穩定匯率會給貨幣政策造成壓力嗎？

根據蒙代爾不可能三角理論，從目前政策取向看，我們對于匯率穩定和資本自由流動兩項均有部分放松，匯率已經開始雙邊波動，同時當波幅過大時也會采取一定措施加以平抑，三角中這兩個頂點的部分犧牲也就使得貨幣政策獨立性得到了保證。因此，正如15年貨幣政策寬松與穩匯率政策共舉一樣，目前國內面臨的經濟環境較為復雜，貨幣政策的著力點理應在國內而并非如何應對美聯儲加息。我們認為不必過度擔憂穩定匯率給流動性造成的負面壓力，特別是本輪人民幣貶值并未帶來遠期匯率的大幅度貶值，貨幣政策為此收緊的必要性并不大。在流動性寬松，收益率曲線期限利差相對陡峭的狀態下，央行自6-7月開始在基礎貨幣投放上已經出現加碼跡象，寬信用效果如何仍需觀察，我們對未來長端利率的走勢依然保持樂觀。

為了打破上述負循環，央行選擇上調遠期售匯業務的外匯風險準備金，該準備金針對的是銀行而非企業，由于該風險準備金會凍結銀行資金，增加銀行成本，因此銀行可能會采用增加手續費等方式間接抑制企業遠期售匯的順周期行為。從上圖中可以看到，遠期售匯簽約自15年10月上調外匯風險準備金后出現斷崖式下跌，盡管短期內匯率依然維持貶值趨勢，但從CFETS公布的外匯掉期曲線來看，此舉的確使得15年四季度遠期貶值預期出現明顯下降。