寧德時(shí)代未來(lái)價(jià)值如何？2022年5月1日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：關(guān)于寧德時(shí)代未來(lái)盈利趨勢(shì)，應(yīng)如何客觀判斷？年內(nèi)來(lái)看，公司價(jià)格談判基本落地，如果疫情對(duì)生產(chǎn)的影響可控，預(yù)計(jì)2022 年二季度就將看到拐點(diǎn)，即使悲觀來(lái)看下半年也會(huì)迎來(lái)恢復(fù)趨勢(shì)。此外公司在資源端的布局加快推動(dòng)，回收等增量貢獻(xiàn)也有望體現(xiàn)，2023 年公司鋰資源自供率有望達(dá)到40%以上，拐點(diǎn)明郎。

鋰價(jià)波動(dòng)對(duì)寧德時(shí)代業(yè)績(jī)影響屬于短期沖擊，不改變對(duì)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展趨勢(shì)的判斷，公司估值回落到歷史低位，同時(shí)非公開(kāi)發(fā)行股票獲得同意注冊(cè)批復(fù)，預(yù)計(jì)2023 年歸屬凈利潤(rùn)397 億元，對(duì)應(yīng)PE 為24 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、鋰電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；

2、動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

寧德時(shí)代公布2022 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入486.8 億元，同比增長(zhǎng)154.0%，環(huán)比下滑14.6%；歸屬凈利潤(rùn)14.9 億元，同比下滑23.6%，環(huán)比下滑81.7%；扣非凈利潤(rùn)為9.8 億元。

為什么寧德時(shí)代會(huì)出現(xiàn)盈利能力的環(huán)比較大下滑？2022Q1 公司毛利率為14.5%，環(huán)比下滑10.2pct，此前盈利預(yù)期在40-50 億時(shí)，毛利率假設(shè)至少需要達(dá)到18%左右的水平，主要是低估了三個(gè)因素：1）一是對(duì)行業(yè)成本沖擊的低估以及對(duì)寧德時(shí)代低價(jià)鋰資源供應(yīng)的樂(lè)觀預(yù)期，以市場(chǎng)價(jià)測(cè)算，電池成本在2021Q4 環(huán)比上升12%-15%，2022Q1 環(huán)比上升16%-20%，此前樂(lè)觀預(yù)期一定程度上是考慮了寧德時(shí)代的低價(jià)鋰資源供應(yīng)，但實(shí)際可能不會(huì)在2022Q1 完全兌現(xiàn)。2）二是對(duì)寧德時(shí)代動(dòng)力電池的價(jià)格在2022Q1 實(shí)際落地節(jié)奏過(guò)于樂(lè)觀，行業(yè)價(jià)格反饋的確是從2021H2 起逐步開(kāi)啟和落地，但不同應(yīng)用場(chǎng)景、不同客戶，實(shí)際漲價(jià)落地時(shí)點(diǎn)可能存在很大偏差，從報(bào)表看，寧德時(shí)代2022Q1 執(zhí)行的比例較低，也造成階段性擾動(dòng)。3）三是低估了近兩個(gè)季度轉(zhuǎn)固對(duì)公司折舊的影響，測(cè)算公司2022Q1 的折舊額較2021Q4 增加了接近7 億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率的影響在1.4pct 左右。