胡曉露：大家好，非常感謝今天有機會和大家分享以前在國外做FOF的經驗。我這里有引用UBS之前做過的一個分析，第一張圖是從2000年到2016年的第三季度，關于全球各類資產的基金統計。

大家可以看到顏色最深的就是股票公募基金，上面淺棕色的是混合基金，桔色的是債券，黃色的是貨幣基金，灰色的則是對沖基金，包括CTA策略。從2008年以后，貨幣基金的規模一直都是比較穩定的，而其它資產的絕對規模則均有上升。右邊這幅圖給出了每個資產類別在整個大類中的占比，可以看到最下面的深棕色股票基金，它的份額在2000至2006年的第三季度間是在減少，但與此同時，債券和對沖基金的份額卻是在增加。

股票基金規模的上升，伴隨著的是基金結構的顯著變化。我們這里看到的是股票基金的一個分類，包括深棕色的指數基金、淺棕色的ETF，和桔色的純主動公募基金。

從2000到2015年，大家可以看到，ETF和指數基金的占比是顯著上升的，這兩者加起來的比例從2000年的11%一下子增長到2015年的43%，可以說是占據了半壁江山。其中指數基金從2000年的9%增長到了2015年的22%，不過跟ETF比起來還不算迅猛，因為ETF在這段時間從2%上升到了21%。這當中，FOF的貢獻不小。

在海外，FOF在挑選ETF時，通常會考慮ETF跟蹤的指數，和它在實際交易中的換手率。

左邊這幅圖是將ETF的規模按照不同策略來分的類，50%都是跟蹤傳統指數的，剩下一半則是跟蹤其它不同風格的指數，包括行業指數、新興市場指數、商品指數等，比如說黃金。右面的這個圖就是機構投資者在運用ETF時的換手率，衡量的標準是它的交易量和規模占比。我們會發現，換手率比較高的是行業指數，還有新興市場和黃金。而那些跟蹤傳統指數的ETF，在海外機構的FOF投資中占比還真沒有太高。

我覺得這反映出買方，比如FOF或者一些養老金，他們在FOF管理上主觀能動性的增加。因為一般來講，把ETF當成一個長期配置的話，你其實并不需要它給你提供的流動性。再加上ETF的成本低廉，這在一個低收益率的環境中，還是比較受海外機構投資者看重的。

下面我想講一講SmartBeta的崛起，和風險因子的投資應用。SmartBeta通常被翻譯成聰明Beta，但我覺得可能翻譯成"另類Beta"更好，因為它本身就是一種不同于傳統的指數Beta。而且有一點我覺得很重要，那就是大的機構投資者在選擇SmartBeta基金的時候，他們不是選擇A或B的具體某一個基金，或者某一個基金經理，他們是在選基準，做一個自上而下的決定。也就是說，當你決定投資SmartBeta的時候，你要做的決策是選擇基準，而不是選擇基金經理。