過去一年左右的時間當(dāng)中，股市場一個新高接著一個新高，但是到了最近，前進的腳步卻變得日益掙扎起來。在上個月，標(biāo)普500指數(shù)遭遇了2020年3月以來最差的單月表現(xiàn)。10月的表現(xiàn)也是踉踉蹌蹌，波動似乎已經(jīng)成為了常態(tài)化的存在。芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)，即所謂華爾街“恐懼指標(biāo)”，在9月下旬時已經(jīng)開始一再出現(xiàn)5月以來的最高讀數(shù)。

現(xiàn)在，一系列宏觀問題和微觀問題正在將美股市場推向海圖未曾記載的領(lǐng)域，無論是交易者、投資者，甚至是分析師們都在努力研究各家企業(yè)到底遭遇了多嚴(yán)重的供應(yīng)鏈問題，后者又會在未來幾個季度產(chǎn)生怎樣的影響，或者是聯(lián)儲到底有多接近第一次加息的時間等。NeubergerBerman總裁阿梅圖（JosephAmato）感嘆：“從結(jié)構(gòu)面看，當(dāng)前的環(huán)境正面臨著一系列獨特的挑戰(zhàn)。”

現(xiàn)在，大家所關(guān)注的兩個最關(guān)鍵的領(lǐng)域，就是企業(yè)盈利和通貨膨脹。

目前，市場的普遍預(yù)期是，USA企業(yè)第三季度盈利季節(jié)的表現(xiàn)還將是可圈可點的，這在一定程度上也是因為去年飽受疫情折磨的同期設(shè)下了較低的門檻。根據(jù)FactSet的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，華爾街分析師的整體看法是，標(biāo)普500強第三季度的整體盈利同比增速預(yù)計將為27.6%，而最樂觀預(yù)期更接近35%。不過，對投資者而言，這一盈利季節(jié)其實還有一個重要看點，那就是從企業(yè)的預(yù)期當(dāng)中尋找線索，確定他們到底因為供應(yīng)鏈和勞動力方面的成本升高而受到了怎樣的影響。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)發(fā)布盈利的數(shù)十家企業(yè)當(dāng)中，大約四分之三都表示，他們因為供應(yīng)鏈和疫情問題受到了消極影響。事實上，這已經(jīng)不是一個僅限于當(dāng)下的問題了，比如USA銀行股票和量化策略師團隊就在10月11日發(fā)布的一份研究報告當(dāng)中指出，這一切對于2022年的企業(yè)盈利預(yù)期也構(gòu)成了“重大風(fēng)險”。

另外一個問題就是通貨膨脹。供應(yīng)鏈瓶頸已經(jīng)被認(rèn)定是一個頑疾，將導(dǎo)致通貨膨脹持續(xù)更長時間，攀升到更高，超過央行銀行家們今年早些時候的預(yù)期，讓他們的所謂“暫時性”判斷徹底落空。因此，投資者自然就會想到另外一個相關(guān)的問題，即聯(lián)儲到底何時會開始加息，因為歸根結(jié)底，股價近一年多，乃至近十年以上的大漲，與處在歷史性低位的利率是密切相關(guān)的。

“這種超乎尋常的投資回報，已經(jīng)持續(xù)了大約一年半的時間了。”貝萊德USA基本面積極投資團隊首席投資官德斯皮里托（TonyDeSpirito）表示，“我不認(rèn)為這樣的局面是可以長期持續(xù)的，現(xiàn)在我們正在進入一個回報更正常化的新階段。”

那么，美股在年底最后的兩個多月時間當(dāng)中到底會何去何從？是漲是跌？哪怕是華爾街的大機構(gòu)，看法也各不相同，撥入摩根士丹利預(yù)計會發(fā)生跌幅最多可能達到20%的劇烈盤整，但是高盛眼里卻依然是艷陽高照。

牛派的信念

高盛認(rèn)為，市場近期的振蕩其實是個買進的機會，他們堅信，通貨膨脹的風(fēng)險真的只是暫時性的。

在10月8日發(fā)布的研究報告當(dāng)中，以首席美股策略師柯斯汀（DavidKostin）為首的高盛研究團隊寫道，投資者對停滯膨脹，即高失業(yè)率、高通貨膨脹率和遲緩的經(jīng)濟增長環(huán)境的擔(dān)心正與日俱增。然而，高盛依然相信，市場在未來幾周時間當(dāng)中還將繼續(xù)走高，因為投資者將最終確認(rèn)，通貨膨脹的威脅正如聯(lián)儲主席鮑威爾所強調(diào)的那樣，真的只是暫時性的。

高盛為標(biāo)普500指數(shù)確定的年底目標(biāo)點位是4700點，而上周結(jié)束時，這一指數(shù)收于4471點。

不過，加拿大帝國商業(yè)銀行私人財富管理公司的首席投資官多納貝蒂安（DaveDonabedian）就沒有高盛的專家們那么篤定了，至少他覺得通貨膨脹問題就不會那么簡單。多納貝蒂安相信，通貨膨脹無論持續(xù)時間還是可能達到的高度都將超過聯(lián)儲和眾多投資者的預(yù)期，他覺得真實通脹率最終將漲到比聯(lián)儲的預(yù)期足足高出1個百分點，甚至更多，而這就將導(dǎo)致債券收益率上行，而讓股票投資獲得成功遇到更大的挑戰(zhàn)。

只是話雖如此，多納貝蒂安也不認(rèn)為美股市場將因此發(fā)生大規(guī)模拋售。

他表示：“這些對于股市而言都不是什么災(zāi)難，只不過是意味著更多的挑戰(zhàn)。”

波動將繼續(xù)

那么，投資者所能夠確定的到底還有什么呢？答案就是，在近期之內(nèi)，至少波動是可以確認(rèn)將持續(xù)存在的，尤其是在那些風(fēng)險較高，疫情大牛市期間曾經(jīng)成為市場寵兒的股票當(dāng)中。

當(dāng)下，聯(lián)儲預(yù)計將很快開始減少他們通過購債操作注入到金融系統(tǒng)當(dāng)中的資金總量，而國會在財政面看上去也很難有所作為，這將意味著，已經(jīng)大水漫灌了十八個月的流動性終于要開始退潮了。多納貝蒂安指出：“在新的環(huán)境當(dāng)中，聯(lián)儲將開始減少流動性的供應(yīng)，資金成本將開始走高，這種環(huán)境里，投機將不再會受到獎勵，相反更可能受到懲罰。”

投資銀行、券商LPLFinancial專注于歷史數(shù)據(jù)的發(fā)掘和研究，而在他們看來，10月本身就是個讓人多少毛骨悚然的月份。

研究發(fā)現(xiàn)，長期以來，10月一直是美股市場最狂野的月份之一，一些史上最著名的崩盤行情，比如1929年、1987年2008年那三次，都是發(fā)生在10月。在一份9月30日發(fā)布的研究報告當(dāng)中，該行的研究團隊詳細(xì)列出數(shù)據(jù)，證明發(fā)生1%漲跌以上的交易日數(shù)量，哪個月份也不能和10月同日而語。

“現(xiàn)在，歷史正在重演10月波動模式。”LPL首席市場策略師迪特里克（RyanDetrick）補充道，其實波動并沒有一些投資者所以為的那么可怕，也是市場脈動不可缺少的一部分。

波動并不等同于虧損。迪特里克指出，其實歷史數(shù)據(jù)同樣顯示，第四季度是全年美股市場回報最高的一個季度，而今年第四季度至少目前并沒有出現(xiàn)打破這一規(guī)律的苗頭。迪特里克尤其看好工業(yè)、金融、原材料等板塊，同時他規(guī)避公用事業(yè)和必需消費品板塊。“我們認(rèn)為，這整體而言依然是一場牛市。雖然前進的道路上，我們總需要不時踩下剎車，但是一個不容爭議的事實就是，第四季度通常都是全年最強勢的季度。”

熊派的道理

摩根士丹利無疑是華爾街大機構(gòu)當(dāng)中最大的熊派之一，他們對美股未來的表現(xiàn)深感憂慮。

一段時間以來，該行一直警告說標(biāo)普500指數(shù)可能遭受20%的賣壓襲擊，而在10月11日的研究報告當(dāng)中，他們再度重申并進一步強調(diào)了盤整即將到來的判斷。以該行美股策略師威爾森（MikeWilson）為首的分析師團隊指出，現(xiàn)在唯一還不能確定的，其實就是盤整發(fā)生的時間——“我們?nèi)找嫦嘈牛訃?yán)重的減速即將發(fā)生，但是時間依然是個巨大的不確定因素。”

摩根士丹利指出，未來幾周的盈利季節(jié)非常重要，盈利增長減緩的速度將決定了市場是否將面對中期轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型的結(jié)果則決定是是會發(fā)生10%還是20%的盤整。雖然企業(yè)往往將成本的增長和銷售的不足歸咎于供應(yīng)鏈問題，但是摩根士丹利的專家們更加看重企業(yè)盈利預(yù)期不可避免將走低的大趨勢：“簡而言之，在秋季依然保持溫和的情況下，我們可能需要等待一個冬季，才能最終迎來寒冰時段。”

好在，并非所有投資者都需要每天，甚或是每周都緊盯著大盤的。

貝萊德的德斯皮里托表示：“真實的投資，其實就是一個緩慢致富的過程，而不是你持有的股票在某個交易日里暴漲10%到20%那么激動人心。”