達里奧的橋水基金：全天候配置策略

南方基金資產配置部

隨著2016年入駐上海自貿區并獲準進入中國銀行間債券市場，被譽為 全球最掙錢的基金 ——橋水基金逐漸走進人們的視野，其最著名的投資策略——全天候配置策略也引起越來越多的關注。全天候是來源于交通運輸業的一個詞語，指在各種天氣條件下都適用、都有效或都可運行。延伸到資產管理行業，全天候蘊含著在各種市場環境下均能進行有效地配置資產的含義。

回溯全天候策略的思想萌芽，發現它竟與布雷頓森林體系解體以及麥當勞推出麥樂雞這兩件毫無聯系的事情有關。1971年，在紐交所實習的雷伊·達里奧聽完尼克松總統關于終止黃金與美元掛鉤的演說后，立刻判斷股市將暴跌，然而第二天的市場走勢竟與他的預期大相徑庭。這件事促使他對背后因果關系進行潛心研究，很快他便得到了答案：經濟受多種因素影響，而布雷頓森林體系只是汪洋大海中的一個。他認為宏觀經濟是一臺精密的儀器，研究這臺儀器應該超越自己的經驗，將經濟劃分為不同的狀態，然后研究這些狀態隨著時間推移對于市場的影響。

4年之后，達里奧成立了橋水基金，起初的主要業務是給麥當勞等企業客戶提供風險咨詢。當麥當勞準備推出麥樂雞時，它擔心雞肉價格上漲會迫使它提價或者壓縮利潤，而當時沒有活躍的雞肉期貨市場，雞肉生產商也不愿意固定供應價格。對此，達里奧提供的解決方案是將玉米和豆粕合成一個期貨，以此對沖雞肉價格波動的影響，因為雞肉的價格由小雞、玉米和豆粕的價格構成，而后兩者是影響雞肉成本的主要因素。這個巧妙的方案不僅使這家雞肉供應商拿下了大單，也使得麥當勞順利地在1983年推出了廣受歡迎的麥樂雞。達里奧的這種超越自身經驗研究經濟系統、將經濟劃分為不同狀態和將雞肉價格的影響因素進行拆分的思想，為構建全天候策略奠定了基礎。

全天候策略采用相對被動的方式建立最優的Beta組合，正如它的名稱所表達得一樣，它能在任何經濟環境下給予投資者良好可靠的回報。任何資產配置策略歸根結底都在解決兩個問題，一是配置什么資產，二是每種資產應該配置多少比例，全天候策略當然也不例外。

關于配置什么資產，橋水認為應當從理解宏觀環境和各類資產的微觀屬性出發。首先，他們認為宏觀 氣候 主要受經濟增長和通貨膨脹影響。以市場預期為基準，可以從這兩個維度將市場劃分為4種狀態：經濟上漲、經濟下跌、通脹上漲和通脹下跌。其次，每種資產都具有各自的狀態偏好，即在不同市場狀態下有不同的表現，比如經濟增速超預期時，股票和大宗商品等會表現得相對較好。(來源:南^方^財^富^網)