A股新能源究竟有多火？

就在本周，新能源車企比亞迪市值已經(jīng)超過(guò)中國(guó)石油股份(00857.HK)，有基民甚至“威脅”基金經(jīng)理，不配新能源就要基金贖回。此外，火熱的新能源不僅吸引了基民，也吸引了不少基金經(jīng)理挑戰(zhàn)自己能力圈！其中醫(yī)藥女神掌管的兩只基金，在剛剛過(guò)去的二季末其頭號(hào)重倉(cāng)股均為寧德時(shí)代，且配置比例都已超過(guò)10%的紅線。

而截至目前，正在發(fā)行或待發(fā)的新能源相關(guān)主題基金更是多達(dá)16只！

與此同時(shí)，更有甚者的是，本周國(guó)信證券一份關(guān)于“電池一哥”寧德時(shí)代未來(lái)40年?duì)I收預(yù)測(cè)，大有將新能源泡沫推向史詩(shī)級(jí)！該券商研究所分析師對(duì)當(dāng)下熱門股票寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，分析得出2060年寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

真是yyds，40年后扶我起來(lái)看股價(jià)！

這么能，咱不算到3000年！

用40年后的業(yè)績(jī)來(lái)支撐寧德時(shí)代現(xiàn)在的估值？這樣的研究報(bào)告出爐的背后，以及本周圍繞新能源行業(yè)諸多標(biāo)桿性的信號(hào)，又有哪些問(wèn)題值得思考？

40年后業(yè)績(jī)都能算出來(lái)？

8月4日，國(guó)信證券研究所一篇《寧德時(shí)代系列之二——儲(chǔ)能篇：第二“增長(zhǎng)曲線”的終局探討》的分析報(bào)告，引發(fā)了投資圈的關(guān)注和熱議。

在這篇報(bào)告中，分析師周俊宏、唐旭霞認(rèn)為寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)進(jìn)展和估值成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈重要發(fā)展和投資風(fēng)向標(biāo)之一，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能將成為寧德繼動(dòng)力電池業(yè)務(wù)后的第二條“增長(zhǎng)曲線”。報(bào)告旨在測(cè)算儲(chǔ)能市場(chǎng)需求、探討其發(fā)展趨勢(shì)及商業(yè)模式，基于寧德時(shí)代當(dāng)下儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局，判斷寧德終局的市場(chǎng)份額，并預(yù)測(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市值空間。本文核心在預(yù)判——以望遠(yuǎn)鏡視角預(yù)測(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)的規(guī)模及趨勢(shì)，分析寧德時(shí)代高市值的底層支撐邏輯關(guān)鍵之一——儲(chǔ)能，以便后續(xù)把握整個(gè)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

報(bào)告認(rèn)為，寧德時(shí)代已通過(guò)合資建廠、入股等方式整合儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈。此前其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受益于 1 外因（政策）+3 內(nèi)因（客戶、原材料布控、技術(shù)） 快速增長(zhǎng)，假定儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（技術(shù)路線、競(jìng)爭(zhēng)格局、拿單模式三個(gè)影響因子）與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)具相似增勢(shì)與發(fā)育曲線，保守預(yù)計(jì)終局寧德全球儲(chǔ)能市占率15%~25%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收/市值空間約 1714億元/4285 億元。認(rèn)為增量賽道儲(chǔ)能未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，預(yù)計(jì)最終寧德時(shí)代能占據(jù)全球市場(chǎng)占有率15%~25%，分析得出2060年寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

除了預(yù)測(cè)2060年寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收體區(qū)間估值，該報(bào)告預(yù)測(cè)了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)。報(bào)告中寫道：凈利率主要受各項(xiàng)費(fèi)用（三費(fèi)、稅金及附加、營(yíng)業(yè)外收支等）、組織能力等公司個(gè)體屬性的因素影響，參考寧德動(dòng)力電池業(yè)務(wù)（占比近8成）較為成熟，凈利率趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的凈利率為9%~11%，對(duì)應(yīng)2060年儲(chǔ)能凈利潤(rùn)中樞171億元。參照國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)，采用PE估值法，取20x為估值中樞，分保守（20x PE）、中性（25x PE）、樂(lè)觀（30x PE）三種情況，中性假設(shè)下市值空間為4285億元。

某百億私募投研人士向記者直言：“2060年大家到底還開(kāi)不開(kāi)車，都不知道呢？未來(lái)是不是以后都是公共交通了，智能駕駛了？說(shuō)不定鋰電池技術(shù)都已去火星上了。”

預(yù)測(cè)報(bào)告靠譜嗎？

在上述百億私募人士看來(lái)，任何一家企業(yè)都很難完全看清楚，未來(lái)2到3年內(nèi)自己所在行業(yè)的發(fā)展與變化，更何況是40年后的事，誰(shuí)也說(shuō)不清楚。

“這樣的報(bào)告沒(méi)有太多的參考價(jià)值。完全是一種理想化、線性化的外推，但是事物的發(fā)展是非線性化，會(huì)有各種干擾的因素。”該私募人士進(jìn)一步指出。

滬上某私募人士則是坦言：“我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的預(yù)期較高，很大程度上透支了未來(lái)的增長(zhǎng)空間，預(yù)期收益率不足以覆蓋潛在的風(fēng)險(xiǎn)。”

接受采訪的滬上某基金經(jīng)理表示：“這種算法是一個(gè)非常理想化的狀態(tài)，是很終局的那種思維。就是假設(shè)寧德時(shí)代未來(lái)幾十年一直發(fā)展非常順利的情況下才可能做得到。”

在該基金經(jīng)理看來(lái)，這個(gè)非常順利需要滿足以下條件：

1.公司的產(chǎn)品不能出任何問(wèn)題，電池一直要保持現(xiàn)在這種行業(yè)地位，或是稍微有縮減，但不能縮減太多。

2. 動(dòng)力電池的路線還不能有巨大變化，但是后面很有可能鋰電池在10年以后部分會(huì)被其他類型的電池替代。如果能量密度更高和安全性更好的固態(tài)電池技術(shù)走向成熟，未來(lái)誰(shuí)會(huì)是新能源汽車電池的龍頭還不得而知。

3.寧德時(shí)代所處的畢竟還算一個(gè)新興成長(zhǎng)行業(yè)，對(duì)于成長(zhǎng)的科技行業(yè)，最怕的就是技術(shù)路線的變化。技術(shù)路線變化，企業(yè)能不能跟得上，寧德時(shí)代也有這方面的儲(chǔ)備，還能不能像鋰電池產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化這么大，優(yōu)勢(shì)還能這么強(qiáng)嗎？

4.未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不會(huì)發(fā)展更好，比如說(shuō)像LG或者國(guó)內(nèi)其它的一些動(dòng)力電池企業(yè)，包括其在儲(chǔ)能的地位，會(huì)不會(huì)也像動(dòng)力電池那么強(qiáng)？

5. 目前很多車企甚至100%都是寧德的配套，但是這些車企也會(huì)自己去做動(dòng)力電池，具備實(shí)力的大車企會(huì)不會(huì)蠶食一部份額。整車廠也不希望看到電池一家獨(dú)大的格局，會(huì)去扶持更多的電池供應(yīng)商。因此寧德時(shí)代能否一直保持較高的市場(chǎng)份額存在不確定性。

6. 真正卓越和優(yōu)秀企業(yè)總會(huì)帶來(lái)驚喜，就是它總會(huì)讓你在靜態(tài)的時(shí)候想不到，但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它會(huì)不斷的去延展它的能力圈和產(chǎn)品的豐富度，所以很多企業(yè)可能比你5年前設(shè)想的變化還要充滿變數(shù)。比如公司新產(chǎn)品的拓展，上下游的延伸；比如說(shuō)它現(xiàn)在只做動(dòng)力電池包，未來(lái)它有沒(méi)有可能更多去涉足到汽車零部件的底盤領(lǐng)域，未來(lái)如果是動(dòng)力電池和底盤融合到一起了以后，它會(huì)不會(huì)有可能連底盤也會(huì)涉足。

雷根研究部認(rèn)為，一般通常看到的研究報(bào)告，基本都是重點(diǎn)預(yù)測(cè)未來(lái)2年左右的收入和利潤(rùn)，這樣一個(gè)周期有一定的可預(yù)見(jiàn)性。對(duì)于更長(zhǎng)遠(yuǎn)后的預(yù)測(cè)，基本就是做一個(gè)趨勢(shì)性的判斷。儲(chǔ)能作為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，又是政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)其巨大的空間是寄予很大的期待，這也是研究員敢于對(duì)2030年后儲(chǔ)能市場(chǎng)作出預(yù)測(cè)的原因，而寧德時(shí)代又是當(dāng)前新能源電池領(lǐng)域的龍頭，因此研究員對(duì)2030年~2060年寧德市場(chǎng)在儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模作出預(yù)測(cè)，也是有他一定邏輯性。但是從投資角度講，10年~40年后的預(yù)測(cè)對(duì)當(dāng)前的估值和投資決策影響，我們還是要理性和謹(jǐn)慎看待，因?yàn)檫@期間會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司等諸多層面的不確定性，而這些可能會(huì)是影響未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)股價(jià)走勢(shì)更主要的因素。

報(bào)告為何會(huì)現(xiàn)身？

老話“三十年河?xùn)|、三十年河西”常常被用來(lái)比喻世事變化，盛衰無(wú)常。對(duì)一家企業(yè)未來(lái)40年進(jìn)行理想化的預(yù)測(cè)，其參考價(jià)值又有多高？

在很多投研人士看來(lái)，未來(lái)5年的行業(yè)都不一定能看清楚明白，更何況是40年后。這樣看上去并太不靠譜的報(bào)告又是怎么出來(lái)的呢？

事實(shí)上，據(jù)記者了解不少機(jī)構(gòu)投研人士對(duì)其預(yù)估寧德40年后的業(yè)績(jī)并不特別關(guān)心，而傳閱最廣的卻是上面這種圖。

圖上的最后一句話“過(guò)長(zhǎng)時(shí)間跨度的預(yù)測(cè)使得絕對(duì)估值方法不夠準(zhǔn)確，具產(chǎn)生較大偏差的可能性，因此此處的絕對(duì)估值結(jié)果僅做展示型參考。”，則是成為機(jī)構(gòu)熱議的段子。

前述公募基金經(jīng)理表示，作為制造業(yè)上市公司中市值NO.1，寧德時(shí)代的市值確實(shí)比較大了，所以如果算短期其實(shí)估值有點(diǎn)高了，只能展望終局了。

前述滬上私募人士也給出了相同的看法，當(dāng)前新能源板塊的估值較高，要匹配當(dāng)前的高估值可能需要更長(zhǎng)時(shí)間維度的預(yù)測(cè)，然而更長(zhǎng)時(shí)間維度的預(yù)測(cè)通常意味著更大的不確定性。

“此處的絕對(duì)估值結(jié)果僅做展示型參考。這個(gè)還是有點(diǎn)牽強(qiáng)，換而言之，就是算出來(lái)不夠了，目標(biāo)價(jià)不夠了它就是不適用了。各種用法用了之后發(fā)現(xiàn)都不出來(lái)目標(biāo)價(jià)了，所以就說(shuō)絕對(duì)估值法是失效了。”前述百億私募人士直言。

雷根研究部認(rèn)為，新能源汽車無(wú)疑是當(dāng)前市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)，寧德時(shí)代又是這個(gè)最大熱點(diǎn)的龍頭企業(yè)，如果研究員能寫一篇引起市場(chǎng)關(guān)注的寧德時(shí)代的報(bào)告，哪怕這篇報(bào)告是有爭(zhēng)議，也能大幅提高自己的知名度。對(duì)寧德時(shí)代的預(yù)測(cè)已到了2060年，背后說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題是寧德時(shí)代作為新能源領(lǐng)域的龍頭，已經(jīng)被市場(chǎng)過(guò)度研究，為了吸引投資者關(guān)注，研究員只能去找一些超出正常思維的視角。第二個(gè)問(wèn)題也是反映了當(dāng)前寧德時(shí)代的估值已經(jīng)處于非常高的位置，要支撐目前股價(jià)進(jìn)一步上漲，必須挖掘新的或者更大的成長(zhǎng)邏輯。而2030年~2060年這樣一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，既無(wú)法證實(shí)也無(wú)法證偽的預(yù)測(cè)，在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，有可能起到推波助瀾的作用。

火爆新能源：公募配置已達(dá)歷史頂峰

采訪中，記者發(fā)現(xiàn)用寧德時(shí)代40年后的業(yè)績(jī)來(lái)支撐現(xiàn)在估值的觀點(diǎn)，成為了不少投資人士讀完報(bào)告后的第一印象。

然而，對(duì)寧德時(shí)代研究分析角度已然挪至40年后，似乎不能僅僅簡(jiǎn)單當(dāng)做一個(gè)簡(jiǎn)單的故事一笑了之，其背后有更多的東西值得思考。

2020年末，新能源站上風(fēng)口，行業(yè)龍頭大象起舞。到了2021年，新能源上漲較多的其實(shí)是原來(lái)板塊內(nèi)二三線的和關(guān)注度不高的較低估值品種、最上游的礦產(chǎn)資源品種和漲價(jià)品種，也隨之演變?yōu)榧w狂歡。

很是契合當(dāng)下的碳中和主題，同時(shí)歐洲也在加快碳中和的步伐，預(yù)期MG會(huì)出一些財(cái)政的刺激手段來(lái)刺激產(chǎn)業(yè)，整車端不斷有讓人耳目一新的新車型的推出，產(chǎn)業(yè)前景廣闊達(dá)成了共識(shí)。

“從市場(chǎng)的情緒來(lái)講，我覺(jué)得新能源現(xiàn)在已經(jīng)是非常高的一個(gè)狀態(tài)了。如果看整個(gè)公募基金的配置，我們前面做了個(gè)測(cè)算，公募基金整體在新能源汽車上的配置都已經(jīng)達(dá)到了歷史頂峰的狀態(tài)。”融通新能源汽車主題精選基金經(jīng)理王迪表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，共有117家基金公司總計(jì)1345只基金持有寧德時(shí)代，持倉(cāng)市值1419億元，一舉超越五糧液成為公募第二大重倉(cāng)股，僅次于茅臺(tái)。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至二季度末，共有87只公募基金配置寧德時(shí)代占基金凈值的比例超過(guò)10%，其中28只主動(dòng)權(quán)益類基金，其余均為指數(shù)型基金。

事實(shí)上，全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公募基金經(jīng)理，在實(shí)際操作層面面臨不小的壓力。在部分公募基金經(jīng)理看來(lái)，2021年A股結(jié)構(gòu)性行情演繹下，不買點(diǎn)新能源股業(yè)績(jī)都難以交代。于是，我們發(fā)現(xiàn)，名為南方現(xiàn)代教育股票基金，實(shí)則在今年二季度末已變成了也新能源基金。二季度末的前十大重倉(cāng)股，分別為寧德時(shí)代、億緯鋰能、隆基股份、諾德股份、陽(yáng)光電源、愛(ài)美客(300896.SZ)、中科電氣、天奈科技、中公教育、歌爾股份。其前十大重倉(cāng)股都是新能源概念股，前全部處于超配。

南方現(xiàn)代教育股票2021年二季度末前十大重倉(cāng)股

另外，號(hào)稱公募醫(yī)藥女神的基金經(jīng)理葛蘭，在其目前管理的5只基金中，除兩只醫(yī)療基金外，中歐阿爾法A、中歐明睿新起點(diǎn)都是其獨(dú)立掌管基金。

以中歐明睿新起點(diǎn)為例，該基金成立于2018年三季度。成立以來(lái)，從其季度持倉(cāng)品種變化不難發(fā)現(xiàn)，從開(kāi)始的行業(yè)分散逐漸演變?yōu)樾袠I(yè)集中，二季度末前十大重倉(cāng)股前三大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、隆基股份和億緯鋰能，均屬于新能源板塊，且寧德時(shí)代配置比例占基金凈值的比例已高達(dá)10.77%，妥妥的頂配。隆基股份和億緯鋰能配置比例分別為7.83%、5.3%也是絕對(duì)的超配。可見(jiàn)這位醫(yī)藥女神也在不斷的拓展能力圈，向新能源方向邁進(jìn)，而在對(duì)于看好的個(gè)股還是沿襲了以往敢下重手的投資的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格。

下圖也顯示出，基金經(jīng)理葛蘭對(duì)寧德時(shí)代投資價(jià)值的認(rèn)可，掌管兩只非醫(yī)藥類基金頭號(hào)重倉(cāng)股寧德時(shí)代的比例都已超過(guò)10%，這也意味著在公募基金雙十協(xié)定下，她不得不進(jìn)行持續(xù)跟蹤調(diào)整。

中歐明睿新起點(diǎn)2021年二季度末前十大重倉(cāng)股

中歐阿爾法A2021年二季度末前十大重倉(cāng)股

在王迪看來(lái)，今年新能源行業(yè)類上市公司的集體上漲，主要原因還是公司業(yè)績(jī)普遍是超預(yù)期的。國(guó)內(nèi)來(lái)看，新能源汽車2020年的銷量是130萬(wàn)輛，此前大家預(yù)期2021年的銷量可能在180萬(wàn)~200萬(wàn)輛，但目前看起來(lái)可能會(huì)在250萬(wàn)~300萬(wàn)輛。國(guó)外來(lái)看，歐洲仍保持了較快的增長(zhǎng)，MG市場(chǎng)預(yù)期會(huì)出臺(tái)一些財(cái)政的刺激來(lái)加快拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括MG市場(chǎng)的增速也還不錯(cuò)，進(jìn)而形成了全球新能源車超預(yù)期增長(zhǎng)的大格局。這種大格局，帶來(lái)了新能源電池相關(guān)材料等出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)，進(jìn)而推升了產(chǎn)品的價(jià)格，相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)自然也超出了預(yù)期。

當(dāng)市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)之后，新能源主題產(chǎn)品的熱度仍在不斷走高。7月底，易方達(dá)基金發(fā)布公告稱，將易方達(dá)中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題ETF的場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱由“低碳ETF”變更為“碳中和50”；廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱由“環(huán)保ETF”變更為“碳中和”。而碳中和也被公募基金視為下一個(gè)布局的熱門主題方向。