近期重點(diǎn)報(bào)告

利率債

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【光大固收】進(jìn)入民間版的SDR

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【光大固收】市場(chǎng)的分歧

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【光大固收】是什么決定了利率-2018年利率債投資策略

【光大固收】解鎖LCR+LMR困局

【光大固收】經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的三連問(wèn)

信用債

【光大固收】控制人內(nèi)幕交易，公司會(huì)受多大影響?

【光大固收】貿(mào)易摩擦對(duì)大豆產(chǎn)業(yè)鏈的影響

【光大固收】房企信用分化新格局

【光大固收】2017年產(chǎn)業(yè)債評(píng)級(jí)下調(diào)原因及展望(下游) ——評(píng)級(jí)調(diào)整系列專(zhuān)題之四

【光大固收】永續(xù)債，贖回還是存續(xù)?

【光大固收】流動(dòng)性漩渦中的海航

【光大固收】2017年產(chǎn)業(yè)債評(píng)級(jí)下調(diào)原因及展望(中游)——評(píng)級(jí)調(diào)整系列專(zhuān)題之三

【光大固收】城投平臺(tái)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)與并購(gòu)重組特點(diǎn)分析

【光大固收】2017年產(chǎn)業(yè)債評(píng)級(jí)下調(diào)原因及展望(上游) ——評(píng)級(jí)調(diào)整系列專(zhuān)題之二

【光大固收】2017年主體評(píng)級(jí)調(diào)整概況 ——評(píng)級(jí)調(diào)整系列專(zhuān)題之一

【光大固收】2018年信用風(fēng)險(xiǎn)防控要點(diǎn)

【光大固收】非標(biāo)指標(biāo)透視行業(yè)再融資壓力

【光大固收】2018年民企償債壓力圖譜——信用周報(bào)

可轉(zhuǎn)債

【光大固收】溢價(jià)率策略下，轉(zhuǎn)債的收益如何?

【光大固收】單一策略下，轉(zhuǎn)債的收益如何?

【光大固收】堅(jiān)守權(quán)重券

【光大固收】繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債標(biāo)的：金融+周期

【光大固收】情緒修復(fù)，轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)在大盤(pán)、高彈性標(biāo)的

【光大固收】論銀行轉(zhuǎn)債的估值

摘要

近期我們陸續(xù)發(fā)布《單一策略下，轉(zhuǎn)債的收益如何》與《溢價(jià)率策略下，轉(zhuǎn)債的收益如何》討論轉(zhuǎn)債在絕對(duì)價(jià)格與溢價(jià)率策略下收益與波動(dòng)水平，本文意在結(jié)合上述兩策略給出更進(jìn)一步的投資策略

樣本區(qū)間：2004年1月1日~2017年12月31日期間內(nèi)所有退市可轉(zhuǎn)債，共108只轉(zhuǎn)債標(biāo)的，并取個(gè)券周均值為分析單元；

基本策略：絕對(duì)價(jià)格策略下，不同價(jià)位窗口買(mǎi)入；溢價(jià)率策略下，不同的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率窗口買(mǎi)入；一直持有至高位賣(mài)出；若價(jià)位未漲至指定賣(mài)出窗口，則持有至最后賣(mài)出。

2個(gè)主要指標(biāo)：年化收益率、成本回撤率；

4個(gè)價(jià)格買(mǎi)入窗口：105元以下、105~120元、120~130元、130元以上；

4個(gè)溢價(jià)率買(mǎi)入窗口：10%以下、10%~30%、30%以上；

4個(gè)賣(mài)出窗口：120~130元、130~140元、140~150元、150元以上；

收益率：

策略成功率：提高買(mǎi)入價(jià)位有益于策略成功率的提升，但賣(mài)出價(jià)位一旦超過(guò)150元會(huì)顯著壓制策略的可行性，整體來(lái)看買(mǎi)入價(jià)位在130元以下、賣(mài)出價(jià)位在150元策略成功率較高。溢價(jià)率策略成功率穩(wěn)定在80%以上。

年化收益率：絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，隨著買(mǎi)入價(jià)位的不斷提高其策略所獲年化收益率也在不斷的上升。溢價(jià)率的角度來(lái)看，隨著溢價(jià)率買(mǎi)入窗口的不斷下沉，對(duì)應(yīng)策略所獲得的收益率明顯得到提升。

轉(zhuǎn)債規(guī)模：不論從絕對(duì)價(jià)格還是溢價(jià)率角度，中盤(pán)券往往可以獲取更高的年化收益率。

結(jié)論：在 120以上買(mǎi)入中盤(pán)券、 130~150區(qū)間賣(mài)出可以獲得相對(duì)較高收益，若買(mǎi)入溢價(jià)率低于 1 0 %，有助于收益率的提升。

回撤率：

整體來(lái)看：絕對(duì)價(jià)格策略來(lái)看，120以下買(mǎi)入時(shí)，成本回撤率會(huì)隨著買(mǎi)入價(jià)位的提高而逐步提高;120以上買(mǎi)入時(shí)，成本回撤率會(huì)隨著買(mǎi)入價(jià)位的提高而逐步下降。溢價(jià)率策略來(lái)看，買(mǎi)入溢價(jià)率越高則成本回撤率越大。但是，兩策略下，賣(mài)出價(jià)格越高其對(duì)應(yīng)的成本回撤率越高。

規(guī)模來(lái)看：對(duì)于小盤(pán)券，兩策略的成本回撤率基本穩(wěn)定在6%以下；兩策略中，中盤(pán)券對(duì)于成本回撤率最為敏感，隨著買(mǎi)入價(jià)位與溢價(jià)率改變成本回撤率變化明顯。大盤(pán)券受買(mǎi)入價(jià)位與溢價(jià)率的影響也比較顯著，但弱于大盤(pán)券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

1、年化收益率

1.1、絕對(duì)價(jià)格策略

下載APP 閱讀本文更深度報(bào)道 絕對(duì)價(jià)格策略的成功率：上述不同的買(mǎi)入賣(mài)出策略的成功率在63%至95%區(qū)間內(nèi)，其中105~120元區(qū)間買(mǎi)入并130以上賣(mài)出的策略成功率最高在95%以上。 在買(mǎi)入價(jià)位固定的情況下，賣(mài)出價(jià)位越高，則該策略的成功率越低。由于轉(zhuǎn)債最后絕大多數(shù)轉(zhuǎn)股的特性，從105以下買(mǎi)入120~140區(qū)間賣(mài)出成功率較高在90%附近，即使140以上與150以上賣(mài)出的成功率也在78%、63%并不低。

但若剔除牛市行情(07.1~07.9與14.11~15.5)的影響，105以下買(mǎi)入150以上賣(mài)出的成功率則銳減至38%，顯然在非牛市行情下此策略成功率較低。仔細(xì)分析不同買(mǎi)入價(jià)位并140以上或150以上賣(mài)出案例，在剔除牛市行情樣本之后，140以上賣(mài)出成功率基本未受影響，而150以上賣(mài)出的成功率下滑明顯，下滑幅度基本在30個(gè)百分點(diǎn)。因此，賣(mài)出價(jià)位150以下的策略成功概率較高可行性較高，而賣(mài)出價(jià)位在150以上則成功率較低，需權(quán)益市場(chǎng)的配合方才有可能獲得較高的收益。

值得注意的是，在賣(mài)出價(jià)位固定的情況下，隨著買(mǎi)入價(jià)位窗口的上提，對(duì)應(yīng)策略的成功率也越高。以150元賣(mài)出為例，105以下買(mǎi)入成功率在63%，而130以上買(mǎi)入成功率在79%，顯然，越低的賣(mài)出買(mǎi)入價(jià)差該策略的成功率也隨之提升。

絕對(duì)價(jià)格策略的年化收益率：顯然，隨著買(mǎi)入價(jià)位的不斷提升，年化收益率明顯得到增加，不過(guò)持有期限的縮短是主要因素。以150元賣(mài)出為例，130以上買(mǎi)入的平均年化收益率是105以下買(mǎi)入的三倍，收益差異明顯;但130以上買(mǎi)入的持有期限僅為105以上買(mǎi)入的三分之一，持有期間急劇縮減造成了年化收益率的抬升。

另外，絕大多數(shù)150元以上成功賣(mài)出的轉(zhuǎn)債基本在牛市行情內(nèi)達(dá)成，這也造成其年化收益率的激增。值得注意的是，當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格達(dá)到一定高位如130元左右時(shí)，轉(zhuǎn)債基本已觸發(fā)強(qiáng)贖行情從而帶動(dòng)轉(zhuǎn)債短時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上行。從130以上買(mǎi)入、在150以上賣(mài)出的平均年化收益率最高且能達(dá)到153%，部分個(gè)券如華西轉(zhuǎn)債年化收益率可以達(dá)到659%。因此，牛市與強(qiáng)贖行情也是造成130以上買(mǎi)入所獲年化收益率大幅提升的原因。