2018年A股市場整體走勢欠佳。究其背后可能的原因，一方面源于投資者對于宏觀經(jīng)濟下行的擔(dān)憂。wind數(shù)據(jù)顯示，盡管2018上半年上市公司整體盈利增長超14%，但在貿(mào)易摩擦加劇、基建投資下滑等因素影響下，投資者對宏觀經(jīng)濟下行的擔(dān)憂情緒濃重。另一方面源于投資者風(fēng)險偏好的下降。2018年上半年風(fēng)險事件頻發(fā)，企業(yè)債違約事件增多，部分P2P平臺暴雷，導(dǎo)致信用風(fēng)險上升，多因素引發(fā)投資者對權(quán)益投資的信心下降。

在震蕩下跌的A股市場中，整體市場風(fēng)險偏好下降，投資者對于股票的選擇更加嚴(yán)苛，在篩選股票的框架中，既注重行業(yè)基本面和上市公司的成長性，也較以往更加看重上市公司的資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表，由此也推動了2018年績優(yōu)上市公司和績差上市公司在二級市場的走勢更加分化。

對于A股市場未來的走勢，先放眼到全球的宏觀經(jīng)濟。美國2018年二季度實際GDP年化季環(huán)比初值為4.1%，創(chuàng)4年新高，失業(yè)率處于較低的水平。因此，美聯(lián)儲繼續(xù)推進貨幣正?；倪M程，持續(xù)加息縮表。國際石油價格自2016年初觸底以來持續(xù)上行，由于供給的原因，預(yù)計油價仍將在高位維持，同時由于提高從中國進口商品的關(guān)稅，美國明年的通脹水平可能將進一步上行，預(yù)計美聯(lián)儲明年將進一步提高聯(lián)邦基金利率水平。

2018年部分新興市場國家（例如阿根廷和土耳其）經(jīng)濟下行，在美元利率上行的背景下，資金外流導(dǎo)致本幣匯率大幅下跌，從而引發(fā)貨幣危機，并向債務(wù)危機演化。從歷史上來看，在美元進入加息周期的時期，如果一國的經(jīng)濟面臨下行壓力，在債務(wù)負擔(dān)較重尤其是外債較多的情況下，會出現(xiàn)資金外流，從而引發(fā)金融危機，例如80年代的拉美金融危機和98年的亞洲金融危機。本次美元加息周期中，除阿根廷和土耳其外，部分新興市場國家仍面臨較高的風(fēng)險。

將視角轉(zhuǎn)回到國內(nèi)，綜合考量全球經(jīng)濟環(huán)境及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，黨中央國務(wù)院高瞻遠矚，及時出臺資管新規(guī)等系列政策，旨在降低金融杠桿率，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時出臺配套政策，控制地方政府隱性債務(wù)以及國有企業(yè)債務(wù)。這些政策短期會帶來調(diào)整的陣痛，但長期會使我們的金融體系更加健康，經(jīng)濟發(fā)展更可持續(xù)，更能增強抵御外部風(fēng)險的能力。

未來一段時期，中國經(jīng)濟仍將繼續(xù)在調(diào)整中前行，在房地產(chǎn)等舊的經(jīng)濟增長增長動能逐漸回落的同時，經(jīng)濟創(chuàng)新增長的新動能逐漸提速。更具體來看，2018年以來基建增速下滑幅度較大，但在更加積極的財政政策支持下，基建投資增速可能會出現(xiàn)回升，一定程度上對沖未來房地產(chǎn)投資增速的下行。二季度消費一度出現(xiàn)疲軟的跡象，但從歷史上來看，中國消費增速的變化基本處于相對穩(wěn)定的區(qū)間。當(dāng)前貿(mào)易摩擦可能會對出口產(chǎn)生一定的沖擊，但中國國內(nèi)的市場巨大，同時中國出口的地區(qū)更加多元化，只要我們練好內(nèi)功，貿(mào)易摩擦不會對經(jīng)濟產(chǎn)生大的沖擊，反而會倒逼產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級。

A股市場未來走勢的決定性因素包括經(jīng)濟、流動性和風(fēng)險溢價三個方面。從流動性和風(fēng)險溢價的角度來看，流動性環(huán)境從穩(wěn)中偏緊轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健中性，市場情緒對市場帶來短期擾動，整體A股市場可能正在構(gòu)筑底部區(qū)間。考慮到政策基調(diào)的邊際放緩，后續(xù)A股市場面臨的金融環(huán)境也有望改善。目前貨幣指標(biāo)逼近歷史最低，社會融資總量的增速已經(jīng)度過滑落最快速的階段，未來一段時期有望企穩(wěn)回升。對A股市場來說，意味著風(fēng)險偏好的下行和估值的調(diào)整逐步結(jié)束。另外，海外資金通過滬港通、深港通等渠道持續(xù)進入中國A股市場，也成為A股市場流動性的重要推動力量。

中國經(jīng)濟正在由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟的增長動能正從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，從中國制造轉(zhuǎn)向中國創(chuàng)造，從制造大國轉(zhuǎn)向制造強國，從中國速度轉(zhuǎn)向中國質(zhì)量。在微觀層面，我們也欣喜地看到很多上市公司的創(chuàng)新動能在加強，部分產(chǎn)業(yè)的競爭力已經(jīng)走在了世界前列，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級也在加快。我們期待能如在上一輪以房地產(chǎn)行業(yè)為龍頭行業(yè)、以重化工業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的周期中產(chǎn)生了一批優(yōu)秀上市公司一樣，本次經(jīng)濟“高質(zhì)量發(fā)展”同樣能產(chǎn)生一批優(yōu)秀上市公司。圍繞經(jīng)濟“高質(zhì)量發(fā)展”，精選符合新經(jīng)濟發(fā)展方向的龍頭公司，將是我們要做的最重要的工作。通過研究發(fā)掘新經(jīng)濟下主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，跟隨企業(yè)成長，將成為獲取投資回報的重要手段。