國內(nèi)電磁線制造龍頭 ——精達(dá)轉(zhuǎn)債投資價值分析

精達(dá)轉(zhuǎn)債（評級AA、發(fā)行規(guī)模7.87億元）條款比較常規(guī)，債底保護(hù)較好，靜態(tài)看目前平價下其市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價率在13%-17%區(qū)間內(nèi)，價格為114-118元。在配售40%時精達(dá)轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模約為4.72億元，估算中簽率0.06%。打新參與沒有異議。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)公司基本面有望逐季好轉(zhuǎn)，汽車電磁線有望成為新的增長點(diǎn)。當(dāng)前情況下，行業(yè)競爭力突出、正股估值不高的標(biāo)的有望得到市場關(guān)注。

精達(dá)股份是國內(nèi)最大的特種電磁線制造龍頭，是我國電磁線行業(yè)中唯一一家年產(chǎn)量規(guī)模在20萬噸以上的企業(yè)，2019年其漆包線和汽車電子線合計銷量約 26.61萬噸，銷售量穩(wěn)居行業(yè)首位。公司核心產(chǎn)品為漆包圓銅線與漆包扁銅線、漆包圓鋁線和特種導(dǎo)體（鍍錫線、鍍銀線、鍍鎳線、絞線、并線等），產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于家用電器、汽車電機(jī)、工業(yè)電機(jī)等領(lǐng)域。根據(jù)前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)我國是全球電磁線第一大國（產(chǎn)量約占全球的50%），電磁線產(chǎn)品主要供家用電器（33%）、電力設(shè)備（31%）、工業(yè)電機(jī)（18%）及汽車（8%）使用，是電機(jī)電器工業(yè)產(chǎn)品的“心臟”。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會電線電纜分會的統(tǒng)計，“十三五”末我國電磁線年需求量預(yù)計約為180萬噸，據(jù)此測算2016-2020年期間復(fù)合增速將維持在1.21%-2.38%，行業(yè)進(jìn)入成熟期，行業(yè)集中度有望持續(xù)提高。對此情況公司積極拓展汽車電子線市場，并以頂科公司為主導(dǎo)并加大對常州恒豐公司的投入，擴(kuò)大特種導(dǎo)體在汽車、通訊、軍工、航天航空等領(lǐng)域的市場占有率。

2019年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤119.97/4.38億元，同比增長0.83%/ 0.07%，扣非歸母凈利潤增速達(dá)到20.33%。當(dāng)期公司特種電磁線產(chǎn)品產(chǎn)/銷212，349/210，245噸，同比增長5.60%/4.46%。具體產(chǎn)品上，營收占比約74%的漆包線產(chǎn)品營收下滑1.14%，汽車、電子線產(chǎn)品營收下滑3.66%，但兩者毛利率分別增加0.71/1.01個百分點(diǎn)。2020Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別下降18.83%/15.41%至25.54/0.65億元，疫情影響正常經(jīng)營是一個重要因素。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期，下游消費(fèi)場景回暖不及預(yù)期。