4月2日海環轉債網上申購，信用級別為AA，根據目前的數據，申購海環轉債出現中簽虧損的概率5%左右，預期單簽收益為133元，預測中簽0.2簽，預期單賬戶收益27元，建議強力申購。

基本情況

債券期限：本次發行的可轉債期限為自發行之日起6年，即自2019年4月2日至2025年4月1日。

票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

債券到期贖回：在本次發行的可轉債到期后五個交易日內，公司將以本次發行的可轉債票面面值的108%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。

初始轉股價格：本次發行的可轉換公司債券初始轉股價格為 7.80 元/股。

轉股價格向下修正條款：

在本次發行的可轉換公司債券存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格低于當期轉股價格85%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

信用評級：公司的主體信用等級為AA，本次發行的可轉換公司債券信用等級為AA。

擔保事項：公司控股股東福州水務將為本次發行可轉換公司債券提供保證擔保，承擔連帶保證責任。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 2.14%。

純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 83.57 元。

正股基本面分析

公司經營分析：

立足污水處理行業，產能穩健提升。截止2018年上半年，公司主營業務收入中，污水處理業務占比84.39%，垃圾滲瀝液處理業務占比14.96%，檢測業務和其他業務分別占比0.02%和0.63%。公司業務圍繞福州區域展開，不斷拓展省外(江蘇)業務機會，目前投資項目總的設計污水處理能力為149萬噸/日，已建成并運營的污水處理設施污水處理能力約93.75萬噸/日。近年來，公司污水處理及垃圾滲瀝液處理產能保持穩健增長。2017年，公司污水處理產能達到28,440萬噸/年，產能利用率為70.04%，垃圾滲瀝液處理產能達到75.6萬噸/年，產能利用率高達96.55%。公司主營業務產能充沛，擴產速度保持穩健，同時高產能利用率為公司盈利能力提供有力支撐。

多元化經營模式。公司與當地政府展開深度合作，經營模式趨于多元化。污水處理業務方面，公司以自主投資運營模式、BOT模式(建設-經營-轉讓)、TOT模式(移交-經營-移交)以及BDO模式為主，垃圾滲瀝液處理業務為委托運營模式，危險廢物處置業務以PPP模式為主。公司業務經營模式趨于靈活化，與政府合作方式趨于多樣化，驅動公司主營業務持續增長。

行業競爭格局分析：

污水處理市場擴張趨緩，跨區域化競爭格局凸顯。根據住房和城鄉建設部發布的《2016年城鄉建設統計公報》顯示，截止2016年末，我國城市污水處理廠為2039座，污水處理率達到93.44%。縣城污水處理廠為1513座，污水處理率達到87.38%。根據 十三五 規劃相關要求，我國城市、縣城污水集中處理率需分別達到95%和85% ，目前縣城污水處理率已經達標，城市污水處理率接近達標，城鄉污水處理能力顯著提升，未來行業擴張速度趨緩。目前國內一些實力較強的水務企業(包括北控水務集團、首創股份、啟迪桑德等)已開始實施跨區域經營發展，公司也積極開始拓展江蘇大豐、江蘇泗陽等福州區域外業務，積極參與跨區域競爭，未來污水行業競爭有望由區域性競爭轉向全國性競爭。

垃圾無害化處理為垃圾滲瀝液處理行業打開需求缺口。垃圾無害化處置過程中會產生大量的垃圾滲瀝液，為減少滲瀝液中污染物及有毒物質對地下水、地表水及地面空間環境造成二次污染，在垃圾無害化處理設施附近必須配套建設垃圾滲瀝液處理廠。根據國家統計局相關數據，2017年全國垃圾無害化處理廠數達到1013座，連續五年保持5%以上增速，垃圾無害化處理設施規模的不斷擴張將為垃圾滲瀝液處理行業打開需求缺口。

公司主要競爭對手多為水務或環保行業龍頭。目前污水處理行業仍以區域性競爭為主，逐漸向跨區域性競爭過渡。在污水處理行業，公司主要競爭對手為北控水務集團、首創股份、啟迪桑德、創業環保等國內水務龍頭，以及在國內展開投資運營的國際水務巨頭，包括法國威立雅水務集團、法國蘇伊士環境集團以及柏林水務集團等。在垃圾滲瀝液處理行業，公司主要競爭對手為垃圾滲瀝液處理行業龍頭維爾利，區域性環保行業龍頭三峰環境、北京環衛等。

對應正股基本面及估值情況

海峽環保主營業務為污水處理業務，競爭力一般。公司2018年業績快報顯示利潤增長0.9%，盈利能力平穩。海峽環保目前PE37倍、PB2.5倍，估值較高。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行4.6億，海環轉債有安排網下申購，會很大程度減少網上中簽數量。參照其他公司轉債發行情況，預計單賬戶中簽0.2簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

海環轉債目前轉股溢價率：-6%。轉股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看，海環轉債當前合理價格111元。

目前轉債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動，模擬不同情形，測算單簽預期收益為110元，中簽0.2簽，預期單賬戶收益22元。