事件：3月26日晚，武漢精測電子集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年3月29日發(fā)行3.75億元可轉(zhuǎn)債。對此我們進(jìn)行簡要分析，結(jié)論如下：

債底為77.88元，YTM為2.83%。精測轉(zhuǎn)債期限6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期年度利息），按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率（2019/3/26）7.30%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為77.88元，純債對應(yīng)的YTM為2.83%，債底保護(hù)性較弱。

平價為97.29元，各條款看點有限。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為75.88元/股，精測電子（300567.SZ）3月26日的收盤價為73.82元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為97.29元。精測轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款看點有限。

預(yù)計精測轉(zhuǎn)債上市首日價格在102~104元之間。精測轉(zhuǎn)債當(dāng)前的平價水平為97.29元。可參照的平價可比標(biāo)的為鈞達(dá)轉(zhuǎn)債，其平價為97.24元，當(dāng)前的轉(zhuǎn)股溢價率水平為9.22%。可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是聯(lián)泰轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為3.89%。考慮到精測轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性不強，評級和規(guī)模的吸引力相對較弱，預(yù)計轉(zhuǎn)股溢價率在5%~7%之間，對應(yīng)的上市首日價格在102~104元區(qū)間。

預(yù)計配售比例在35%左右。彭騫直接和間接合計持有公司30.21%的股份，為公司的實際控制人。公司控股股東彭騫將參與本次發(fā)行的優(yōu)先配售，承諾認(rèn)購金額合計不低于1.0億元，占發(fā)行金額的26.67%。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計配售比例在35%左右，那么網(wǎng)上投資者可申請的規(guī)模為2.44億元左右。

預(yù)計中簽率在0.044%-0.049%。精測轉(zhuǎn)債總申購金額為3.75億元，若配售比例為35%，那么可供投資者申購的金額為2.44億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50萬~55萬之間，單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.044%-0.049%之間。

考慮到精測轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性不強，評級和規(guī)模的吸引力不高，但轉(zhuǎn)債當(dāng)前的平價水平不算低，各條款中規(guī)中矩，建議投資者可以適度參與一級申購。

風(fēng)險提示：股市波動帶來風(fēng)險、正股業(yè)績不及預(yù)期等。

一、精測轉(zhuǎn)債基本要素分析

3月26日晚，武漢精測電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱 精測電子 ）發(fā)布公告，將于2019年3月29日發(fā)行3.75億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于蘇州精瀨光電有限公司年產(chǎn)340臺套新型顯示智能裝備項目。以下我們對精測轉(zhuǎn)債的申購價值進(jìn)行簡要分析，供投資者參考。

債底為77.88元，YTM為2.83%。精測轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期年度利息），按照中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率（2019/3/26）7.30%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為77.88元，純債對應(yīng)的YTM為2.83%，債底保護(hù)性較弱。

平價為97.29元，各條款看點有限。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為75.88元/股，精測電子（300567.SZ）3月26日的收盤價為73.82元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為97.29元。精測轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，各條款看點有限。

總股本稀釋率為3.02%。若按精測電子（300567.SZ）初始轉(zhuǎn)股價75.88元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為3.02%和5.91%，攤薄壓力較小。

二、投資申購建議

預(yù)計精測轉(zhuǎn)債上市首日價格在102~104元之間。精測轉(zhuǎn)債當(dāng)前的平價水平為97.29元。可參照的平價可比標(biāo)的為鈞達(dá)轉(zhuǎn)債，其平價為97.24元，當(dāng)前的轉(zhuǎn)股溢價率水平為9.22%。可參照的規(guī)模可比標(biāo)的是聯(lián)泰轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為3.89%。考慮到精測轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性不強，評級和規(guī)模的吸引力相對較弱，預(yù)計轉(zhuǎn)股溢價率在5%~7%之間，對應(yīng)的上市首日價格在102~104元區(qū)間。

預(yù)計配售比例在35%左右。彭騫直接和間接合計持有公司30.21%的股份，為公司的實際控制人。公司控股股東彭騫將參與本次發(fā)行的優(yōu)先配售，承諾認(rèn)購金額合計不低于1.0億元，占發(fā)行金額的26.67%。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計配售比例在35%左右，那么網(wǎng)上投資者可申請的規(guī)模為2.44億元左右。

預(yù)計中簽率在0.044%-0.049%。精測轉(zhuǎn)債總申購金額為3.75億元，若配售比例為35%，那么可供投資者申購的金額為2.44億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為50萬~55萬之間，單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.044%-0.049%之間。

考慮到精測轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性不強，評級和規(guī)模的吸引力不高，但轉(zhuǎn)債當(dāng)前的平價水平不算低，各條款中規(guī)中矩，建議投資者可以適度參與一級申購。

三、正股基本面分析

精測電子是一家從事TFT-LCD（液晶顯示器）、PDP（等離子體顯示器）和OLED平面顯示信號測試技術(shù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，也是目前國內(nèi)平面顯示信號測試領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

公司技術(shù)優(yōu)勢突出。公司是國內(nèi)較早開發(fā)出適用于液晶模組生產(chǎn)線的3D檢測、基于DP接口的液晶模組生產(chǎn)線的檢測和液晶模組生產(chǎn)線的Wi-Fi全無線檢測產(chǎn)品的企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)率先具備8k×4k模組檢測能力的企業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司Module制程檢測系統(tǒng)的產(chǎn)品技術(shù)已處于行業(yè)領(lǐng)先水平，技術(shù)優(yōu)勢明顯，為公司的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

主營結(jié)構(gòu)多元化。公司的主營產(chǎn)品包括模組檢測系統(tǒng)、面板檢測系統(tǒng)、OLED檢測系統(tǒng)、AOI光學(xué)檢測系統(tǒng)和平板顯示自動化設(shè)備。公司通過持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級，已形成光、機(jī)、電一體化的能力，并具備平板顯示檢測全面解決方案能力。

2017年，AOI光學(xué)檢測系統(tǒng)收入4.06億元，占比45.36%；模組檢測系統(tǒng)收入3.32億元，占比37.09%；OLED檢測系統(tǒng)收入0.22億元，占比2.46%；平板顯示自動化設(shè)備收入0.90億元，占比10.06%；面板檢測系統(tǒng)收入0.35億元，占比3.91%；其他業(yè)務(wù)收入0.09億元，占比1.01%。

經(jīng)營業(yè)績較好。公司2016、2017、2018年的營業(yè)收入分別為5.24、8.95、13.90億元，同比增長25.50%、70.81%、55.24%，保持較高增長態(tài)勢。公司2016、2017、2018Q3的凈利潤分別為0.90、1.69、2.06億元，同比增長16.29%、87.69%、81.90%，增速較高。

公司毛利率高于同業(yè)平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為50.88%，比同業(yè)平均水平高6.73個百分點，盈利能力較好。

公司2018Q3的銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為8.28%、17.85%、1.04%。其中，銷售費用為7，280.96萬元，同比增加64.95%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；管理費用為5，820.95萬元，同比增加49.62%，主要系職工薪酬增加所致；財務(wù)費用為918.53萬元，同比增加790.74%，主要系利息增加所致。

公司2018Q3的流動比率和速動比率分別為1.67和1.31，償債能力有所下降。

四、風(fēng)險提示

股市波動帶來風(fēng)險、正股業(yè)績不及預(yù)期等。