利率是資金的價(jià)格，很大程度上決定了各種資產(chǎn)的回報(bào)率，以及資本市場(chǎng)里投資者的投資業(yè)績(jī)。因此銀行利率網(wǎng)，投資者面對(duì)的一個(gè)價(jià)值萬(wàn)金的問(wèn)題是：利率是如何決定的？

一、利率決定的一系列問(wèn)題

在探討利率的決定之前，首先需要明確討論的是什么利率。當(dāng)人們?cè)谡務(wù)摾蕰r(shí)，通常指的是名義利率（nominalinterestrate）理財(cái)序:www.yinhang123.net，即貨幣產(chǎn)生的利息率。金融市場(chǎng)中的絕大多數(shù)利率均歸于此類。與名義利率相對(duì)的是真實(shí)利率（realinterestrate），等于名義利率減去預(yù)期通脹率。不同的資產(chǎn)、不同的期限，對(duì)應(yīng)著不同的名義利率。本文分析的是名義利率整體水平的決定問(wèn)題。不同名義利率的決定決定留待未來(lái)再討論。在下面的分析中，如非特別說(shuō)明，利率都指名義利率。當(dāng)然，這并不意味著真實(shí)利率不重要。后文將會(huì)展示，對(duì)名義利率的理解離不開(kāi)真實(shí)利率。

要問(wèn)名義利率的決定，一個(gè)簡(jiǎn)單的回答是：名義利率由中央銀行決定。在現(xiàn)代紙幣體系下，中央銀行是貨幣的終極創(chuàng)造者，有無(wú)限憑空創(chuàng)造貨幣的能力。而在現(xiàn)實(shí)中，中央銀行會(huì)日常性地在金融市場(chǎng)吞吐貨幣，直接決定貨幣市場(chǎng)的短期利率。短期利率所包含的央行意圖會(huì)被金融機(jī)構(gòu)的套利行為傳導(dǎo)至其他資產(chǎn)和其他期限的利率上去。更別提在我國(guó)，存貸款基準(zhǔn)利率直接由人民銀行設(shè)定。所以看上去，央行似乎有充分能力來(lái)決定名義利率。

不過(guò)，上面的回答并未真正解答利率決定的關(guān)鍵問(wèn)題，而只是把問(wèn)題往前推了一步。有兩個(gè)問(wèn)題隨之浮現(xiàn)：第一、央行按照什么樣的目標(biāo)來(lái)設(shè)定名義利率？第二、央行在設(shè)定名義利率時(shí)面臨什么樣的約束？只有知道了中央銀行的目標(biāo)和它面臨的約束條件，才能知道央行會(huì)如何設(shè)定利率。

對(duì)那些大致了解央行貨幣政策操作的人來(lái)說(shuō)，還有第三個(gè)既重要、又令人困惑的問(wèn)題：央行投放貨幣究竟會(huì)讓名義利率降低還是升高？在金融市場(chǎng)中，央行是貨幣的供給者。央行投放貨幣會(huì)增加市場(chǎng)中的貨幣供給，理應(yīng)讓貨幣的價(jià)格（也就是名義利率）下降。相反，央行回收貨幣則會(huì)讓利率水平上升。這種效應(yīng)叫做流動(dòng)性效應(yīng)（liquidityeffect）——央行投放貨幣增加了市場(chǎng)中的流動(dòng)性，因而讓名義利率走低。

不過(guò)，還存在另一條在理論上成立，并為實(shí)證研究所證實(shí)的邏輯鏈條：當(dāng)央行投放貨幣時(shí)，會(huì)擴(kuò)大全社會(huì)的購(gòu)買力（用更為學(xué)究的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，會(huì)擴(kuò)大全社會(huì)總需求）。而這會(huì)推升通脹水平，反過(guò)來(lái)令名義利率升高。這便是以著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃爾文·費(fèi)雪之名命名的費(fèi)雪效應(yīng)（Fishereffect）。流動(dòng)性效應(yīng)與費(fèi)雪效應(yīng)都有道理，但效果完全相反。這讓不少人在分析利率時(shí)一頭霧水。