2019年3月18日，長信轉債發行，建議參與申購，獲利概率60%。轉股價值95.14元，預測上市價格為107~109元，理論價格為111.47元。

條款分析：條款尚可，債底保護性一般，但仍有一定的申購安全墊

長信轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM 為2.45%;債項評級為AA級，以中債 6 年期 AA企業債到期收益率5.31%(2019/3/13)作為貼現率估算，債底價值為85.03元。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]，中規中矩。長信正股當前股價為6.25元，對應平價97.96元，綜合來看，該券仍有一定的申購安全墊。

長信科技基本面分析

電子元器件觸顯一體化領軍企業

長信科技在我國電子元器件觸顯一體化產業中占據重要地位。公司從ITO導電膜業務起步，2010年切入觸摸屏行業并積極拓展上下游產業鏈，形成了ITO導電玻璃、TFT面板減薄、中小尺寸觸控顯示一體化、中大尺寸觸控顯示一體化四大業務板塊，觸顯領域的全產業鏈布局優勢顯著。公司擁有JDI 、Sharp等優質海外大客戶，其海外業務2017年收入92.88億元，同比增長28.99%，占比85.33%。需要指出的是，公司出口主要是針對臺灣地區、日本和韓國，少量出口美國供應特斯拉，多數原材料已經國產，中美貿易戰對公司影響十分有限。

1)ITO導電玻璃是公司的基石產品。公司作為全球最大的ITO導電玻璃生產商和銷售商，牢牢占據行業高端市場，自2006年開始已經連續12年保持ITO導電玻璃產銷規模及盈利水平行業第一。

2)TFT面板減薄產能均位居我國首位。公司面板產品擁有穩定的國際高端客戶群體，包括Sharp、LGD、BOE等國際面板巨頭，并于2016年成功打入全球頂尖智能電子產品領導者蘋果公司NB&PAD產業鏈，成為國內唯一通過其認證的減薄業務供應商。A)在中小尺寸觸控顯示一體化業務方面，子公司東莞德普特電子與全球技術最頂尖的合作伙伴JDI、LG、Sharp等展開一系列合作，并為華為、小米等大客戶供應全面屏。隨著2017iPhone 劉海屏 的推出，全面屏已成為各大廠商新旗艦機的標配。根據集邦咨詢光電研究中心(WitsView)預測，2018年和2019年將是全面屏手機快速發展的兩年，2019年全面屏手機的滲透率將超過70%。公司借助于優勢異形切割技術獨占高端手機市場，未來發展空間巨大。B)公司中大尺寸觸控顯示一體化業務板塊具體包括觸控Sensor、觸控模組和中大尺寸觸顯一體化模組。其中觸控Sensor業務以車載、工控為應用場景，終端品牌覆蓋寶馬、奧迪、福特、大眾等國際大客戶;中大尺寸觸顯一體化模組業務為新能源智能電動車客戶提供車載信息生態系統核心—車載中控屏，主要客戶為國際高端新能源智能電動車特斯拉，同時包括國內比亞迪、小鵬、奇點、蔚來汽車等。新能源汽車的發展推動了車載液晶觸控顯示屏需求量的急劇增加，根據Sigmaintell數據，2018年全球車載TFT-LCD面板出貨量達1.6億片，NPD Display Search預計2020年出貨將達2億片，市場前景廣闊。

3)2018年以來公司積極推進OLED智能穿戴顯示模組項目。公司通過在LCD全面屏模組領域所積累的設備、技術及工藝優勢，協同終端國際大客戶及優質供應商加快OLED可穿戴顯示模組產線建設。目前，公司硬屏OLED產品已經進入高端市場，柔性OLED進展順利，預計未來可穿戴OLED將有望為公司貢獻新的增長引擎。

行業景氣度下滑拖累17年業績，18年下半年有所修復

2015年開始公司迅速擴產能，2016年觸控類產品產能由提升至12kk，2.5D蓋板產能亦提升至1kk。當年公司實現營業收入/歸母凈利潤85.42/3.47億元，同比增長114.24%/46.01%，但由于綜合毛利率下降，盈利端表現遜色于營收端。

2017年公司實現營業收入/歸母凈利潤108.84/5.44億元，同比增長27.43%/41.93%，業績增速明顯放緩主要系下半年全球手機出貨量下降所致。值得一提的是，17H1公司表現較好，營業收入/歸母凈利潤同比增速達122.77%/119.42%，期間子公司德普特電子與國內外主要面板廠商建立良好業務合作關系，成為華為、Oppo、小米等一線品牌手機的主要供應商，銷售規模快速放量，貢獻業績高增長。下半年全球、國內手機出貨量明顯，公司Q3/Q4單季營收同比增速分別為8.13%/-41.35%，有明顯下滑跡象。不過報告期內公司加強成本端管控，全年毛利率同比上升0.71pcts至9.98%，一定程度上緩解了盈利壓力。

2018H1公司實現營業收入43.75億元，同比下降34.47%，主要原因在于國內消費電子產品市場需求整體仍然疲軟。不過值得注意的是，隨著華為、OPPO、VIVO、小米等各大品牌在一季度集中發布高端旗艦全面屏手機，自Q2起公司營收端有所改善，業績快報顯示全年營業收入增速收窄至-11.66%。2018H1/2018年全年公司的歸母凈利潤增速達到21.55%/30.43%，盈利端的獨特表現在于中小屏幕業務由OEM轉為OEM和ODM并舉，另外收取加工費模式的實行也對提高盈利能力有益，因此公司截至Q3的毛利率達到15.65%，同比提高6.43個百分點。Q4單季公司營業收入同比提高約17%，但可能由于經驗性地計提了較多資產減值損失(2016Q4 /2017Q4公司均有類似情況)盈利能力有所下降。另外，2018年經營活動現金流量凈額同比下滑較多，顯示了一定的經營壓力。

上市定位與申購價值分析

長信正股當前股價為6.25元，對應平價為97.96元，可參考相近規模、相同評級的久立轉2(平價98.54，平價溢價率14.17%)、艾華(99.17，13.8%)等。長信正股公司直接生產全面屏和OLED材料，涉及柔性屏概念并聯動高清視頻、5G通信等熱點板塊，成長前景較優;其轉債規模適中(12.3億)，題材新穎，對于當前市場是有益補充。但考慮到該轉債發行恰好處于股市情緒較好時期，后市波動難測，我們建議投資者盡量保守看待。綜合上述判斷，我們預計其上市首日平價溢價率在13%左右，當前股價下合理價格應在109元附近。因此，對于該券，我們建議一級市場考慮申購。