國慶節(jié)前夕，青島海爾在海外市場上又“出手”了，通過境外全資子公司海爾歐洲現金支付4.75億歐元（約38.05億元）收購了意大利Candy公司100%的股份。記者了解到，目前，在海外市場的品牌版圖上，歐洲市場一直是青島海爾的一塊短板，而此次收購Candy公司，海爾能否補齊這塊短板？能否加強其在歐洲市場上的布局？

意大利家電龍頭能否加強海爾的歐洲布局？

此次青島海爾收購的Candy公司成立于1945年，是意大利家電龍頭品牌，旗下包括洗衣機、嵌入式廚房、小家電、冰箱和售后服務等五大業(yè)務板塊。其中，洗衣機是Candy公司主要收入來源，約占49%。從規(guī)模上看，Candy公司2017年實現凈收入11.6億歐元，同比增長了14%，凈利潤220萬歐元，同比減少了82%。

青島海爾2017年財報顯示，全年公司實現收入1592.54億元，增長33.68%；全年歸母凈利潤為69.26億元，增長37.37%；扣非歸母凈利潤56.24億元，增長29.81%。實現經營活動產生的現金流量凈額160.87億元，同比增長97.72%。

從業(yè)績數據來看，Candy公司的收入、凈利潤分別只占青島海爾的5.8%、0.2%，因此目前對青島海爾的合并報表貢獻有限，但是，把Candy收入囊中后有望強化海爾在歐洲市場的布局。

根據歐睿國際統(tǒng)計，2017年全球家電銷售額同比增長6%，其中歐洲增長2%，而2017年Candy公司收入同比增長10.89%（剔除匯兌等因素，增長14%），成為在歐洲增長最快的家電集團。從市場份額看，2015年以來Candy公司在歐洲的市場份額快速提升，截止2017年第四季度，該公司洗衣機和大家電市場份額分別為9%和5.7%。2018年該公司在土耳其新設工廠，主要生產智能洗碗機，累計投資1500萬歐元，產能為80萬件，預計未來幾年隨著產能釋放，該公司的收入有望維持較快增長。

中信證券認為，Candy公司業(yè)務遍布歐洲、中東、亞洲及拉美等地區(qū)，擁有位于歐洲和亞洲的6大專業(yè)生產基地、超過45個子公司和代表處，以及2,000多個售后服務中心與6,000余名服務專員。而青島海爾目前已經是全球第一大白電集團，并且在全球不同區(qū)域都有品牌布局，并且致力于持續(xù)整合全球優(yōu)質家電資源。此次收購將強化海爾在歐洲市場的產品、品牌、渠道、售后布局，并且與全球其他品牌加強制造、研發(fā)、采購協同，是海爾整合全球資源的又一次布局。

增速放緩 三季度營收增速預計降為個位數

不過，與2017比較，今年上半年青島海爾的業(yè)績增速在放緩；上半年實現收入885.92億元，增長14.19%；實現歸母凈利潤48.59億元，同比增長10.01%；實現扣非歸母凈利潤44.76億元，同比增長18.50%。

而且，預計第三季度青島海爾的收入增速繼續(xù)下行，產業(yè)在線數據顯示，7月和8月家電行業(yè)景氣程度下降，空調、冰箱和洗衣機行業(yè)合計銷量增速分別為-9.3%、-1.7%、+0.6%；其中，海爾7月和8月兩月合計空調、冰箱和洗衣機的同比增速分別為-25.2%、-2.6%、+5.5%，僅洗衣機保持穩(wěn)步正增長。均價方面，7月海爾空調、冰箱和洗衣機的線下均價同比增速分別為+2.5%、+16.7%、+10.2%，維持持續(xù)提升趨勢，將成為三季度公司收入主要貢獻。總體來說，預計青島海爾三季度收入增速將為個位數。

事實上，青島海爾的業(yè)績增長情況符合當前整個家電行業(yè)的發(fā)展狀況。2018年上半年國內市場白電各子行業(yè)零售額保持增長態(tài)勢，但表現分化。根據中怡康測算，家用空調行業(yè)增長較快，零售量增長16.6%、零售額增長19.8%；冰洗市場，替換需求成為主要需求，銷量增長乏力，但是結構升級帶動均價提升。冰箱行業(yè)零售量下降1.7%、零售額增長7.9%；洗衣機行業(yè)零售量增長4.7%、零售額增長10.5%。

而且，隨著房地產調控政策持續(xù)趨緊，廚衛(wèi)等前置類產品所受影響已逐步體現，廚衛(wèi)行業(yè)面臨一定增長壓力。2018年上半年熱水器行業(yè)零售量負增長0.4%、零售額增長4.8%；廚電市場零售額負增長，同比下降1%，其中抽油煙機、灶具等兩個主要子行業(yè)零售額分別下降3.8%、1.6%。消費升級趨勢持續(xù)，品牌、品質、設計、技術成為影響消費決策主要因素，消費者愿意為“好產品”支付溢價，大容量、健康化、智能化、藝術化產品日益受到青睞。

根據中怡康統(tǒng)計，2018年上半年線下多門冰箱零售量份額同比提升4.5個百分點，到28.3%。線上渠道保持快速增長，冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電線上零售額分別增長29.2%、36.3%、54.8%、36%、18.6%。競爭格局呈現強者愈強態(tài)勢，頭部品牌集中度進一步提升，行業(yè)洗牌加劇。以冰箱行業(yè)為例，2018年上半年行業(yè)TOP5品牌零售額份額達到76.8%，提升4.3個百分點。

協同效應值得期待 但商譽減值令人擔憂

2017年，青島海爾的海外收入占比已達42%，但幾乎全部海外收入為自有品牌收入。近年來，由于品牌影響力和渠道的限制，直接以自主品牌出口難以打開國外市場，中國家電企業(yè)實現國際化布局的重要途徑就是收購海外當地強勢品牌。

從海爾近些年來的戰(zhàn)略布局來看，通過海外收購一直是海爾海外布局的主要方法。該公司通過并購重組日本三洋白電業(yè)務、GE家電業(yè)務、受托管理新西蘭FisherPaykel業(yè)務、持股墨西哥MABE，然而，從海爾的海外品牌版圖看，在美洲、新澳、日本等海外地區(qū)，海爾均有當地強勢品牌，但歐洲卻始終缺乏一個有影響力的當地品牌，海爾此次收購意在補上歐洲市場短板。

Candy公司旗下的三大品牌基本覆蓋了歐洲的中低高端客戶群，主品牌Candy定位中大眾市場，Hoover定位高科技和創(chuàng)新引領，Rosieres在廚房家電中擁有良好口碑。海爾通過此次交易進一步提升其在歐洲的品牌布局，加大境外市場尤其是歐洲市場的拓展力度，完善產品品類，增強對不同客戶群的覆蓋。

根據歐睿國際數據顯示，2017年海爾和Candy整個家電零售額在東歐地區(qū)的市場份額分別為0.8%和0.6%，排名為14和17，在西歐市場的份額分別0.5%和0.9%，排名為25和17。合計后，整體份額在東歐和西歐將分別晉升為第10名和第11名。

天風證券認為，從該公司披露的財務數據看，Candy在2016年和2017年凈利率分別為1.2%和0.19%，凈利率水平相對較低，而本次收購定價為4.75億歐元，Candy截止2017年底賬面凈資產為1億歐元，PB值為4.75，從PB看，此次交易估值相對同類可比公司較高。而此次交易定價考慮的因素包括了Candy公司在歐洲的業(yè)務盈利水平、成本控制、分銷網絡、工廠及研發(fā)中心以及被收購后業(yè)務整合帶來的潛在協同互補價值,預計后續(xù)將給海爾帶來較多業(yè)務增長。但是，由于此次交易PB值較高，需重點關注后續(xù)商譽減值。