規(guī)模尚可評級不高，平價和債底提供較強安全墊川恒股份于8月10日發(fā)布公告，將于2021年8月12日公開發(fā)行可轉換公司債，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。川恒轉債發(fā)行規(guī)模11.60億元，債項評級AA-，根據(jù)8月9日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.6064%測算，債底約為82.95元，8月9日川恒轉債平價為97.24元，平價和債底為申購提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。

磷化工景氣提升，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸川恒轉債正股為川恒股份，主要從事磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，公司主要產(chǎn)品為磷酸二氫鈣和磷酸一銨。川恒股份主要生產(chǎn)基地包括貴州福泉工廠和四川什邡工廠，其中福泉工廠擁有45萬噸的磷酸鹽產(chǎn)能，什邡工廠擁有6萬噸磷酸二氫鈣產(chǎn)能。公司是磷酸二氫鈣和磷酸一銨兩個細分領域的龍頭，生產(chǎn)的磷酸二氫鈣主要用于水產(chǎn)飼料領域，2020年銷量為33.80萬噸，市占率超過40%，居于市場首位;公司生產(chǎn)的磷酸一銨主要用于消防領域，2020年銷量為18.84萬噸，市場占有率超過35%。

目前公司控股三座磷礦并參股老虎洞磷礦。小壩磷礦采礦權于2019年8月份收購，生產(chǎn)規(guī)模為50萬噸/年。2021年3月份收購新橋磷礦及雞公嶺磷礦，生產(chǎn)規(guī)模分別為200萬噸/年和250萬噸/年。老虎洞磷礦兩項采礦權許可生產(chǎn)規(guī)模為500萬噸/年，2026年達產(chǎn)，公司持股比例49%。

2020年川恒股份通過非公開發(fā)行募集資金10.39億元，主要用于“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”。項目最終產(chǎn)品包括10萬噸食品級凈化磷酸、14.75萬噸飼料級磷酸二氫鈣、65.98萬噸建筑石膏粉，建設周期約為18個月，預計投產(chǎn)后可實現(xiàn)凈利潤1.5億以上。2021年6月25日，公司披露將以自有資金約5億元建設磷酸鐵項目，一期包括50kt/a磷酸鐵產(chǎn)品，4.8萬噸硫酸銨產(chǎn)品;二期包括50kt/a磷酸鐵產(chǎn)品，4.8萬噸硫酸銨產(chǎn)品。

根據(jù)可轉債募集說明書，本次募投項目投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)硫酸和磷精礦自給自足，提高對中低品位磷礦石的綜合利用效益，鞏固提升公司的“資源”競爭力。

申購中簽率預計在0.00516%左右，預計一級市場申購風險不高截至2021年6月30日，公司實際控制人為李光明和李進，二人為同胞兄弟，合計持有川恒集團66.99%的股份，并通過川恒集團持有川恒股份56.84%的股份，李進直接持川恒股份0.07%的股份，兩人合計控制56.91%的股份。參考近期發(fā)行的聞泰轉債（原股東配售比例55.67%，網(wǎng)上有效申購金額8.66萬億）、金博轉債（原股東配售比例73.97%，網(wǎng)上有效申購金額8.82萬億），假設川恒轉債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為60%和9萬億，則網(wǎng)上中簽率預計為0.00516%左右。

參考目前評級相同、平價相近的日豐轉債（轉股溢價率17.32%）、榮泰轉債（轉股溢價率24.46%）以及同為化工行業(yè)的洋豐轉債（8月9日轉股溢價率28.64%，收盤價格126.90元），預計川恒轉債上市首日轉股溢價率預計在18%-23%區(qū)間，對于8月9日平價，川恒轉債上市價格預計在114.74元至119.61。川恒轉債規(guī)模尚可，評級相對不高，正股為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈細分領域龍頭。近年來，公司通過收購或募投不斷提升原料自給率，產(chǎn)品線拓寬不斷拓寬，盈利穩(wěn)定性增強。目前磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，公司在建項目陸續(xù)投產(chǎn)有望持續(xù)增厚公司利潤。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關注。

風險提示：行業(yè)需求不及預期，產(chǎn)能投放不及預期等。