海環轉債(113532)對應正股海峽環保(603817)轉股價格：7.80，信用評級：AA，申購代碼：754817，申購時間：4月2日(周二)。

公司簡介

福建海峽環保集團股份有限公司(以下簡稱 海環公司 )前身為福州市洋里污水處理廠，成立于2002年7月，2009年12月改制為有限責任公司，2014年成功完成戰略投資者的引進，改制為股份制企業。到2015年，海環公司經過13年的穩健經營，不斷發展壯大，成為以污水處理、垃圾滲濾液處理、固體廢棄物處理與資源化利用等為主營業務的環境綜合治理企業。

海環轉債基本要素分析

債底為83.67元，YTM為2.14%。海環轉債期限為6年，債項評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業債到期收益率(2019/3/28)5.29%作為貼現率估算，債底價值為83.67元，純債對應的YTM為2.14%，債底保護性一般。

平價為99.23元，各條款并無特別之處。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價為7.80元/股，海峽環保(603817.SH)3月28日的收盤價為7.74元，對應轉債平價為99.23元。海環轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款并無特別之處。

總股本稀釋率為13.11%。若按海峽環保(603817.SH)初始轉股價7.80元/股進行轉股，轉債發行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為13.11%和32.76%，對于流通盤具有一定的攤薄壓力。

行業狀況

公司主要提供城市生活污水處理服務，在特許經營區域范圍內負責市政生活污水處理設施的投資、運營、管理及維護。

公司主要從事城市生活污水處理業務，根據《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2011)及中國證監會2012年發布的《上市公司行業分類指引》行業分類標準，公司所屬行業為 水的生產和供應業 下屬的 污水處理及其再生利用 子行業(行業代碼D4620)。

隨著我國社會經濟的發展、城鎮化進程的加快以及人民生活水平的提高，我國生活污水排放量日益增多。根據國家環保部公布的歷年全國環境統計公報和年報數據，2007年-2015年，我國城鎮生活污水排放量由310.2億噸增長到535.2億噸，八年間，城鎮生活污水排放量穩定增長。

投資建議

預計海環轉債上市首日定價區間為107~108元。按照2019年3月29日收盤價計算，海環轉債對應平價為101.03元。目前同等平價附近的中來轉債轉股溢價率為6.20%，同為環保行業的偉明轉債當前平價103.68元，對應轉股溢價率為6.56%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價高于面值，發行規模不大，我們預計海環轉債上市首日的轉股溢價率區間為【5%，7%】，當前價格對應相對估值為106~108元。絕對估值下，理論價格為107~108元。綜合考慮，我們預計海環轉債上市首日的定價區間為107~108元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司以污水處理業務及垃圾滲瀝液處理業務為主，在此基礎上不斷向環保行業相關領域拓展，積極參與污泥處置、危險廢物處置、建筑廢棄物處置等固廢業務，持續優化產業布局。公司是國內稀缺的具備城市環保一體化服務能力的企業，現擁有福州市中心城區(包括鼓樓區、臺江區、倉山區、晉安區)獨家污水處理經營權以及福州下轄縣城(包括永泰縣、閩侯縣、閩清縣等)污水處理特許經營權。考慮到公司轉債平價高于面值，公司實控人為福州市人民政府國資委，信用風險可控，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。