收益31元，建議強力申購。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉換公司債券的期限為自發行之日起六年，即2019年4月8日至2025年4月8日。

票面利率：第一年為0.40%、第二年為0.60%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.0%。

債券到期贖回：在本次發行的可轉換公司債券期滿后五個交易日內，公司將按債券面值的 110%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉換公司債券。

初始轉股價格：本次發行的可轉換公司債券初始轉股價格為 6.25 元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉債存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有二十個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

信用評級：司爾特主體信用級別為AA，本次可轉換公司債券信用級別為AA。

擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 2.45%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 84.83 元。

正股基本面分析

公司經營分析：

一體化產業鏈成本優勢顯著。公司充分依托宣州馬尾山硫鐵礦、貴州開陽磷礦山儲量豐富的優質原料資源優勢，形成從硫鐵礦制酸至磷復肥產品生產、銷售較為完整的一體化產業鏈，建立起了一整套完善的磷復合肥生產服務體系。公司于2015年增資3.96億元取得貴州路發20%股權，于2016年斥資0.715億元收購貴州政立公司55%股權，通過參股打通上游硫鐵礦和磷礦資源，使公司磷礦石得到優先供應，從源頭上保證公司產品質量，成本優勢突出。公司收入和利潤的主要貢獻來自于磷復肥和磷酸一銨，其中磷復肥占比55.9%，磷酸一銨占比36.4%。

建立全國首家測土配方施肥研究基地，持續優化產品結構。公司長期與中國農業大學、湖南農業大學等國內眾多農業科研院校保持密切合作，并建立了全國首家 中國農大-司爾特測土配方施肥研究基地 ，深入開展測土配方肥的研究和產品研發，幫助農民增產增收。公司利用中國農業大學-司爾特測土配方施肥研究基地后臺大數據，建立了全國首款人工智能農化服務平臺 季前早知道 ，在此基礎上，推出了全新農化商業模式—— 二維碼上學種田 。公司堅持市場為導向， 以銷定產 ，針對市場變化不斷調整產品結構，生產適銷對路的產品。公司已與南京農業大學簽訂協議，合作開發應用 全元生物有機肥制造技術 ，深入開展生物有機肥的研發、生產、推廣與應用。此外，公司此次可轉債擬將募集資金用于建設年產65萬噸新型肥料和40萬噸土壤調理劑項目，進一步優化產品結構，提升盈利能力。

積極推進健康產業發展， 磷復肥+醫療 雙主業齊頭并進。公司成立安徽省鑫宏大健康產業管理有限公司并以此托管宣城東晨健康產業管理有限公司100%股東表決權以及其及子公司的經營管理事項，參與設立了健康產業基金，與國購投資有限公司擬合作成立子公司負責落實與安徽醫科大學第一附屬醫院戰略合作框架協議事宜。我國龐大的人口總量和社會日趨老齡化為醫療健康產業提供了極具潛力的市場，公司在做大做強磷復肥產業的同時加快推進醫療健康產業建設，有望形成復合肥產業和醫療健康產業齊頭并進的新局面。

行業競爭格局分析：

公司主要競爭對手為磷復肥行業巨頭。其中，云天化是國內規模最大的磷復肥企業，2018年前三季度營業收入達367.2億元，歸母凈利潤0.83億元。此外，市值百億以上的細分行業龍頭還有金正大、新洋豐。司爾特作為國內磷復肥細分區域龍頭，業務集中于皖南地區，但公司產業鏈建設完善，成本優勢顯著。對標行業平均水平，公司盈利能力超出行業平均水平，估值水平偏低。隨著項目投產與行業景氣度提升，公司業績有望進一步增厚。

環保去產能加劇行業競爭。近年來，化肥行業產能過剩，需求下降。同時隨著土地流轉的推進，農業大戶的增加，農業生產者對復合肥需求逐漸升級，中低端復合肥增速放緩，新型復合肥市場增長，新型復合肥產能迅速擴張。隨著2015年農業部出臺的《到2020年化肥使用量零增長行動方案》及環保整治力度的加大，復合肥行業競爭更加激烈，規模小、環保不達標的企業將在競爭中被淘汰。在環保政策趨緊的勢態下，公司不斷加大新產品研發力度，創新產品結構及營銷模式以滿足市場需求，持續鞏固和擴大市場。

對應正股基本面及估值情況

司爾特主營業務為化肥生產業務，有一定競爭力。公司2018年業績快報顯示利潤增長41%，盈利能力增強。司爾特目前PE18.9倍、PB1.49倍，估值尚可。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行8億，司爾轉債有安排網下申購，參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.2簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

司爾轉債目前轉股溢價率：-12.5%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，司爾轉債當前合理價格116元。

目前轉債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為156元，中簽0.2簽，預期單賬戶收益31元。