華蘭生物還有潛力嗎？2022年5月1日券商評級內容摘要如下：預計公司2022-2024 年盈利分別為15.08、17.90 和20.80 億元，同比增速分別為16.1%、18.7%和16.2%，2022-2024 年每股EPS 為0.83、0.98 和1.14 元，當前股價對應2022-2024 年估值分別為20.1X、16.9X、14.5X；考慮到公司在生物制品行業的龍頭地位，維持增持評級。

風險提示1. 血制品安全性問題及單采血漿站監管風險；2. 疫苗產品風險及行業輿論風險；3. 新產品研發和上市進度可能不達預期；4. 流感疫苗銷售競爭加劇，業績可能不達預期。

華蘭生物2022 年一季度實現收入6.41 億，同比增長2.77%，歸母凈利潤2.34 億，同比下降8.40%，扣非凈利潤2.16 億，同比下降9.59%；經營性現金流凈額為5846 萬元，同比下降78.02%。

短期疫情擾動，血制品業務略低于預期

公司一季度營收主要來自于血制品業務，實現小幅增長。從一季度批簽發數據看，人血白蛋白批簽發53 次，次數同比增長152%；靜丙批簽發30 次，同比增長275%，在去年低基數背景下恢復良好，而收入端營收增速略低，預計主要是受一季度國內疫情影響，診療受限，血制品終端需求較弱。22Q1 存貨環比增加3.11 億，增幅較大，預計主要是采漿及產品增加。利潤出現下滑，預計主要是血制品毛利率下降，采漿成本受疫情影響上升所致，采漿環節核酸檢測、獻漿員營養費預計均有所增加。

后續隨著疫情逐漸消散，國內診療秩序恢復正常，產品需求有望穩定增長，4 月份重慶公司狂免正式獲批生產和銷售，公司血制品業務有望重回增長軌道。同時，子公司華蘭疫苗自2 月份分拆上市以來，各項工作穩步推動，四價流感病毒裂解疫苗（兒童劑型）獲批、華蘭疫苗人用狂犬病疫苗和吸附破傷風疫苗的即將獲批，有望為下半年疫苗業務貢獻增量。公司作為國內生物制品行業龍頭企業，血制品+疫苗+單抗的生物藥發展戰略非常清晰，長期增長前景依然良好。

毛利率下滑，費用率整體下降

2022 年一季度公司毛利率60.55%，下降2.86 個百分點，預計主要是采漿及生產成本上升所致。期間費用率20.41%，下降2.12 個百分點：其中銷售費用率2.04%，下降1.62 個百分點，主要是疫情使得市場推廣活動受限；管理費用率7.88%，下降2.90 個百分點，費用控制良好；研發費用率9.95%，提升1.19 個百分點，研發投入加大；財務費用率0.54%，提升1.21 個百分點，主要是本期支付的信用借款利息增加所致。經營性現金流凈額為5846 萬元，同比下降78.02%，主要是采漿和生產穩步推動、庫存增加所致。