格林美前景如何？2022年5月6日券商研報內容摘要如下：公司是三元前驅體領先企業，業績穩健增長。考慮酸堿價格回落帶來噸凈利修復，以及海外三元前驅體需求旺盛，上調2022/2023 年歸母凈利潤預期至17.3/25.8 億元（前預估值15.1/18.2 億元），新增2024 年歸母凈利潤預估為34.3 億元，當前股價對應PE18/12/9 倍。

風險因素：新能源車銷量不及預期，訂單落地不及預期，業務調整不及預期，原材料價格波動。

2021 年公司實現營收193 億元，同比+54.8%，歸母凈利潤9.23 億元，同比+124%，凈利率+4.98%，同比+1.55pcts，扣非后凈利潤7.22 億元，同比+106%，符合市場預期，其中非經常性損益主要為資產處置收益及補助。分季度看，2021Q4 營收64.1 億元，同比+67.7%，環比+31%，歸母凈利潤2.07 億元，同比+138%，環比+15.5%，Q4 凈利率為3.26%，環比-0.58pct。2022Q1 實現營收69.67 億元，同比+86.8%，環比+8.7%；歸母凈利潤3.32 億元，同比+20.2%；扣非歸母凈利潤3.18 億元，同比+25.5%，符合市場預期。2022Q1 經營現金流凈額-21.5 億元，同比-7，220%，主要系應收賬款大幅增加及大量承兌匯票未到期所致。

前驅體出貨高速增長，聚焦主業結構優化。2021 年公司分業務情況如下：1）電池業務收入137 億元（同比+106%），營收占比71.1%，毛利率為+18.7%（同比-1.2pcts），其中三元前驅體/四鈷/三元正極收入94.2/29.5/13.5 億元（同比+205%/+13.7%/+38.4% ） ， 毛利率為20.5%/17.3%/9.38% （ 同比-3.51/-1.65/-0.27pcts ） ， 三元前驅體/ 四鈷出貨量9.1/1.6 萬噸（ 同比+120%/+4.14%），均位居全球前三。22Q1 看，公司三元前驅體出貨接近4 萬噸，噸凈利恢復到8000 元以上，主要系酸堿和能源價格回落，全年看有望沖擊18 萬噸以上出貨。2）鈷鎳鎢產品與硬質合金業務收入24.4 億元（同比+5.76%），營收占比12.6%，毛利率為15.6%（同比+0.88pct）。3）電子廢棄物綜合利用收入17.2 億元（同比+53.1%），營收占比8.92%，毛利率16.1%（同比-8.59pcts）。

期間費用控制較好，保持大力度研發投入。2021 年公司毛利率17.2%，同比+0.56pct。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別為21%/19.9%/16.8%/13.5%；22Q1 毛利率為16.4%，同比-4.67pcts，環比+2.81pcts。費用方面，2021 年公司期間費用率為11.4%，同比-1.46pcts；其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.36%/7.6%/4.17%/3.47%，同比-0.07/-0.73/+0.25/-0.67pct，研發費用率上升系公司加大電池材料板塊研發投入所致。2022 年Q1 期間費用率為9.35%，環比-2.09pcts。

公司專注高鎳三元前驅體路線，鈷/鎳成為重要戰略資源，公司通過三個渠道鎖定：1）嘉能可+力勤長單，今后約10 年將累計14.7/7.4 萬金噸鈷/鎳供應，年均1.5/0.9 萬金噸鈷/鎳；2）印尼鎳項目，年均5 萬金噸鎳；3）公司當前年均回收0.5/1萬金噸鈷/鎳，與億緯鋰能簽署2024 年起十年內1 萬噸/年鎳產品的定向循環利用合作，并與孚能科技簽署回收合作協議，未來回收資源供應穩定。綜上，公司年均可保證鈷/鎳資源2/6.9 萬金噸鈷/鎳供應，可對應生產16/20 萬噸NCM622三元前驅體，基本可以保證滿足未來三年公司三元前驅體資源需求。

推動拖累業務分拆上市或出表+聚焦前驅體和動力電池回收，估值提升+利潤釋放可期。公司提出“十四五”期間的關鍵目標是業務簡單化，利潤高增長。圍繞該目標，公司計劃的主要戰略行動為：1）拖累業務分拆上市或出表，即電子廢棄物業務分拆上市，報廢汽車業務混改出表，有利于優化利潤表，回籠資金；2）聚焦前驅體和動力電池回收優質賽道，依托金屬資源長單和回收環節帶來的 原材料優勢，結合前驅體技術優勢，奠定公司全球三元前驅體領跑地位。