煤炭鋼鐵等夕陽行業(yè)曾是中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重災(zāi)區(qū)，從明星股跌入35億元債務(wù)逾期困境的堅(jiān)瑞沃能，為市場(chǎng)提供了一種新的認(rèn)知--即使在新能源汽車動(dòng)力電池這樣的朝陽行業(yè)，企業(yè)稍有不慎，一樣會(huì)陷入債務(wù)泥潭。

公司公告顯示，動(dòng)力電池企業(yè)沃特瑪?shù)哪腹娟兾鲌?jiān)瑞沃能股份有限公司，截至5月11日債務(wù)已逾期35億元人民幣，一季度營(yíng)收銳減并虧損4.3億元。16家銀行債權(quán)人正考慮繼續(xù)輸血--與堅(jiān)瑞沃能子公司及孫子公司簽署《銀團(tuán)貸款額度合同》，同意保持42.3億元初始承貸額不變。

“如果抽貸，那企業(yè)很可能就死了，這筆貸款也就成不良了，”聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖在電話采訪中表示，銀行在企業(yè)遭遇危機(jī)的時(shí)候通常不會(huì)輕易抽貸，“如果把貸款展期，給它續(xù)上，可能還有一線生機(jī)”。

堅(jiān)瑞沃能的股價(jià)近期在3.7元左右徘徊，今年以來已經(jīng)腰斬，且僅相當(dāng)于其2016年13.5元高點(diǎn)的一個(gè)零頭。煤炭鋼鐵等行業(yè)企業(yè)陷入困境，往往受累于產(chǎn)能過剩和宏觀經(jīng)濟(jì)及商品市場(chǎng)的周期。堅(jiān)瑞沃能的迅速滑落，并非選錯(cuò)了行業(yè)，而是遭遇強(qiáng)大的同行對(duì)手--除了巴菲特投資的比亞迪，快速崛起的行業(yè)龍頭企業(yè)寧德時(shí)代，即將通過IPO登陸A股。

“老大老二爭(zhēng)斗，最容易死掉的是行業(yè)的老三，”專注中國(guó)新能源汽車領(lǐng)域的彭博新能源財(cái)經(jīng)分析師寇楠楠這樣形容這一市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局--寧德時(shí)代現(xiàn)在高歌猛進(jìn)，簽下大眾、寶馬、奔馳、日產(chǎn)等重量級(jí)的車企；比亞迪在努力追趕，并可能在今年可能分拆電池業(yè)務(wù)單元；沃特瑪未來市場(chǎng)空間有限，且面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

堅(jiān)瑞沃能公告稱，在保持初始承貸額不變的同時(shí)，希望通過與銀行簽訂新的貸款協(xié)議來置換原有存量融資的方式來暫時(shí)緩解公司還款的壓力。公司同時(shí)稱，目前簽訂的《銀團(tuán)貸款額度合同》有效期限沒有具體約定，執(zhí)行的效力、期限存在重大不確定性。

堅(jiān)瑞沃能沒有回復(fù)彭博新聞社尋求置評(píng)的郵件。上述銀團(tuán)貸款額度合同的牽頭行工商銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和浙商銀行均未立即回復(fù)彭博尋求置評(píng)的郵件。

“把風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)控制住，看看有沒有翻身的機(jī)會(huì)，這種操作在國(guó)內(nèi)比較普遍，”西班牙對(duì)外銀行駐香港首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂稱，“當(dāng)然這種操作也有風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)最終還是倒閉，到時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)暴露得更多。”

一線生機(jī)

堅(jiān)瑞沃能在一季報(bào)中披露，截止2018年3月底，公司開工率大約20%，部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，供應(yīng)商的支付條件也比之前更加嚴(yán)苛，在全額付款的條件下才能維持正常的供貨；與此同時(shí)，隨著沃特瑪爆發(fā)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致工廠開工率不足，業(yè)務(wù)量縮減，部分員工離職，目前公司大股東正在籌劃公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，擬引入戰(zhàn)略投資者。

與堅(jiān)瑞沃能困境形成鮮明對(duì)比的是，寧德時(shí)代迅速崛起。據(jù)其IPO招股說明書中的披露，2015年至2017年，營(yíng)業(yè)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87.26%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率達(dá)112.39%，凈資產(chǎn)從2015年的14.98億元猛增至2017年的264.71億元。

寇楠楠稱，中國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的集中，前五大企業(yè)的出貨量占比超過60%，寧德時(shí)代29%，比亞迪16%，沃特瑪（堅(jiān)瑞沃能全資子公司）6.5%，汽車屬于比較保守的行業(yè)，一般選擇供應(yīng)商非常謹(jǐn)慎，“優(yōu)勢(shì)很容易向強(qiáng)者靠攏”。

這種趨勢(shì)，意味著堅(jiān)瑞沃能面臨的可能不簡(jiǎn)單是流動(dòng)性危機(jī)--強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在獲得IPO資金支持進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能后，其已經(jīng)擁有的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)上下游議價(jià)權(quán)可能進(jìn)一步加強(qiáng)--這都將使得堅(jiān)瑞沃能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)份額下降和虧損局面難上加難。

“寧德的規(guī)模夠大，可以壓上游原料成本，且可以把部分材料自制，有成本優(yōu)勢(shì)，雖然相對(duì)也會(huì)受到補(bǔ)貼政策波動(dòng)， 但可以靠量做大彌補(bǔ)利潤(rùn)受損，”臺(tái)灣群益大中華雙力優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理人謝天翎在電話中分析道。

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