江淮汽車前景如何？未來(lái)還有潛力嗎？2022券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：下調(diào)2022 年凈利潤(rùn)預(yù)期68.6%至3.08 億元。23 年后，商用車行業(yè)有望復(fù)蘇，乘用車市場(chǎng)持續(xù)向好，引入2023 年凈利潤(rùn)預(yù)期7.05 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023 年35.6 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)39.1%至14.30 元，對(duì)應(yīng)44.3 倍2023年市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)：商用車復(fù)蘇不及預(yù)期，乘用車銷量不及預(yù)期。

公司2021 年收入403.1 億元，同比-6.0%；歸母凈利潤(rùn)2.0 億元，同比+40.2%；扣非凈利潤(rùn)-18.8 億元，虧損小幅擴(kuò)大。對(duì)應(yīng)4Q21 收入95.1 億元，同比-21.0%，環(huán)比+13.7%；歸母凈利潤(rùn)518 萬(wàn)元，同比-94.8%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要因重卡銷量大幅下滑，乘用車虧損超預(yù)期所致。

發(fā)展趨勢(shì)

商用車市場(chǎng)需求自高位回落，乘用車走量帶來(lái)利潤(rùn)率承壓。卡車行業(yè)景氣度自20 年高點(diǎn)回落，21 年國(guó)五切國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，高排放車型需求受抑制。

江淮重卡全年銷量同比-36.9%，卡車銷售收入降至188.5 億元，為2015 年以來(lái)最低水平，同時(shí)客車全年銷量同比-32.8%。21 年國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)一步影響大型商用車消費(fèi)成本，行業(yè)復(fù)蘇較為緩慢。

毛利率持續(xù)滑坡，受生產(chǎn)成本和費(fèi)用提升影響較大。商用車銷量減少導(dǎo)致成熟產(chǎn)線成本規(guī)模效應(yīng)遞減；乘用車新品牌處在市場(chǎng)開(kāi)拓階段，市占率提升而毛利率尚未轉(zhuǎn)正，給利潤(rùn)水平帶來(lái)壓力。管理費(fèi)用率同比+0.2ppt 至4.4%，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.5ppt 至3.4%。對(duì)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備3.43 億元，少數(shù)股東權(quán)益帶來(lái)1.9 億元?dú)w母凈利潤(rùn)。

開(kāi)拓乘用車市場(chǎng)初見(jiàn)成效，持續(xù)合作提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力。繼2020 年推出思皓X8，江淮持續(xù)推出SUV 系列/X7/X4/E20X/E40X/E50A/QX 車型，21 年全年SUV 銷量達(dá)193，759 輛，同比+117.6%，思皓A5/E10X/曜轎車銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。全年銷售新能源汽車134，118 輛，同比增長(zhǎng)169.1%。江淮抓住乘用車賽道電動(dòng)化智能化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，打造“星際數(shù)字座艙”和“智能轎跑”精品車型，初步樹(shù)立品牌形象。與大眾合作實(shí)質(zhì)落地，大眾安徽研發(fā)中心正式投入使用。受益于EV 市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，全年交付蔚來(lái)約9.3 萬(wàn)輛，雙方聯(lián)合成立江來(lái)公司，合作層次再上臺(tái)階。我們看好“新四化”下乘用車市場(chǎng)的長(zhǎng)期景氣度，江淮有望深化合作并建立第二增長(zhǎng)曲線。