啟明轉債(128061)對應正股啟明星辰(002439)轉股價格：28.33，信用評級：AA，申購代碼：072439，申購時間：3月27日(本周三)。

可轉債重要發行條款

(1)發行期限：6年

(2)票面利率：0.4,0.6,1.0,1.5,1.8,2.0 (合計7.3%)

(3)信用評級：AA

(4)向下修正條款：10/20 85%

(5)到期贖回價：113

(6)強贖條款觸發條件：轉股期 15/30 130%

(7)回售條款觸發條件：30/30 70%。募集資金用途發生改變

正股基本面分析

啟明星辰是國內極具實力的、擁有完全自主知識產權的網絡安全產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案的綜合提供商。目前，啟明星辰已對網御星云、杭州合眾、書生電子進行了全資收購，自此，集團成功實現了對網絡安全、數據安全、應用業務安全等多領域的覆蓋，形成了信息安全產業生態圈。

營收主要由安全產品貢獻。多年來，公司一直在為政企用戶提供網絡安全軟/硬件產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案，主要業務大類為安全產品、安全服務、硬件及其他等。2017年，安全產品業務收入16.61億元，占比72.88%;安全服務業務收入3.84億，占比16.85%;硬件及其他業務收入2.12億元，占比9.30%;其他業務收入0.21億元，占比0.92%。

此外，公司積極進行新業務布局，重點領域包括：智慧城市安全運營、云計算安全、工業互聯網安全、關鍵信息基礎設施安全保護等(增量業務)。

凈利潤高速增長。公司2016、2017、2018的營業收入分別為19.27、22.79 、25.20億元，同比增加25.65%、18.22%、10.58%，個別行業影響逐漸弱化，呈良好的增長態勢。公司在2016、2017、2018Q3的凈利潤分別為2.61、4.43、1.08億元，同比增加2.38%、69.49%、119.53%，增長速度過快面臨回落壓力。

公司毛利率遠高于同業平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為63.53%，比同業平均水平高41.84個百分點，公司盈利能力十分可觀。

公司2018Q3的銷售費用率和管理費用率分別為29.41%、38.85%。其中，管理費用比去年同期增長5.49%，除業務增長因素外，進行新技術、新業務布局導致相關投入增加。同期財務費用率為負，為-0.29%，財務費用較上年同期減少40.05%，主要系本期利息收入增加所致。研發投入方面，公司2018Q3共投入3.95億元(YoY +22.16%)來加大科研項目研發。

公司2018Q3的流動比率和速動比率分別為2.27和2.08，償債保障能力較強。

投資建議

預計啟明轉債上市首日定價區間為113~114元。按照2019年3月22日收盤價計算，啟明轉債對應平價為98.94元。目前同等平價附近的艾華轉債、中天轉債轉股溢價率分別為13.69%、16.05%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價略低于面值，但行業龍頭地位穩固，盈利能力較為穩健，我們預計啟明轉債上市首日的轉股溢價率區間為【14%，16%】，當前價格對應相對估值為113~115元。絕對估值下，理論價格為113~114元。綜合考慮，我們預計啟明轉債上市首日的定價區間為113~114元。

積極參與申購，二級市場可以配置。公司是國內成立最早、最具實力并擁有完全自主知識產權的綜合性信息網絡安全企業，長期以來致力于為企業級用戶提供網絡安全軟/硬件產品、可信安全管理平臺、安全服務與解決方案。公司主要產品包括安全網關、安全檢測、數據安全與平臺、安全服務與工具及相關第三方硬件等，客戶覆蓋政府、軍隊、電信、金融、制造業、能源、交通、傳媒、教育等多個行業領域。近年來公司通過 內生+外延 式發展，不斷完善信息安全產業鏈布局，持續提升在政府、軍隊、銀行等下游客戶中的覆蓋率，穩固行業領導地位?？紤]到當前轉債平價略低于面值，公司質地良好，基本面健康，技術實力突出，建議積極參與一級市場申購，二級市場可以配置。