摘要：2018年初以來，美債收益率快速上行。市場對歐日央行貨幣政策收緊過度反應、經濟復蘇預期增強、通脹預期上升等六方面因素是推動此輪收益率上行的主要原因。預計今后一段時期美債收益率仍將處于上行趨勢，并將突破3%的關鍵點，由此將對宏觀經濟、全球金融市場產生顯著影響。

關鍵詞：量化寬松政策 美債收益率 通脹預期 風險資產價格

2016年11月8日特朗普當選美國總統以來，美國國債(以下簡稱 美債 )收益率快速上行，10年期收益率在2016年12月和2017年3月先后兩次觸及2014年9月中旬以來的高位2.60%后回落。到2018年初，美債收益率從2.46%出發，輕松向上突破關鍵阻力位2.60%之后一路飆升，在2月21日盤中一度升至2014年1月以來的高位2.957%，較2017年末大幅上行56BP。2年期國債收益率在2月27日升至2008年9月以來的高位2.25%，較2017年末大幅上行38BP。美債收益率為何大幅上行?未來繼續上行的空間有多大?對全球金融市場將產生何種影響?筆者對此進行了分析。

六大因素推動2018年初以來美債收益率上行

(一)市場對歐日央行貨幣政策收緊跡象產生過度反應，投資者拋售債券

2018年1月9日，日本央行縮減剩余期限為10～40年國債的購買規模。1月11日公布的歐洲央行2017年12月會議紀要首次提出可能在2018年初漸進調整前瞻性指引，并說明 隨著通脹上升，與利率相關的指引重要性將會有所增加 。這令市場對日歐央行逐漸退出刺激政策的預期升溫，引發投資者在全球范圍拋售債券，美債收益率自1月9日開始大幅上行(見圖1)。

(二)經濟復蘇預期增強，風險偏好提升，資金從債市流出

2017年12月美國減稅法案落地，市場預期經濟增長前景良好，投資者涌入股市，美國股市表現強勁，吸引資金從債市流向股市、商品等風險資產。道瓊斯工業指數自2018年初以來快速拉升，在1月26日升至歷史新高26617點，較2017年末上漲7.7%。雖然2月上旬股市經歷大跌，但隨后又強勁反彈(見圖2)。市場風險偏好較高，導致避險資產債券的價格表現疲弱(與收益率成反比)。

(三)原材料及原油價格上漲，推升通脹上行預期

倫敦金融交易所(LME)3個月期銅和美國西德克薩斯輕質原油(WTI)價格自2017年6月下旬以來上漲勢頭強勁，分別在2018年1月2日和26日達到近期高點7228美元/噸、66.14美元/桶，較2017年6月末分別上漲22%、44%(見圖3)。全球經濟復蘇預期升溫，支撐原材料和原油價格走強，進而加大通脹壓力，強化市場的通脹上行預期。雖然各國貨幣政策的通脹目標多為剔除食品和能源價格的核心CPI，但是原材料和原油價格上行通常會影響到各行各業，并最終對核心CPI產生重要影響。美國1月CPI和核心CPI同比分別增長2.1%和1.8%，高于預期值1.9%和1.7%，通脹數據的印證進一步引發了市場對于通脹上行壓力的擔憂。