隨著美元指數強勢突破93，近期人民幣兌美元匯率相應有所貶值。市場人士指出，也要注意到，在這一輪匯市的大幅波動中，人民幣對美元貶值幅度要明顯小于美元指數漲幅，表明中國經濟企穩向好的背景下，人民幣匯率具有相當的韌性。往后看，人民幣隨美元雙向波動的格局仍將延續一段時間，但美元繼續上漲的空間仍待觀察，且中國經濟增長的內生性穩定也決定了人民幣匯率總體仍將持穩運行。

美元 王者歸來

4月中旬以來，美元指數走出一波凌厲的漲勢。以4月17日為起點，美元指數自89.43一線陡峭上行，至5月9日漲勢幾乎未曾停歇，直至突破93關口，刷新年內新高至93.4253，短短十多個交易日累計漲幅達4.11%。

與以往相比，此次美元強勢反彈展現出三大特點：一是蟄伏期很長。2017年初美元由牛轉熊，在經歷一年多持續調整后，從2018年2月份開始，美元指數止住跌勢，在89-90的窄幅區間上震蕩了將近3個月，使得此輪行情明顯有別于之前的幾次 熊市反彈 。

二是上漲慣性很大。自2017年初轉為熊市后，美元出現過好幾次熊市反彈，但反彈的幅度和速度均相對有限，比如2017年9月8日至11月7日，美元指數在43個交易日反彈了3.7%，這一輪美元卻在17個交易日就反彈逾4%，且17日中僅有3日下跌，上漲的幅度和速度幾乎可與2016年11月相媲美。

三是美元利率與匯率齊漲。業內人士指出，美元的強弱，歸根到底，反映的是美國與非美經濟體在經濟基本面和貨幣政策上的差異，或者說，是美元相對利差的走向。今年以來，美國國債收益率延續上行態勢，4月中旬加速，很快便突破3%關口，與德國、日本等主要非美經濟體的債券利差走闊，目前10年期美債與德債利差接近240基點，達到歷史最高水平。相對利差的走闊，提升了美元吸引力;利率過快上升，又打壓了風險偏好，從情緒上也有利于美元走強。

市場人士指出，總的來看，這一輪美元上漲明顯超出市場預期，反映了美國經濟數據向好、通脹預期升溫，以及歐美經濟、政策的分化，市場也在不斷修正此前對美元過度悲觀的預期。

人民幣雖貶猶穩

隨著美元超預期轉強，全球市場的神經再度緊張起來。受美元大幅上漲影響，包括人民幣在內的一些新興市場經濟體貨幣紛紛貶值，資本流出壓力有所上升。

以人民幣中間價為例，4月中旬以來，人民幣兌美元中間價從6.28元一線快速跌至6.3768元，累計貶值近1000基點，幅度約1.58%。與此同時，在、離岸人民幣兌美元即期匯率也出現調整，截至5月9日收盤，境內外人民幣兌美元均一度跌破6.38元，較4月19日貶值930基點左右，雙雙下跌約1.48%。

仔細對照美元指數和人民幣中間價近幾年的走勢，就不難發現，它們呈現出比較典型的蹺蹺板形態，你起我落，我起你落。 市場人士點評稱，從人民幣兌美元匯率與美元指數的月環比變動情況來看，隨著匯率形成機制的完善以及單邊貶值預期的打破，人民幣越來越接近于反向盯住美元指數，美元反彈令人民幣匯率承壓并不意外。

但也要注意到，在美元指數漲逾4%的情況下，無論是人民幣中間價還是在、離岸人民幣即期匯率的貶值幅度均僅在1.5%左右，明顯小于美元升值幅度，而4月中旬以來，歐元、英鎊和日元兌美元分別貶值約4.23%、5.52%、2.65%。

進一步看，盡管人民幣對美元小幅貶值，但國際收支仍持續保持凈流入狀態。申萬宏源證券指出，我國4月外匯儲備下降180億美元，主因美元升值、海外債市調整導致的負面估值效應，但剔除估值效應(非交易性資產變動)之后，預計4月外匯占款逆勢增加100-200億元，盡管增幅仍然較小，但顯示外匯市場交易仍對人民幣匯率具備較強的信心。

近期美元反彈雖引發人民幣對美元貶值，但人民幣兌一籃子貨幣的匯率指數仍然相對穩定，這表明當前人民幣匯率可能并非系統性貶值，而是美元升值下的被動調整。 興業證券表示。

人民幣CFETS指數4月從96.73上升至97.37，在美元升值的背景下仍上行了0.66%，5月4日進一步升至97.52。與此同時，今年4月，參考BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數分別為100.20和97.89，較上月末分別升值0.90%和升值0.10%。

雙向波動延續

市場人士認為，美元指數變動仍將影響人民幣匯率走勢，倘若美元繼續上行，人民幣存在小幅貶值的壓力，但美元究竟是反彈還是反轉，目前市場存在較大分歧。而回歸到人民幣本身，無論是基本面還是市場行為，都不支持人民幣大幅貶值。總體而言，人民幣總體持穩、雙向波動的運行格局料將持續。

隨著美元指數突破93關口，機構對美元前景看法不一。如美銀美林 非常看漲 美元，認為美國非農數據仍為美聯儲的緊縮趨勢和美元走強提供理由;摩根大通則認為，美元被大幅高估，赤字水平不斷上升，意味著美元在長期來看將下滑。

國內機構對美元的看法也明顯分化。民生證券宏觀組認為， 美元短期反彈非反轉 ，因美國經濟動能在未來9-12個月大概率面臨減速、美聯儲加息進入下半程、非經濟內生動能造成的超預期通脹或使政策決策更為復雜，甚至對消費產生不利影響。中金公司則表示， 中期來看，美元可能仍會繼續走強 ，因此前美元走勢背離了利率平價關系，目前的上漲只是部分修復此前的背離，尚未看到美元已經被高估。隨著更多的美元空頭回補，美元未來幾個月可能還會繼續走強。

不管美元指數后續如何演繹，機構相對一致地認為，人民幣匯率不會大幅貶值，雙向波動的概率更大。

申萬宏源宏觀團隊指出，今年以來人民幣呈現的偏強態勢，特別是在逆周期因子的影響已經暫停的情況下，印證了其此前對于今年中國經濟向好背景下，人民幣匯率更加有彈性的判斷。 中期來看，美元指數仍將重新回歸低位震蕩，維持年底美元兌人民幣匯率在6.3的判斷。

新時代證券表示，美元仍存在上升空間，人民幣匯率有進一步貶值壓力，但相對而言，人民幣貶值壓力在可控范圍內。一方面，從基本面來看，國內擴大內需、降成本、發展新經濟，有利于減輕未來經濟增速下行壓力。另一方面，外匯局加強了外匯市場的監管，嚴格打擊外匯違規行為，資本管制并未放松。此外，逆周期因子雖然暫時退出，但并未取消，一旦人民幣出現單邊升值或貶值，央行可能會再次啟用逆周期因子。

目前中國經濟基本面總體穩定，國內也開始提及‘擴大內需’，通過一定的政策放松來穩定經濟，從這個角度來看，只要國內經濟不大幅下滑，人民幣匯率相對于美元而言仍會相對穩定，即使美元走強，人民幣對美元的貶值空間也不會很大。 中金公司表示。