拓邦股份（002139）后市還有成長(zhǎng)空間嗎？今日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：公司是電動(dòng)工具、家電行業(yè)智能控制器龍頭，將持續(xù)受益于終端智能化升級(jí)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的“東升西落”。公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展提速，鋰電池、逆變器為代表的核心產(chǎn)品保持高增，成為公司的第三成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收分別為94.66 億元、123.20 億元、157.02 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.50 億元、8.22 億元、12.17 億元，PE 29X、18X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；芯片緊缺漲價(jià)影響超預(yù)期；運(yùn)輸費(fèi)用上漲影響超預(yù)期；智能控制器行業(yè)需求不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)際博弈影響等。

公司2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.28 億元，同比增長(zhǎng)16.03%，歸母凈利潤(rùn)2.47 億元，同比下降42.43%，扣非凈利潤(rùn)2.05 億元，同比下降35.99%。

1、業(yè)績(jī)環(huán)比改善，加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后同比小幅下降。

2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.60 億元，同比增長(zhǎng)21.27%，環(huán)比增長(zhǎng)26.37%，歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比下降19.26%，環(huán)比增長(zhǎng)62.03%，扣非凈利潤(rùn)1.47 億元，同比下降11.68%，環(huán)比增長(zhǎng)153.45%。公司在2021 年10 月推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2022H1股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增加0.71 億元，若加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)2022Q2 歸母凈利潤(rùn)同比小幅下降。考慮到二季度國(guó)內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈波動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，公司營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)實(shí)屬不易，彰顯公司作為行業(yè)龍頭有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展韌性。公司2022Q2 毛利率19.13%，同比下降5.31pp，主要是2021Q2 尚未體現(xiàn)原材料漲價(jià)影響，毛利率基數(shù)較高，2022Q2 公司有部分高價(jià)庫(kù)存消耗并進(jìn)入成本，但環(huán)比來(lái)看二季度毛利率提升0.12pp，反映原材料壓力邊際緩解，下半年毛利率有望進(jìn)一步修復(fù)。

2、新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成為公司第三成長(zhǎng)曲線。

公司新能源業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.58 億元，同比增長(zhǎng)61.23%，毛利率16.75%，同比下降7.07pp。公司新能源業(yè)務(wù)主要聚焦儲(chǔ)能、綠色出行等領(lǐng)域，具備逆變器、電芯、電池管理系統(tǒng)、電池包、換電柜、PACK 等產(chǎn)品和完整的系統(tǒng)解決方案能力，依托多年的技術(shù)積累和穩(wěn)定的品質(zhì)保證，以定制化解決方案優(yōu)勢(shì)快速打開市場(chǎng)。低碳化的行業(yè)歷史機(jī)遇疊加海外因戰(zhàn)爭(zhēng)、惡劣天氣造成的能源緊張，2022 年H1 海外市場(chǎng)對(duì)能源、戶用儲(chǔ)能的需求強(qiáng)勁，未來(lái)幾年有望延續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期承壓，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不改。

公司工具業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.07 億元，同比增長(zhǎng)7.96%，增速放緩主要原因是TTI 等客戶去庫(kù)存，毛利率20.71%，同比下降6.48pp。中長(zhǎng)期來(lái)看，工具的應(yīng)用場(chǎng)景在增加，歐美以外市場(chǎng)的滲透率也還有較大的提升空間，同時(shí)鋰電化、無(wú)繩化率提升趨勢(shì)不改，公司在該板塊的市占率有望進(jìn)一步提升。

公司家電業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.15 億元，同比增長(zhǎng) 12.10%， 毛利率17.03%，同比下降2.67pp。公司家電板塊大客戶開拓進(jìn)展順利并有新客戶突破，客戶數(shù)量增加及體量加大。創(chuàng)新的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，如商空、變頻空調(diào)、廚房電器、潔凈產(chǎn)品、服務(wù)機(jī)器人等增長(zhǎng)迅猛，打開了家電板塊的成長(zhǎng)空間。

公司工業(yè)業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.35 億元，同比下降18.82%，主要是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及疫情對(duì)工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)需求造成一定影響。公司在光伏等行業(yè)取得突破性進(jìn)展，伺服產(chǎn)品同比小幅增長(zhǎng)。公司智能解決方案業(yè)務(wù)2022H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83 億元，同比增長(zhǎng)5.04%。

4、優(yōu)化產(chǎn)能保證交付，海外營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

公司2022H1 國(guó)外收入26.59 億元，同比增長(zhǎng)27.03%，毛利率19.50%，同比下降3.56pp，國(guó)內(nèi)收入15.69 億元，同比增長(zhǎng)1.17%，毛利率18.35%，同比下降7.18pp。公司利用國(guó)內(nèi)多地產(chǎn)能布局及海外工廠的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)能的調(diào)配，增加對(duì)緊缺物料的備貨，最大程度保證了客戶訂單的及時(shí)交付。

5、加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后費(fèi)用率同比下降，匯兌收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

2022H1，公司期間費(fèi)用率12.01%，同比提升1.02pp，其中銷售費(fèi)用率2.96%，同比提升0.85pp，管理費(fèi)用率3.81%，同比提升1.21pp，研發(fā)費(fèi)用率6.74%，同比提升1.94pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.50%，同比下降2.98pp。公司上半年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率提升主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加影響，若剔除后則期間費(fèi)用率同比下降0.66pp，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.64 億元，2021H1 為0.54 億元，下降較多主要得益于美元兌人民幣匯率上升產(chǎn)生較大匯兌收益，上半年達(dá)到0.75 億元，而去年同期產(chǎn)生匯兌損失0.24 億元。