專業(yè)從事車載智能終端綜合信息管理系統(tǒng)的廣州通達(dá)汽車電氣股份有限公司(簡(jiǎn)稱 通達(dá)電氣 )試圖借助上市融資進(jìn)行大舉擴(kuò)張。

通達(dá)電氣是一家典型的夫妻檔公司，公司由邢映彪、陳麗娜夫婦創(chuàng)辦，二人合計(jì)持有83.32%股權(quán)。多年來(lái)，陳麗娜擔(dān)任董事長(zhǎng)、邢映彪為總經(jīng)理。

報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，2017年均較2015年接近翻倍。

不過，潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，通達(dá)電氣的業(yè)績(jī)似乎有些虛胖。伴隨著凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的是，公司應(yīng)收賬款也在大幅增長(zhǎng)，2017年，其應(yīng)收賬款同比增幅高達(dá)75.62%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入35.57%的增幅。基于此，公司的資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)，去年上半年已遠(yuǎn)超2017年全年。

此外，報(bào)告期(2015年至2018年6月30日)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與當(dāng)期凈利潤(rùn)不相匹配，存在為了IPO刻意做大業(yè)績(jī)可能。

另一個(gè)備受關(guān)注的現(xiàn)象的是，通達(dá)電氣成立以來(lái)進(jìn)行了14次增資，最后一次發(fā)生在公司遞交上市申請(qǐng)書之前8個(gè)月。這一次增資，10家外部機(jī)構(gòu)投資者涌入，其中不乏基金，機(jī)構(gòu)突擊入股特征明顯。

10機(jī)構(gòu)低價(jià)入股

IPO前突擊入股，10家機(jī)構(gòu)分享通達(dá)電氣IPO上市資本盛宴。

1994年1月，邢映彪注冊(cè)通達(dá)電器，公司以集體企業(yè)名義成立，實(shí)際為民營(yíng)企業(yè)。彼時(shí)，公司注冊(cè)資本10萬(wàn)元，其中，流動(dòng)資金4.5萬(wàn)元，邢映彪直接出資4萬(wàn)元，其他三人均為名義股東，其余6萬(wàn)元出資也系邢映彪出資。

8年后的2002年，通達(dá)電器首次改制，企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)由集體企業(yè)轉(zhuǎn)制為股份合作制企業(yè)，并重新確認(rèn)產(chǎn)權(quán)，其股權(quán)分別由邢映彪、陳麗娜及邢麗娟持有注冊(cè)資本仍為10萬(wàn)元。

又過了8年，到了2010年，通達(dá)電器才迎來(lái)首次增資。這次增資500萬(wàn)元，邢映彪、陳麗娜夫婦分別增資300萬(wàn)元、200萬(wàn)元。此后3年，夫婦二人多次實(shí)施增資，至2013年7月，公司股改之前，注冊(cè)資本達(dá)到5710萬(wàn)元。當(dāng)年股改完成，公司注冊(cè)資本增至6500萬(wàn)元，并改名為通達(dá)電氣。

當(dāng)年11月，公司再次通過對(duì)53名骨干員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施進(jìn)行增資，增資696.20萬(wàn)元。此后，公司再次實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)及數(shù)次將未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，至2017年6月，通達(dá)電氣注冊(cè)資本達(dá)到1.52億元。

最為人矚目的是，2017年10月，通達(dá)電氣實(shí)施第十次增資，也是其IPO之前的最后一次增資。這一次，通達(dá)電氣非公開發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為10元/股，除了股本溢價(jià)部分計(jì)入資本公積外，其余全部注入資本金。至此，公司資本金達(dá)到2.64億元。參與認(rèn)購(gòu)的出資方共有21名，除了11名自然人外，其余的10名全部為機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)不乏知名基金，中信證券(24.670, 2.24,9.99%)旗下的中信投資、寶安集團(tuán)旗下的日信寶安均躋身其中。

令人起疑的是通達(dá)電氣估值。2015年12月，通達(dá)電氣首次引進(jìn)外部股東，自然人方海升認(rèn)購(gòu)公司34.10萬(wàn)股股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為2.50元/股。方海升與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，其曾持有通達(dá)電氣子公司柏理通電機(jī)29%股權(quán)。在入股公司之前，其將這些股權(quán)轉(zhuǎn)讓給通達(dá)電氣。

一年之后的2017年3月20日，通達(dá)電氣實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)，王培森等13名員工出資446萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司89.20萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為5元/股。而在3天前的2017年3月17日，公司發(fā)起人之一邢麗娟因個(gè)人資金需要，通過二級(jí)市場(chǎng)將其有1.37萬(wàn)股通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓(已在新三板掛牌)，轉(zhuǎn)讓價(jià)為20.48萬(wàn)元，每股為15元。

IPO前最后一次增資擴(kuò)股時(shí)，其發(fā)行價(jià)又為10元/股。綜上所述，通達(dá)電氣估值如此多變，其交易價(jià)格是否公允，令人生疑。

值得一提的是，最后一次增資顯然是奔著分享上市盛宴而去的。通達(dá)電氣實(shí)控人邢映彪、陳麗娜曾與認(rèn)購(gòu)對(duì)象對(duì)認(rèn)購(gòu)事宜進(jìn)行了約定，包括公司上市、股票回購(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況等。這些約定，在去年5月22日解除。去年6月21日，公司遞交了上市申請(qǐng)。

應(yīng)收賬款猛增75%，業(yè)績(jī)或虛胖

奔著IPO而去的通達(dá)電氣有著不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但這些業(yè)績(jī)是否真實(shí)、可以持續(xù)，還很難說(shuō)。

2015年至去年6月30日，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4億元、5.78億元、7.83億元、3.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。同期凈利潤(rùn)分別為0.65億元、1.04億元、1.41億元、0.55億元，也為高速增長(zhǎng)。

不過，伴隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的是應(yīng)收賬款急劇攀升。報(bào)告期，其應(yīng)收賬款余額分別為1.94億元、2.35億元、4.13億元、4.28億元，2016年、2017年同比分別增長(zhǎng)20.93%、75.62%，去年上半年較年初增長(zhǎng)了3.74%。報(bào)告期，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比例為48.62%、40.68%、52.70%、110.34%，占資產(chǎn)總額的58.12%、42.52%、41.94%、43.57%，占比均偏高。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017年，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款增速均大幅超過營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速。

不僅如此，通達(dá)電氣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)不相匹配。報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為8756.54萬(wàn)元、3694.55萬(wàn)元、8223.87萬(wàn)元、215.44萬(wàn)元。

綜上所述，通達(dá)電氣存在刻意做大業(yè)績(jī)而放寬賬期的可能。

對(duì)于2017年應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，通達(dá)電氣解釋稱，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)35.57%，帶動(dòng)應(yīng)收賬款增加，加上受國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間調(diào)整，公司應(yīng)收賬款回款速度放緩。

應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)的后果，除了引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)虛胖質(zhì)疑外，應(yīng)收賬款引發(fā)的資產(chǎn)減值也將大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期，通達(dá)電氣的壞賬損失分別為501.98萬(wàn)元、489.47萬(wàn)元、1543.07萬(wàn)元、2904.20萬(wàn)元。2017年至去年6月末，壞賬損失同比增幅為215.25%、88.21%，增長(zhǎng)迅猛。