赤峰黃金（600988）未來還有潛力嗎？券商2022年6月10日評級內容回顧——

首次覆蓋赤峰黃金（600988）給予跑贏行業評級，目標價18.50 元，對應2022/2023 年30x/21x P/E。理由如下：

聚焦黃金礦山的開采與冶煉，擁有海內外多座黃金礦山資源。公司2020年開始確立“以金為主”的發展戰略。目前在境內擁有3 座，海外擁有2 座黃金礦山，合計擁有黃金資源量575 噸，具備較強的黃金資源優勢。2019-2021 年，公司黃金產量2.1/4.6/8.1 噸，CAGR 達到75%。

擴產與降本齊頭并進，黃金板塊繼續保持高速成長。一是國內擴建改造。

五龍礦業選礦能力從1200 提至3000 噸/日已竣工；吉隆礦業選礦能力從450 提至1000 噸/日項目已經啟動，公司預計2023 年中投產。二是老撾Sepon 礦聚焦成本管控和探礦增儲。2021 年公司新建氧氣站提升原生礦處理能力60%，為礦山未來產量增長、回收率提升打下基礎。此外在礦區新發現數條石英脈型易選金礦帶，以及具備工業價值的離子型稀土礦，成果顯著。三是加納Wassa 礦山增產。公司2022 年1 月底完成礦山交割和并表，并計劃加快礦山的管理融合和礦山增產。預計2022-2024 年黃金產量16.7/20.3/23.6 噸，CAGR 達到43%。

持續推出員工持股計劃，助力公司長遠發展。公司2021 年已完成第一批員工持股計劃，占股本2.5%；第二批員工持股的回購計劃于2022 年1 月17 日審議通過，持續的員工持股計劃有助于公司長遠發展。

我們與市場的最大不同？一是市場關注公司金礦生產成本較高。我們認為最困難的時期或已過去，未來生產成本有望逐步下降，并可能超預期。二是隨著俄烏沖突引發的衰退壓力顯現，以及美聯儲加速加息壓制經濟增長動能，美聯儲貨幣有望邊際寬松，再疊加較為頑固的高通脹問題，實際利率有望下行，黃金以及黃金上市公司配置價值增大。

潛在催化劑：一是公司季度黃金產量大幅增長；二是公司季度成本出現明顯下降；三是公司開始回購；四是美聯儲經濟預期向寬松轉變。

預計公司2022~2023 年EPS 分別為0.62 元和0.90 元，CAGR 為60%。

考慮一方面當前全球從對沖通脹到對抗衰退，黃金配置價值凸顯；另一方面公司境內外礦山擴產改造、探礦增儲以及整合并購的不斷進行，公司的黃金的產量或將實現較大增長。首次覆蓋給予跑贏行業評級，給予目標價18.5 元。當前股價對應2022-2023 年26x/18x P/E，目標價對應2022/2023年30x/21x P/E，隱含上升空間16%。

風險：黃金價格大幅波動，產量增長不及預期，成本控制不及預期。