3月11日，絕味轉債開始發行，申購代碼為 754517 ，綜合來看，如果可轉債上市時正股股價不變，預期合理定位在 112元附近，即每中一簽盈利 120元，預期滿額申購中0.3-0.37簽。

條款分析：條款尚可，債底保護性尚可，平價高，申購安全墊好

絕味轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為113元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM 為2.89%;債項評級為AA級，以中債 6 年期 AA企業債到期收益率5.28%(2019/3/6)作為貼現率估算，債底價值為87.38元，債底保護尚可。下修條款為[15/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]，均中規中矩。絕味正股當前股價41.31元，對應平價101.95元，綜合看，我們認為其申購安全墊較好。

正股分析

休閑鹵制品行業龍頭，且運營穩健，具備成長性;業績有保障。在行業集中度較低的情況下，公司市占率達8.90%，比第二位的周黑鴨高出3.40pcts。

2018Q3，公司營業收入為32.66億元，同比增長13.05%，凈利潤為4.81億元，同比增長28.27%。總體來說，公司盈利狀況較好。

業績快報：營業收入/歸母凈利潤43.68/6.42億元，同比增長13.5%/27.9%億元，業績符合預期。

行業狀況

根據證監會最新行業分類標準，公司屬于 C13 農副食品加工業 。根據國家統計局行業分類標準，公司屬于 C13 農副食品加工業 下的 C1353 肉制品及副產品加工、C1369 其他水產品加工、C1371 蔬菜加工和C1392 豆制品加工 行業。

收入水平和消費能力的持續增加促進了農副產品加工業的發展。農副產品加工企業數量及營業收入近年來一直保持較為穩定的增長速度，行業發展規模穩步擴大。

2003 年-2016 年我國農副食品加工業企業主營業務收入

我國農副產品加工業行業規模和市場容量的穩步快速增長，有力地促進了休閑食品市場規模的持續擴大。近年來，休閑鹵制食品的行業收入整體呈現較快的上升趨勢，其變動原因是：(1)休閑鹵制食品大部分保質期較短，受冷鏈技術發展的影響較大，起步晚，目前整體基數遠低于其他發展較早的休閑食品。隨著冷鏈技術的快速發展，休閑鹵制食品有望實現高速增長。(2)休閑鹵制食品包含休閑食品中少有的肉制品，在目前休閑食品多以糖果、面點、堅果、豆干為主的休閑零食市場中具有獨特性。(3)休閑鹵制食品口味以辣、咸為主，該口味特點在休閑食品中相對稀缺。根據中商產業研究院報道，休閑食品規模從2010年的4,014 億元增長到了2016 年的8,224 億元，預計到2020 年將達到12,984 億元，2016-2020 的年復合增長率達12.1%，其中休閑鹵制食品的復合增長率預計將達到24.1%，位居所有細分品類第一。

競爭地位

休閑鹵制食品行業較為分散、競爭較為激烈，行業內主要大型企業為發行人、周黑鴨、煌上煌、久久丫及紫燕，前三家為A 股或港股上市公司。2017 年度發行人營業收入為38.50 億元，凈利潤4.97 億元;2017 年度周黑鴨營業收入32.49億元，凈利潤7.62 億元(資料來源為周黑鴨年報);2017 年度煌上煌營業收入14.78 億元，凈利潤1.47 億(資料來源為煌上煌年報)。發行人休閑鹵制食品銷量和市場占有率位于同行業前列。

中簽率預測：0.013%

第一大股東湖南聚成投資持38%，承諾配售占可轉債發行總額的27%(認購金額不低于2.70億)。

上市定位、價值分析與申購建議

絕味當前平價為101.95元，參考相近規模、相同評級的無錫(平價103.58元，平價溢價率8.61%)和小康(104.24，6.58%)等，考慮到休閑食品題材在當前轉債市場中較少，且絕味轉債規模適中，預計流動性無憂;其正股業績增長穩定，估值相對合理，因此我們預計其上市首日平價溢價率在9%左右，對應價格在111元附近。綜上，我們認為絕味轉債正股基本面優質，成長性高;轉債的申購安全墊較好，建議一級市場積極申購。

特別風險提示：

(1)絕味轉債(申購代碼754517)網上網下申購，網上單賬戶滿額申購預期中0.08-0.4簽，單賬戶需1000元。

(2)對于申購選擇，風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股，在申購到上市期間的股價變化，是所有影響因素中最不可預測和控制的因素，單支轉債最終的收益具有相當的運氣成分，一定要根據自己的投資策略，風險收益預期，資金狀況，理性作出申購選擇。